“嵌入”国家重点领域，迎接智能化时代发展新机遇
报告笔记
- 公司：智明达
- 股票代码：
688636 - 报告日期：2025-03-28
- 券商：太平洋证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
国内重点领域嵌入式计算机领军企业，深度绑定国防信息化与装备智能化升级，2025年行业景气拐点叠加新域新质业务拓展，有望驱动业绩重回高增长轨道。
核心主线
- 国防信息化建设加速推进，嵌入式计算机作为高科技装备智能核心，在装备控制、指挥通信等系统中具备不可替代地位，需求空间巨大。 (source /
chunk:8b76279712cf) - 2025年为“十四五”收官之年，军工行业有望摆脱近两年订单延后与新增不及预期的低迷期，迎来全面复苏的景气拐点。 (source /
chunk:f03f3ad54172) - 公司在巩固机载、弹载传统优势基本盘的同时，积极向低空经济与商业航天延伸，无人机飞控、商业卫星数据链等配套落地，构筑第二增长曲线。 (source /
chunk:00baca00c78d)
关键证据
- 公司深耕行业二十余年，采用“硬件定制+软件定制”模式，掌握嵌入式实时操作系统适配、驱动及应用开发等核心技术，产品成功应用于机载、弹载、舰载、车载等多型重点装备。 (source /
chunk:e54af20d0a17) - 2023年收入结构显示机载产品占比51.76%、弹载占比34.01%，传统基本盘稳固且贡献主要毛利。 (source /
chunk:0cdcf580aedb) - 我国军机数量及信息化水平较海外仍有显著差距，航电系统研发成本已占先进战机总成本30-40%，单机嵌入式计算机价值量占比有望持续提升。 (source /
chunk:6f525ce334ad) - 精确制导武器进入快速放量期，导引头占导弹总成本约50%，直接拉动弹载嵌入式计算机市场需求。 (source /
chunk:81ee6ad385f7) - IPO募投的嵌入式计算机扩能及研发中心技改项目逐步投产，将大幅提升产能、降低外协比例并完善研发体系，支撑盈利能力跃升。 (source /
chunk:1de388bac0dd) - 2024年业绩快报显示营收4.38亿元（同比-33.95%），归母净利润0.19亿元（同比-80.00%），主因行业多型号订单延后及新增不及预期。 (source /
chunk:f03f3ad54172) - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.19亿、1.13亿、1.54亿元，对应EPS为0.17、1.01、1.37元。 (source /
chunk:4ca0d8665269) - 对应PE分别为233倍、40倍、29倍，维持“买入”评级，目标价60.00元。 (source /
chunk:59e9bebc5d82) - 2019-2024年营业收入CAGR达13.85%，综合毛利率长期维持在40%以上，展现较强盈利韧性。 (source /
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风险信号
- 下游重点领域订单增长不及预期。 (source /
chunk:a12009eb27c2) - 低空经济、商业航天等新市场领域拓展进度不及预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：我们认为，这些募投项目建成后，公司经营规模、原材料保障能力、研发能力和资金实力将显著提高，尤其是嵌入式计算机模块生产能力得到大幅提升，生产流程和工艺进一步完善，产业布局更趋完善，有利于巩固和加强公司在嵌入式计算机行业中的竞争优势，公司整体盈利能力有望迈上新台阶。 (source /
chunk:1de388bac0dd)
来源线索
chunk:59e9bebc5d82index 0: 2025-03-28 公司深度研究 买入/ 维持 # 公 司 研 究 ## 智明达（688636） **目标价**：60.00 **昨收盘**：39.87 国防军工 # “嵌入”国家重点领域，迎接智能化时代发展新机遇 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 ■ 走势比较chunk:c0edde9ee6ccindex 1: | Date | 智明达 | 沪深300 | | ------ | --- | ----- | | Mar/24 | 0 | 0 | | Apr/24 | -15 | -5 | | May/24 | -10 | -5 | | Jun/24 | -20 | -10 | | Jul/24 | -25 | -15 | | Aug/24 | -35 | -10 | | Sep/24 | -10 | 15 | | Oct/24 | 5 | 10 | | Nov/24 | 5 | 5 | | Dec/24 | 10 | 10...chunk:a12009eb27c2index 2: ## 报告摘要 **国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人”。**智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户，成功将产品应用于机载、弹载等多种重点领域装备平台。 **嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大。**近年来，通讯、医疗、重点领域等行业巨大的智能化...chunk:4ca0d8665269index 3: | | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | ---------- | ------ | ------- | ------- | ------ | | 营业收入（百万元） | 663.00 | 437.91 | 722.55 | 939.32 | | 营业收入增长率(%) | 22.58% | -33.95% | 65.00% | 30.00% | | 归母净利润（百万元） | 96.26 | 19.25 | 113.45 | 154.17 | | 净利润增长率(%) | 27.69%...chunk:9714d4b58065index 4: 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券分析师：马浩然 **电话**：010-88321893 **E-MAIL**：mahr@tpyzq.com **执业资格证书编码**：S1190517120003 # 目录 一、 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” 4 (一) 深耕嵌入式计算机二十余载，核心技术优势确保行业领先地位 4 (二) 整体营收规模保持平稳较快增长，募投项目助力业绩迈上新台阶 7 二、 嵌入式计算机下游应用广泛，重点领域需求空间巨大 10 (一) 行业渗透率...chunk:e54af20d0a17index 5: 20 图表 19： 弹载嵌入式计算机模块产品 21 图表 20： 舰载嵌入式计算机模块产品 22 图表 21： 车载嵌入式计算机模块产品 23 图表 22： 其他嵌入式计算机模块产品 24 # 一、 国内重点领域嵌入式计算机行业“小巨人” 成都智明达电子股份有限公司（简称“智明达”）是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。目前，公司的产品和解决方案已涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大...chunk:775dcfc2c178index 6: -- F[2017年 公司完成首 次增资，注 册资本增至 3750万元] F -- G[2017年 新增成都青羊 工业园3000余 平米现代化装 配、测试生产 基地] G -- H[2021年 在上海证券 交易所科创 板上市] ``` 资料来源：公司官网，太平洋证券整理 自 2002 年成立以来，公司十分重视嵌入式技术研究工作，致力于研究嵌入式实时操作系统的适配及驱动程序、应用程序开发，结合国家重点领域用...chunk:cc952e3620a2index 7: | 公司名称 | 成立时间 | 持股比例 | 财报最新披露时间 | 营业收入 （万元） | 净利润 （万元） | | ---- | ------ | ------ | -------- | ------------- | ------------ | | 铭科思微 | 2008 年 | 18.45% | 2023 年 | 5,350.16 | -4,646.27 |chunk:7f5ac68b0611index 8: 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案。嵌入式计算机模块主要由嵌入式软件以及承载嵌入式软件的硬件组成，其中嵌入式软件主要包括由公司编写的驱动程序、应用软件以及操作系统。公司产品采用高性能、低功耗核心处理器，集抗干扰设计、紧凑性设计、可靠性设计、特殊工艺处理等技术为一体，以嵌入式计算机模块的形式嵌入到装备系统内部，产品软件运行在产品硬件上，包含驱动程序、操作系统和应用程序，用于完成一种或多种特定任务。公司产品根据其应用场景的不同，可分为机载、弹载等其他领域...chunk:35446ae006a0index 9: | 产品系列 | 主要应用领域 | 产品介绍 | 部分产品示例 | | ---------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------ | ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------...
技术溯源
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