青松股份（300132.SZ）深度报告
报告笔记
- 公司：青松股份
- 股票代码：
300132 - 报告日期：2022-11-20
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司拟通过定增确立实控人并聚焦化妆品ODM主业，剥离传统松节油业务，伴随产能利用率提升与行业集中度提高，业绩有望迎来拐点。
核心主线
- 定增落地将结束三年无实控人状态，林世达成为实控人，战略全面聚焦化妆品ODM业务。 (source /
chunk:ee63c89301f1) - 剥离持续拖累业绩的松节油深加工业务，资源向化妆品及大消费方向集中。 (source /
chunk:ea32c01cfed1) - 化妆品代工行业受益于新锐品牌崛起与监管趋严，市场格局有望向具备规模与研发优势的龙头集中。 (source /
chunk:dd98fcbbad95) - 核心子公司诺斯贝尔产能利用率不足50%，随订单边际改善与产能释放，规模效应将驱动盈利修复。 (source /
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关键证据
- 诺斯贝尔为本土化妆品ODM龙头，面膜产能规模全球第一，具备特殊用途化妆品生产资质及丰富海内外客户资源。 (source /
chunk:6cbdf21cead3) - 2022年前三季度归母净利润亏损6.57亿元，主因诺斯贝尔商誉全额计提减值4.53亿元及松节油业务毛利率大幅下滑。 (source /
chunk:d17f4e015162) - 拟定增募资3.2-4.5亿元专项用于偿还银行贷款，债务缩减后财务费用率有望优化，直接提升净利润水平。 (source /
chunk:ee63c89301f1) - 公司研发费用率持续提升（2022Q3达4.3%），积极布局重组胶原蛋白等前沿配方，构筑产品技术壁垒。 (source /
chunk:e35d71e7d178) - 预计2022-2024年归母净利润分别为-6.32/1.17/2.12亿元，2023年有望实现扭亏。 (source /
chunk:0f1cfb9523f2) - 预计2022-2024年营业收入分别为31.19/29.66/31.17亿元，化妆品业务占比将提升至100%。 (source /
chunk:c6eec94dd6f1) - 2023-2024年对应PE估值为31/17倍，当前PS（1.2倍）显著低于行业可比公司均值（3.9倍）。 (source /
chunk:291c8a4d775d) - 2022H1化妆品业务毛利率降至2.58%，松节油业务毛利率降至9.12%，整体毛利率承压，预计2023年起随产能利用率提升逐步回升。 (source /
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风险信号
- 行业竞争加剧风险，若公司不能及时适应市场发展，可能影响领先地位与盈利能力。 (source /
chunk:e372ddcd6f61) - 新冠疫情反复可能导致供应链中断与工厂停工，对生产销售造成较大冲击。 (source /
chunk:e372ddcd6f61) - 定增进展不及预期，将导致无实控人状态延续，且高息负债无法及时置换，财务费用率居高不下。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:ee63c89301f1index 0: # 青松股份（300132.SZ）深度报告 ## 聚焦化妆品代工业务，产品矩阵完善期待产能释放 2022 年 11 月 20 日 - **推荐**: 首次评级 - **当前价格**: 7.08 元 ➢ **定增计划：摆脱 3 年无实控人状态，聚焦化妆品 ODM 业务。**公司 10 月公告称，拟定增募资 3.2-4.5 亿元，本次发行完成后，林世达先生（诺斯贝尔董事长）所持股份占总股本的比例为 12.22%-16.37%，成为公司第一大股东。公司过去 3 年一直处于无实控人状态，公司的发展缺乏强有力的引领...chunk:dd98fcbbad95index 1: - **邮箱**: liuwenzheng@mszq.com - **分析师 解慧新** - **执业证书**: S0100522100001 - **电话**: 15051878378 - **邮箱**: xiehuixin@mszq.com - **研究助理 刘彦菁** - **执业证书**: S0100122070036 - **电话**: 19521499976 - **邮箱**: liuyanjing@mszq.com ➢ **化妆品代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中。**受益于下游...chunk:0f1cfb9523f2index 2: 以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱；此外，新锐品牌与头部代工厂商合作，为品牌背书。在多重因素的影响下，国内化妆品代工行业有望逐渐向龙头集中。 ➢ **诺斯贝尔：产能+客户+研发优势，稳固本土代工龙头地位。**①产品矩阵完善&生产能力优质具备行业稀缺性，静待产能释放。公司的产能规模在本土代工厂中排名第一，公司具备护肤品、彩妆、面膜、卫生防疫用品等产品的生产能力，亦具备特殊用途化妆品的生产能力，在质量管理、注册申报特证产品等方面具备一定壁垒。②上下游客...chunk:291c8a4d775dindex 3: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 3693 | 3119 | 2966 | 3117 | | 增长率（%） | -4.4 | -15.5 | -4.9 | 5.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -912 | -632 | 117 | 212 | | 增长率（%） | -297.8 | 30.6 | 118.6 | 80...chunk:405bec2d54ebindex 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价） # 目录 **1 青松股份：国内规模第一的化妆品 ODM 企业，产线丰富产能充足** 3 1.1 公司概况：逐渐剥离松节油业务，聚焦化妆品 ODM 业务 3 1.2 股权结构：定增后确定实控人，推动公司战略转型 6 1.3 财务情况：受疫情影响业绩承压，期待扩建产线贡献业绩 7 **2 行业：代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中** 10 2.1 代工行业：受益于下游需求增长，代工行业蓬勃发展 10 2.2 竞...chunk:ea32c01cfed1index 5: 和副产品、冰片等精细化工产品。 该业务为公司的传统业务，出口规模不断扩大，产量连续多年位居全国第一；出口产品也不断丰富，逐步增加到合成樟脑、莰烯、乙酸异龙脑酯、冰片等松节油深加工产品。 图1：松节油业务 ```mermaid graph TD A[松节油业务] -- B[合成樟脑系列] A -- C[冰片系列] A -- D[香精香料系列] B -- B1[合成樟脑 异龙脑 乙酸异龙脑酯 莰烯 双戊烯 乙酸钠] C -- C1[冰片 /...chunk:5d9735c575ebindex 6: 2019 年收购诺斯贝尔 90%的股权进军化妆品行业 ```mermaid graph TD subgraph Timeline1 [1958 - 2010] T1[1958] -- T2[1973] T2 -- T3[2001] T3 -- T4[2002] T4 -- T5[2003] T5 -- T6[2009] T6 -- T7[2010] E1[建阳市化工厂成立，松香生产线投产] -.- T1 E2[开始樟脑生产] -.- T2 E3[建阳市青松化工有限公司成立...chunk:887112a44e5findex 7: E14[全资子公司广东领博收购诺斯贝尔剩余10%股份，实现全资控股诺斯贝尔] -.- T14 E15[拟转让从事松节油深加工业务的两家全资子公司，未来公司将全心发力化妆品代工业务] -.- T15 end ``` 资料来源：wind，民生证券研究院 **诺斯贝尔成立于 2004 年，规模、资质不断进步。**公司创立于 2004 年，2005 年 GMP 车间装修完工，2006 年通过 ISO9001 国际质量管理体系认证；2007 年通过美国 GMP (US-GMP)认证；2014 年公司按 GMP1...chunk:6cbdf21cead3index 8: 2020 : 2021 : 与暨南大学签订建立联合研发中心的战略合作协议 : 入选中国品牌价值评价信息榜；中国化妆品制造商TOP20第一名 2022 : 国家绿色供应链管理企业 ``` 资料来源：wind，民生证券研究院 **产线丰富，产能充足，是国内规模第一的化妆品 ODM 企业。**公司目前拥有超过 5 万平方米的 GMP 标准厂房及超过 200 人的专业研发团队，面膜日产能 650 万片以上、护肤日产能 100 万瓶、湿巾日产能 8300 万片。已通过 ISO9001、GMPC、ISO22716...chunk:ee0b26108fa4index 9: | 主要产品 | 设计产能 | 产能利用率 | 在建产能 | | -------- | ------------ | ------ | ---- | | 化妆品业务 | | | 无 | | 面膜系列 | 21.34 亿片 | 38.54% | | | 湿巾系列 | 26.0 亿片 | 36.24% | | | 护肤品系列 | 2.8 亿支/100ml | 39.68% | | | 松节油深加工业务 | | | 无 | | 合成樟脑系列 | 4.33 万吨 | 84.78% | |
技术溯源
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