长城军工（601606）2021 年年报点评：军工央企即将入主，弹药赛道高增长预期公司
报告笔记
- 公司：长城军工
- 股票代码：
601606 - 报告日期：2022-04-16
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
兵器装备集团拟入主带来产业协同，弹药赛道高景气叠加定增扩产，公司业绩有望进入加速释放期。
核心主线
- 实战化训练常态化催生弹药消耗需求，“十四五”期间弹药赛道维持高景气度。 (source /
chunk:584c56f60c37) - 中国兵器装备集团拟无偿划转安徽军工集团51%股权，成为公司间接实控人，体系化协同将显著提升订单规模与盈利能力。 (source /
chunk:ef412679b3f4) - 非公开发行募资6.93亿元投向高能制导弹药、低成本自寻的火箭等产能建设，新产品定型量产构筑第二增长曲线。 (source /
chunk:7e915be722ed)
关键证据
- 2021年营收16.96亿元（+6.96%），归母净利润1.36亿元（+16.32%）；存货同比+27.01%，合同负债同比+259.69%，预示在手订单饱满及积极备货。 (source /
chunk:2d0fa48bb50c) - 军品收入11.62亿元（+8.83%），其中子弹、引信系列收入3.64亿元（+42.58%）；信息化弹药D064及反坦克导弹已实现批量订货与交付。 (source /
chunk:875cdf1b1e6c) - 定增项目涵盖高能制导弹药、新型火工品、无人智能飞行器等，建设期2-3年，直接强化主业研发与生产能力。 (source /
chunk:7cec6e821f0e) - 2021年综合毛利率23.78%（-3.19pcts），净利率8.05%（+0.60pcts）；扣非净利润0.52亿元（-46.05%），主要受大宗原材料涨价及社保减免政策取消影响。 (source /
chunk:2d0fa48bb50c) - 预计2022-2024年营业收入分别为22.42/30.33/41.18亿元，归母净利润分别为1.78/2.26/2.71亿元，对应EPS为0.25/0.31/0.37元。 (source /
chunk:acea1e7c47c3) - 给予目标价15.60元，对应2022-2024年预测PE分别为62/50/42倍。 (source /
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风险信号
- 军品交付进度不及预期。 (source /
chunk:acea1e7c47c3) - 收入存在季节性波动风险。 (source /
chunk:acea1e7c47c3) - 钢材等大宗原材料价格持续上涨挤压毛利率。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：通过使用新型弹体材料和新型高能炸药，研究最佳的装填结构和装填配比，增强弹药的毁伤能力，如公司研制的 D053C 破片弹药通过使用高能炸药，提高爆破威力，通过装填预制破片环，形成钨、钢和自然破片，大大提高了杀伤和穿甲效能。 (source /
chunk:875cdf1b1e6c) - 碳纤维：报告期内，公司通过应用增程技术、减阻技术和复合材料技术增加弹药射程，如公司研制的 950 远程弹药射程增加近一倍； (source /
chunk:875cdf1b1e6c) - 工业原材料：1）受大宗原材料涨价影响和军品产品结构变化，公司整体毛利率（23.78%，-3.19pcts）有所下降； (source /
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来源线索
chunk:82ce9376e21aindex 0: # 长城军工（601606）2021 年年报点评： # 军工央企即将入主，弹药赛道高增长预期公司 中航证券研究所 分析师：张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：王菁菁 证券执业证书号：S0640518090001 分析师：王宏涛 证券执业证书号：S0640520110001 电话：010-59562536 邮箱：wangjj@avicsec.com 行业分类：国防军工 2022 年 04 月 16 日chunk:effa83a06083index 1: | 公司投资评级 | 买入 | | ---------------- | ------- | | 当前股价(2022.04.14) | 11.03 元 | | 目标价格 | 15.60 元 |chunk:f381cc1f3353index 2: | 基础数据（2022.04.14） | 基础数据（2022.04.14） | | ---------------- | ---------------- | | 上证指数 | 3,225.64 | | 总股本（亿股） | 7.24 | | 流通 A 股（亿股） | 7.24 | | 资产负债率（2021）% | 38.93 | | ROE（2021）% | 5.50 | | PE（TTM） | 58.53 | | PB（LF） | 3.12 |chunk:2d0fa48bb50cindex 3: 事件： ➢ 公司披露 2021 年年报，报告期内公司实现营业收入 16.96 亿元（+6.96%），归母净利润 1.36 亿元（+16.32%），扣非后净利润 0.52 亿元（-46.05%），基本每股收益 0.19 元，毛利率 23.78%（-3.19pcts），净利率 8.05%（+0.60pcts）。 ➢ **投资要点：** ⚫ **2021 年报告期内公司收入规模稳定增长，持续加大新产品研发投入，满足客户需求** 报告期内，公司实现营业收入 16.96 亿元（+6.96%），归母净利润 1.36 亿...chunk:5c1b969fb1fbindex 4: | 日期 | 长城军工 | 国防军工 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ---- | ----- | | 2021/04/14 | 0 | 0 | 0 | | 2021/06/14 | 15 | 10 | 5 | | 2021/08/14 | 40 | 35 | -5 | | 2021/10/14 | 25 | 20 | -10 | | 2021/12/14 | 35 | 30 | -5 | | 2022/02/14 | 15 | 10 | -15 |chunk:b0f1f8ae9888index 5: 资料来源：iFind，中航证券研究所 **股市有风险 入市须谨慎** 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 1 ⚫ **公司军品弹药业务具备高成长性，公司加大研发力度，顺应我军弹药领域技术发展趋势** 公司主营业务分为军品业务与民品业务两部分，以军品业务为主，致力...chunk:9fa398245f83index 6: | 子公司全称 | 持股比例 | 产品 | 2021 年营业收入（万元） | 2021 年净利润（万元） | | ----- | ------ | ------------------- | ---------------------- | --------------------- | | 神剑科技 | 97.56% | 迫击炮弹等 | 47666.68 （-1.02%） | 546.36 （-82.31%） | | 方圆机电 | 100% | 单兵火箭，中小 口径火箭武器等 | 294...chunk:875cdf1b1e6cindex 7: 来源：公司公告、中航证券研究所 报告期内，公司实现军品收入 11.62 亿元（+8.83%），占总营收 72.69%，毛利率（27.08%，-2.64pcts）有所下降，主要系受产品结构不同以及原材料涨价影响；新产品受竞价采购和工艺熟练程度影响，毛利率相对较低所致。具体来看，公司各项产品收入均实现提升， **特别是子弹、引信系列板块实现收入 3.64 亿（+42.58%）提升幅度显著。** 目前公司现有或在研产品已全面覆盖了海、陆、空、火箭军诸军兵种，已逐步实现由传统弹药向高效毁伤、远程压制、精确...chunk:584c56f60c37index 8: �通过使用高能炸药，提高爆破威力，通过装填预制破片环，形成钨、钢和自然破片，大大提高了杀伤和穿甲效能。通过扩展应用平台、通用化和多用途化，使弹药的使用更加简便，后勤保障更加方便，从而保障弹药的机动作战能力。 我们认为，训练、演习的频率和强度不断加大将使弹药消耗大幅提升。国防部新闻发言人 2021 年 6 月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。以 2021 年 8 月中俄联合开展的“西部·联合-2021”演习为例，演习期间的 45 分钟内演习部队投射弹药 265 吨、火力密度平均每分钟 2...chunk:ef412679b3f4index 9: 力争在预应力细分领域进一步巩固和提升行业地位和品牌形象，进一步把握城市轨道交通发展机遇，利用军转民球铁铸件基体技术，从新材料、新工艺等方面探索新路径，开发新型轨道交通减振装备，进一步做大做强轨道交通产品业务。 由公司的财务数据和经营情况可以看出，公司 2021 年收入利润均实现了稳步提升，同时公司持续加大研发力度，紧盯军队转型发展需要，聚力高新技术武器装备研发，加强产品效能。 我们判断，在军用产品所处的弹药及弹药信息化赛道“十四五”有望维持高景气度下，公司的军品仍将是“十四五”期间收入的主要来源，也将...
技术溯源
- Source table:
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