航天信息（600271.SH）首次覆盖：企业税控入口的变现出口
报告笔记
- 公司：航天信息
- 股票代码：
600271 - 报告日期：2019-01-20
- 券商：中银国际证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司依托税控系统超80%市占率与千万级企业用户基础，通过企业会员服务与助贷金融科技业务实现商业模式转型，将经营数据入口优势变现，估值有望向金融科技与软件服务类公司靠拢。
核心主线
- 税控设备政策性调价影响短期消化，公司开启盘活客户基础、转型服务模式的征程。 (source /
chunk:0062a186e129) - 成功推出企业会员服务与助贷金融科技业务，改卖产品为卖服务，提升客户单体价值并改善估值水平。 (source /
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关键证据
- 深耕涉税业务20年，作为金税工程承建主体，一般纳税人市占率超80%，累计税控产品用户超1000万户。 (source /
chunk:25652cce7802) - 2017年政策性降价影响约4亿元收入（占税控收入7.7%），预计3-5年内价格稳定，且企业基数高增长（年增8.6%-14.8%）可有效消化调价压力。 (source /
chunk:5964302e1959) - 企业会员服务（诺诺网）切入产业互联网，按套餐价格推算新增30~280亿元市场空间，中位数155亿对比2017年税控产品47亿收入存在2倍以上弹性。 (source /
chunk:af47c365679d) - 助贷业务（发票贷/大数据助贷）依托税控数据建立企业征信，解决银企信息不对称，有望带来50~100亿元市场空间，且竞争壁垒高。 (source /
chunk:91029b549a96) - 预计2018~2020年实现净利润16.3亿、20.1亿和24.3亿元，对应EPS为0.88元、1.08元和1.31元。 (source /
chunk:91029b549a96) - 当前股价对应PE为29倍、23倍和19倍，显著低于同类公司2019年平均约35倍PE水平。 (source /
chunk:91029b549a96) - 2018年前三季度营收231.1亿元（同比+12.8%），归母净利润8.5亿元（同比-23.9%），主要受研发投入加大及所持股票公允价值下降影响。 (source /
chunk:29682f7c2945) - 预测整体毛利率由2017年15.99%稳步提升至2020年16.93%，其中含助贷的其他主营业务毛利率预计由27.08%提升至42.00%。 (source /
chunk:bf43c86ca1a4)
风险信号
- 会员业务不及预期：企业客户黏性、收费模式、客户接受度及竞争格局可能不及预期，云服务收入与毛利率短期处于爬坡阶段。 (source /
chunk:8fff093ca558) - 助贷政策不及预期：贷款金额受宏观政策影响较大，若中小企业贷款政策未能放宽落地，相关业务可能不及预期。 (source /
chunk:8fff093ca558) - 模型假设偏差：新设企业数量与税控主营收入测算中的渗透率、市占率等假设可能与实际情况存在偏差。 (source /
chunk:8fff093ca558)
关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:0062a186e129index 0: 计算机应用 | 证券研究报告 — 首次评级 2019年1月20日 # 600271.SH 航天信息 ## 买入 企业税控入口的变现出口 **原评级：买入** **市场价格：人民币 25.13** **板块评级：强于大市** 公司是税控信息系统龙头企业，累计企业用户过千万，在一般纳税人市场份额超 80%。税控...chunk:49ae6611b7c6index 1: | Month | 航天信息 | 上证综指 | | ------ | ---- | ----- | | Jan-18 | 0.0 | 0.0 | | Feb-18 | -5.0 | -6.0 | | Mar-18 | 15.0 | -8.0 | | Apr-18 | 12.0 | -10.0 | | May-18 | 25.0 | -11.0 | | Jun-18 | 20.0 | -18.0 | | Jul-18 | 30.0 | -17.0 | | Aug-18 | 35.0 | -22.0 | | Sep-...chunk:25652cce7802index 2: * **深耕涉税业务 20 年，行业地位稳固。**公司为金税工程而成立，作为税控系统龙头，一般纳税人市占率超 80%。税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化，同时受政策和经济发展带动稳定，估算 3 年内客户基数的增长应不低于 8.6-14.8% 的水平。chunk:ca82fbce4b90index 3: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对 | 9.2 | 11.4 | 11.2 | 24.0 | | 相对上证指数 | 3.9 | 10.6 | 6.8 | 49.3 |chunk:af47c365679dindex 4: * **企业会员服务盘活用户基础。**产业互联网景气度提升，公司以企业会员服务切入，依托千万企业用户基础，有望获得稳定的年费收入。按现有套餐价格推算，将新增约 30~280 亿元市场空间；中位数 155 亿相比 2017 年公司税控产品 47 亿元收入体量存在 2 倍以上弹性。因此客户单体价值可获充分开发。chunk:656221455cbdindex 5: | 发行股数(百万) | 1,863 | | ---------------- | ------ | | 流通股 (%) | 99 | | 流通股市值(人民币 百万) | 46,410 | | 3个月日均交易额(人民币 百万) | 429 | | 净负债比率(%)(2019E) | 净现金 | | 主要股东(%) | | | 中国航天科工集团有限公司 | 40 |chunk:91029b549a96index 6: * **满足银企强需求，助贷变现入口优势。**小微企业存在很大的资金需求缺口，银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务，有望为公司带来 50~100 亿元市场空间。 * **两块企业服务市场约新增 230 亿空间**（助贷业务依赖税控系统门槛，竞争壁垒高，短期内或由公司主导），为公司增长提速提供了基础。 资料来源：公司数据，聚源及中银国际证券 以 2019 年 1 月 18 日收市价为标准 ### 评级面临的主要风险 * 会...chunk:682f9bbd780findex 7: | 年结日：12月31日 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | | --------------- | ------ | ------ | ------- | ------ | ------ | | 销售收入(人民币 百万) | 25,614 | 29,754 | 33,122 | 37,529 | 42,383 | | 变动(%) | 14 | 16 | 11 | 13 | 13 | | 净利润(人民币 百万) | 1,536 | 1,557 | 1,629 | 2,0...chunk:c21919e014d5index 8: 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 **中银国际证券股份有限公司** 具备证券投资咨询业务资格 **计算机：计算机应用** **杨思睿** (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 # 目录 **金税工程造就税控系统龙头** 5 * 专注税务信息化 20 年，行业地位稳固 5 * 税控产品政策性降价影响有限，受企业基数高增长消化 9 * 电子发票、营改增等政策带动新需求 12 **企业会员服务切入产...chunk:18d4d8739282index 9: 23 * 企业助贷变现经营数据入口优势，开启近百亿独享市场 24 **盈利预测与投资建议** 27 * 盈利预测：营收与毛利率均持续提升 27 * 投资建议：金融科技与软件服务属性遭低估 28 **风险提示** 29 # 图表目录 **股价表现** 1 **投资摘要** 1 **图表 1. 航天信息发展历程** 5 **图表 2. 航天信息前十大股东** 5 **图表 3. 部分子公司及其业务领域** 6 **图表 4. 按产品类型的公司主营构成（单位：亿元）** 6 **图表 5. 公司主要产品与服务列表...
技术溯源
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