景嘉微（300474.SZ）深度报告
报告笔记
- 公司：景嘉微
- 股票代码：
300474 - 报告日期：2024-06-13
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
国产GPU稀缺龙头，短期业绩受行业波动承压，信创渗透与GPGPU定增布局打开长期成长空间，首次覆盖给予推荐评级。
核心主线
- 国产GPU稀缺标的，JM系列芯片在信创及特种领域加速落地，国产替代空间广阔。 (source /
chunk:6e5b7ceeb4df) - 定增募资近40亿入局GPGPU，打造兼具图形处理与高性能计算的第二成长曲线。 (source /
chunk:1ca4d5a4f9b7) - 行业需求有望见底回暖，公司高研发投入与技术壁垒支撑业绩修复与长期增长。 (source /
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关键证据
- JM9系列芯片性能接近海外低端显卡，已在政务、金融、轨交等多领域试点应用。 (source /
chunk:5ac9ce6b18dc) - 2024Q1营收1.08亿元同比+66.27%，毛利率回升至62.91%，业绩拐点初现。 (source /
chunk:6e5b7ceeb4df) - 2023年定增拟投入39.74亿元用于通用GPU研发及先进架构建设，承接主体为长沙景美与无锡锦之源。 (source /
chunk:83dfbba7497b) - 全球GPU市场预计2025年达1091亿美元，信创产业2027年规模预计达3228亿元，下游需求强劲。 (source /
chunk:a083428cd677) - 预计2024-2026年归母净利润为2.14/3.35/4.65亿元，对应PE为147/94/68倍。 (source /
chunk:1ca4d5a4f9b7) - 预计2024-2026年营收为11.77/16.24/21.81亿元，对应PS为27/19/14倍。 (source /
chunk:63d842aa4b9e) - 2021-2023年毛利率分别为60.86%/65.01%/60.32%，2024Q1为62.91%，维持较高水平。 (source /
chunk:b6785dea1aec) - 研发费用率长期维持高位，2023年达46.44%，2024Q1达64.85%，体现技术驱动属性。 (source /
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风险信号
- 下游信创及特种行业需求不及预期。 (source /
chunk:1ca4d5a4f9b7) - 新产品研发进展不及预期或技术迭代落后。 (source /
chunk:1ca4d5a4f9b7) - 核心技术人员流失风险。 (source /
chunk:1ca4d5a4f9b7) - 行业竞争格局变化导致市场份额被抢占。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：在国家提出信创产业的“2+8+N”三步走战略后，即党、政与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗和航空航天八个关乎国计民生的重要行业，及 N 个消费市场，信创建设逐渐渗透至党政、金融、制造等行业，未来信创产品将全面推广应用至消费市场，打造更为完善的国产化数字生态，为国家数字经济稳固发展保驾护航。 (source /
chunk:46f351ac5401) - 电力：电子稳像处理板支持视频稳像和视频拼接，满足车辆在地面行驶时使用电子图像进行观察和瞄准的需求。 (source /
chunk:1ea5873fd6b7) - 工业原材料：我们预计原材料销售业务 2024-2026 年营收为 0.19/0.22/0.26 亿元，同比增速 20%/18%/16%，毛利率预计为 45%/45%/45%。 (source /
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来源线索
chunk:6e5b7ceeb4dfindex 0: # 景嘉微（300474.SZ）深度报告 # 国产 GPU 龙头，入局大算力时代 2024 年 06 月 13 日 * **推荐** [x] * **首次评级** [x] * **当前价格**：68.62 元 ➢ **景嘉微是国内自主知识产权图形 GPU 领军企业，持续高研发投入，产品实现国产替代。**景嘉微成立于 2006 年，致力于信息探测、处理与传递领域的技术和综合应用，是国内少数几家生产 GPU 且具有自主知识产权的公司。公司核心产品为 GPU 芯片、图形显控领域产品及小型专用化雷达领域产品，产品...chunk:1ca4d5a4f9b7index 1: 是国产化替代的核心器件，随着信创产品渗透至更多核心业务领域，其市场规模前景十分乐观。据 Verified Market Research 预测，2025 年全球 GPU 芯片市场规模将达到 1091 亿美元，同比增长 34%，2030 年将增长至 4774 亿美元。 ➢ **定增入局 GPGPU，打开第二成长曲线。**全球龙头加速大模型推出节奏，智能算力需求急剧上升，GPGPU 凭借超强算力优势脱颖而出。据 iiMedia Research 数据显示，预计 2024 年全球 AI 芯片的市场规模可达 630 亿...chunk:593843883cc0index 2: | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 713 | 1,177 | 1,624 | 2,181 | | 增长率（%） | -38.2 | 65.0 | 38.0 | 34.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 60 | 214 | 335 | 465 | | 增长率（%） | -79.3 | 258.3 | 56.7 | 38.9...chunk:382465449638index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 6 月 13 日收盘价） # 目录 **1 景嘉微：立足军工电子，GPU 开拓前路** 3 1.1 军工电子业务起家，GPU 国产替代龙头 3 1.2 股权结构清晰，控制权集中 5 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 6 1.4 专业人士掌舵，高研发投入积累增长动力 8 **2 GPU：领航大算力时代，产业生态加速扩展** 10 2.1 GPU 行业具有广阔发展前景 10 2.2 图形 GPU 市场稳步前进 12 2.3 GPGPU ...chunk:1ea5873fd6b7index 4: 公司上市 2018 : 第二代GPU芯片 JM7200研制成功 2021 : 92系列GPU芯片研制成功 ``` 资料来源：景嘉微官网，民生证券研究院 ## ⚫ 军工电子业务 公司在军工电子方面主营两个业务板块，分别为图形显控领域产品和小型专用化雷达。 图形显控领域产品方面，公司主营图形显控模块及各种加固类产品。图形显控模块是信息融合和显示处理的“大脑”，广泛应用于各类机载、舰艇、车载领域。图形显控模块是公司研发最早、积淀最深且最具优势的产品，在国内机载航电系统图形显控领域占大部分市场份额。 凭借在...chunk:5ac9ce6b18dcindex 5: **芯片业务（GPU）** 公司是国内首家成功研制国产 GPU 芯片并实现大规模工程应用的企业，公司经过多年的技术钻研，成功研发了多款具有自主知识产权的图形处理芯片。 2014 年，公司研发成功首个国产 GPU 芯片 JM5400，随后在特种领域对 ATI M96 芯片实现替代。在此之后，公司继续研发了一系列更先进、适用范围更广的 GPU 芯片。2018 年公司成功研发 JM7200 系列图形处理芯片，并联合国内主要 CPU、整机厂商、操作系统、行业应用厂商等开展适配与调试工作，共同构建国产化计算机应用生态，...chunk:d45397dc3ab6index 6: 2024 年 3 月 31 日） 资料来源：景嘉微 2024 年一季报，民生证券研究院 # 1.3 业绩短期承压，芯片业务增长空间广阔 ## 1.3.1 营收增长放缓，费用略有上升 2022 年下半年以来，受信创行业需求波动影响，公司业绩短期承压。2021-2023 年景嘉微营收分别为 10.93/11.54/7.13 亿元，同比变动 67.21%/5.56/-38.19%；归母净利润分别为 2.93/2.89/0.60 亿元，同比变动 40.99%/-1.29%/-79.35%。2024 年第一季度实现...chunk:95b5ff077301index 7: | 年份 | 营业总收入 (亿元) | YoY (%) | | ---- | ---------- | ------- | | 2013 | 1.8 | | | 2014 | 2.1 | 16.7 | | 2015 | 2.4 | 14.3 | | 2016 | 2.8 | 16.7 | | 2017 | 3.1 | 10.7 | | 2018 | 4.0 | 29.0 | | 2019 | 5.3 | 32.5 | | 2020 | 6.5 | 22.6 | | 2021 | 10.9 | 67.7 | | 2...chunk:0d461f33192bindex 8: 图7：2013-2023 归母净利润/亿元及增速/%chunk:4910ef21c456index 9: | 年份 | 归母净利润 (亿元) | YoY (%) | | ------ | ---------- | ------- | | 2013 | 0.7 | | | 2014 | 0.8 | 14.3 | | 2015 | 0.9 | 12.5 | | 2016 | 1.1 | 22.2 | | 2017 | 1.2 | 9.1 | | 2018 | 1.4 | 16.7 | | 2019 | 1.8 | 28.6 | | 2020 | 2.1 | 16.7 | | 2021 | 2.9 | 38.1 | | 2...
技术溯源
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