中船科技（600072.SH） 无评级
报告笔记
- 公司：中船科技
- 股票代码：
600072 - 报告日期：2022-10-10
- 券商：国信证券
- 评级：无评级
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司拟通过发行股份及支付现金收购中国船舶集团旗下风电整机制造与新能源运营资产，重组后将转型为风电一体化平台，预计2022-2024年归母净利润实现高增，首次覆盖暂未给予评级。
核心主线
- 通过重大资产重组注入风电制造与运营资产，公司将打造涵盖风机研发制造、风电投资运营及工程建设的风电一体化产业链。 (source /
chunk:0df2e3edce7f) - 公司已获取开发意向的新能源项目资源约10GW，规划“十四五”期间开发运营超10GW清洁能源项目，支撑装机规模与盈利稳步提升。 (source /
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关键证据
- 交易完成后备考财务数据显示，2021年营收由24.09亿元跃升至187.69亿元，归母净利润由0.80亿元增至7.13亿元，资产规模大幅扩张。 (source /
chunk:ef86b50b5d6d) - 标的资产中国海装为国家海上风电工程技术研究中心平台建设单位，2021年受益于海风抢装营收同比增长28.7%。 (source /
chunk:5ad9c1bc4f99) - 中船风电作为专业化风电投资运营平台，在运营风电容量0.41GW，在建0.95GW，已获取开发意向资源约10GW。 (source /
chunk:d489f20d47fd) - 新疆海为定位新疆地区新能源建设与运营，2021年营收同比增长31.1%，新能源发电业务毛利率维持在55%以上。 (source /
chunk:b52b108cf1f3) - 预计2022-2024年并表后营业收入分别为164.2/162.8/186.9亿元，同比增速-13%/-1%/+15%。 (source /
chunk:eb92d58cdde4) - 预计2022-2024年归母净利润分别为8.3/12.0/17.3亿元，同比增速+16%/+46%/+44%。 (source /
chunk:eb92d58cdde4) - 对应2022-2024年动态PE分别为11/16/11倍。 (source /
chunk:b0de65a162b9) - 绝对估值法（FCFE）得出合理股价区间为13.95-15.14元，对应2023年PE 17-19倍；相对估值法给出合理区间12.0-13.6元。 (source /
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风险信号
- 公司重组计划存在失败风险。 (source /
chunk:0df2e3edce7f) - 新增装机增速不及预期。 (source /
chunk:0df2e3edce7f) - 原材料价格高企侵蚀毛利率。 (source /
chunk:0df2e3edce7f) - 风机行业竞争加剧导致价格战。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：◆ 中船科技：公司以大型钢结构工程业务起家，现定位为高科技、新产业的多元上市平台 (source /
chunk:0df2e3edce7f) - 电力：◆ 公司研究·公司快评 ◆ 电力设备·风电设备 ◆ 投资评级：无评级 (source /
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来源线索
chunk:0df2e3edce7findex 0: # 中船科技（600072.SH） 无评级 ## 发行股份购买风电资产，构成重大资产重组 ◆ 公司研究·公司快评 ◆ 电力设备·风电设备 ◆ 投资评级：无评级 **证券分析师**： 王蔚祺 010-88005313 wangweiqi2@guosen.com.cn 执证编码：S0980520080003 **联系人**： 陈抒扬 0755-81982965 chenshuyang@guosen.com.cn ### 事项 2022 年 10...chunk:89bd7a41a2daindex 1: 1997 年成立的上市公司。2016 年底公司完成改革重组，更名为中船科技股份有限公司。 图1：中船科技发展历程 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ## 图2：中船科技股权结构 ```mermaid graph TD A[中国船舶集团有限公司] -- 100% -- B[中国船舶工业集团有限公司] B -- 100% -- C[中船国际控股有限公司] B -- 34.05% -- D[中船海洋与防务装备股份有限公司] C -- 24.47% H股 -- D E[中船投资发展有限...chunk:09cfa2e91f07index 2: | 年份 | 工程设计、勘察、咨询和监理 | 工程总承包 | 船舶配件 | | --------- | ------------- | ----- | ---- | | 2020年 | 5.6 | 11.9 | 0.7 | | 2021年 | 5.7 | 17.3 | 0.4 | | 2022年1-6月 | 1.3 | 12.5 | 0.1 |chunk:45d33d54ab81index 3: 图4：2020-2022H1 中船科技主营业务毛利率（%）chunk:498af23a1fe1index 4: | 年份 | 工程设计、勘察、咨询和监理 (%) | 工程总承包 (%) | 船舶配件 (%) | | --------- | ----------------- | --------- | -------- | | 2020年 | 18.1 | 9.4 | 22.6 | | 2021年 | 17.3 | 10.5 | 55.4 | | 2022年1-6月 | 31.4 | 7.4 | 60.4 |chunk:d424582675eaindex 5: 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 ### ◆ 重大资产重组：发行股份和支付现金的方式收购中国船舶集团旗下新能源业务资产 2022 年 10 月 10 日，公司公告拟定增募集配套资金 30 亿元和发行股份的方式收购中国船舶集团旗下新能源业务资产，主要资产包括中国海装 100%股份、凌久电气 10%少数股权、洛阳双瑞 44.64%少数股权、中船风电 88.58%股权和新疆海为 100%股权。由于凌久电气和洛阳双瑞均是中国海装的控股子企业，本次收购实际交易主体为中国海装、中船风电、新疆海为三家。本次交易构...chunk:e072f6b99d64index 6: | 标的公司 | 标的公司评估值 (A) | 标的公司评估基准日后现金分红金额 (B) | 标的资产对应股比 (C) | 标的资产交易对价 \[D=(A-B)\*C] | | ---- | ----------- | -------------------- | ------------ | ---------------------- | | 中国海装 | 61.23 | 0.30 | 100.00% | 60.93 | | 中船风电 | 20.89 | 未实施现金分红 | 88.58% | 18.51 | |...chunk:cd5986178100index 7: 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 经交易各方友好协商，公司拟发行 7.68 亿股支付交易对价 87.43 亿元，拟定增股份价格为 11.39 元/股，剩余部分由公司现金支付。另外，公司拟定增募集不超过 30 亿元的配套资金，用于海风装备、叶片产线建设，风电项目建设及补充流动资金。其中，用于补充流动资金、偿还债务的比例将不超过交易作价的 25%，或不超过募集配套资金总额的 50%。具体资金用途方案如下： 表2：中船科技本次定增募集配套资金用途（亿元）chunk:e3325cbe145bindex 8: | 序号 | 募集资金用途 | 投资总额 | 拟投入募集资金 | 投资主体 | | -- | ------------------------- | ---- | ------- | ------------ | | 1 | 兴城 2 号 30 万千瓦风电项目 | 17.0 | 6.8 | 中船风电（或全资子公司） | | 2 | 江苏盐城风电叶片产线升级改造项目 | 4.9 | 3.5 | 洛阳双瑞（或全资子公司） | | 3 | 中国海装象山大型海上风电装备产业园总装基地建设项目 | 4.8 | 2.9 | ...chunk:e5df98683887index 9: 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 通过本次交易重组及募资，中船科技将新增风电机组及核心部件的研发、生产和销售、风电产业投资运营管理、风电工程建设业务等业务。公司有望利用上市公司的融资等综合优势，积极促进各企业间的产业融合，实现整体业务的协同互补和持续增长。本次交易完成前后，公司财务状况、盈利能力变动如下： 表3：交易重组完成前后中船科技财务状况和盈利能力变动情况（亿元、%）
技术溯源
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