航发动力（600893）2025年中报点评：军用型号交付节奏调整，低空经济成新增长点
报告笔记
- 公司：航发动力
- 股票代码：
600893 - 报告日期：2025-08-29
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
军品交付节奏调整致2025H1业绩显著承压，但低空经济发动机商业化落地及产能建设推进夯实长期逻辑，维持买入评级。
核心主线
- 军用型号交付节奏调整导致短期业绩承压，但低空经济（AEP100配套无人机）及民机发动机（AES100获证）打开新增长空间。 (source /
chunk:a0853b70920f) - 公司作为航发产业链链长主导地位稳固，产能扩张与重大项目持续推进，技术护城河持续加深。 (source /
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关键证据
- 2025H1实现营收140.98亿元（同比-23.99%），归母净利润0.92亿元（同比-84.57%），主因军品订单节奏调整、民品爬坡及国际转包延迟，叠加财务费用大增。 (source /
chunk:a0853b70920f) - AES100民用涡轴发动机获民航局生产许可证并签首批6台合同；AEP100完成2台交付配套W5000大型货运无人机。 (source /
chunk:a0853b70920f) - 期末合同负债62.54亿元，存货407.58亿元环比大增，反映新签军品及民机订单预收款增加及为后续交付提前备货。 (source /
chunk:a0853b70920f) - 在建工程余额增至24.45亿元，通过国拨专项及自筹资金推进XX发动机研制保障及批产能力建设。 (source /
chunk:a0853b70920f) - 2025H1销售毛利率降至10.96%，期间费用率升至13.9%，经营活动现金流净流出91.68亿元。 (source /
chunk:a0853b70920f) - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6.26/9.04/9.43亿元，对应PE分别为169/117/112倍。 (source /
chunk:667859bead10) - 预计2025E资产负债率61.60%，ROE-摊薄1.55%，每股净资产15.19元。 (source /
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风险信号
- 宏观经济发展风险 (source /
chunk:667859bead10) - 生产和运营风险 (source /
chunk:667859bead10) - 国防预算不及预期的风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:08353114a6d8index 0: # 航发动力（600893） # 2025 年中报点评：军用型号交付节奏调整，低空经济成新增长点 ## 买入（维持） 2025 年 08 月 29 日 **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cnchunk:53a709dc00c9index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 43,734 | 47,880 | 48,524 | 54,624 | 58,724 | | 同比 | 17.89 | 9.48 | 1.35 | 12.57 | 7.51 | | 归母净利润（百万元） | 1,421.42 | 860.29 | 6...chunk:a0853b70920findex 2: **事件：**公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 140.98 亿元，同比去年-23.99%；归母净利润 9177.79 万元，同比去年-84.57%。 ## 投资要点 * **2025 航空发动机及衍生产品交付不及预期：**年上半年，中国航发动力实现营业收入约 140.98 亿元，同比下降 23.99%；归属于母公司净利润仅 0.92 亿元，同比大幅下滑 84.57%。业绩显著下滑，主要系客户需求变化导致产品交付不及预期，叠加财务费用同比大增所致。从主营构成看，2025 年上半...chunk:667859bead10index 3: 2024 年度现金分红 2.59 亿元，分红比例 30.06%，并修订《市值管理规则》，强化投资者关系管理；同时通过国拨专项及自筹资金继续推进 XX 发动机研制保障、批产能力建设等重大项目，在建工程余额增至 24.45 亿元，为未来产能扩张奠定基础。 * **盈利预测与投资评级：**公司业绩承压，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 6.26/9.04/9.43 亿元，前值 8.94/9.78/11.47 亿元，对应 PE 分别为 169/117/112 倍，但考虑到公司的航发链...chunk:fa6f308ed60findex 4: | Date | 航发动力 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/8/29 | 1 | 1 | | 2024/12/28 | 11 | -4 | | 2025/4/28 | -4 | 1 | | 2025/8/27 | 16 | 31 |chunk:1288382e0759index 5: ### 市场数据 * **收盘价(元)**: 40.23 * **一年最低/最高价**: 30.00/48.72 * **市净率(倍)**: 2.70 * **流通 A 股市值(百万元)**: 107,217.97 * **总市值(百万元)**: 107,236.86 ### 基础数据 * **每股净资产(元,LF)**: 14.91 * **资产负债率(%,LF)**: 59.82 * **总股本(百万股)**: 2,665.59 * **流通 A 股(百万股)**: 2,665.12 ### 相关研究...chunk:24e4c2a0e58dindex 6: | 航发动力三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | -------- | ------- | -------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:beaa6a05b231index 7: | 航发动力三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | -------- | ------- | -------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:f08d6a166417index 8: | 航发动力三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | -------- | ------- | -------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:2885bf7e2fb0index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...
技术溯源
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