交付节奏阶段性承压，订单充裕保障长期成长 ——中航沈飞 2025 年半年度报告点评
报告笔记
- 公司：中航沈飞
- 股票代码：未识别
- 报告日期：2024-09-06
- 券商：国元证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期受部分型号交付节奏放缓影响业绩同比下滑，但经营现金流大幅转正、合同负债翻倍印证在手订单充裕，叠加新一代隐身战机与民机业务布局，中长期成长逻辑稳固。
核心主线
- 短期交付节奏波动不改长期趋势，产品谱系向新一代隐身战机倾斜拉长生产周期，但充裕订单与现金流改善为后续业绩释放提供保障。 (source /
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关键证据
- 2025H1营收146.28亿元（-32.35%），归母净利润11.36亿元（-29.78%），业绩下滑主因部分型号交付放缓及高端机型生产周期拉长。 (source /
chunk:0df9221b0ea3) - 上半年经营活动现金流净额达30.87亿元（去年同期-58.95亿元），销售回款增加；合同负债增至75.32亿元（+113.47%），预收款订单充裕。 (source /
chunk:92e7bc97744d) - 存货降至115.15亿元（-15.3%），去库存见效；应收账款及票据186.4亿元（-6.1%），收款效率改善。 (source /
chunk:92e7bc97744d) - 歼-35A隐身战斗机亮相，复合材料与钛合金产线加速建设；高商载无人机货运项目落地，完成40亿元定增用于搬迁与新材料产能。 (source /
chunk:92e7bc97744d) - 2025H1毛利率12.25%（同比-0.28pct），净利率约7.7%，盈利韧性较强；期间费用率3.7%（同比+0.4pct）。 (source /
chunk:0df9221b0ea3) - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87亿、42.34亿、48.52亿元，对应PE为30.78x、27.53x、24.03x。 (source /
chunk:3d68334d767a) - 2025-2027E营业收入预计为482.44亿、540.21亿、651.26亿元，同比增速12.62%、11.98%、20.56%。 (source /
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风险信号
- 下游装备交付节奏若继续延迟，将对收入确认产生阶段性压力。 (source /
chunk:3d68334d767a) - 新机型研制进度及产能释放不及预期，可能影响业绩兑现。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钛：复合材料和钛合金生产线能力建设加速推进，为未来隐身战机批量化交付奠定产能基础。 (source /
chunk:92e7bc97744d) - 碳纤维：复合材料和钛合金生产线能力建设加速推进，为未来隐身战机批量化交付奠定产能基础。 (source /
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来源线索
chunk:0df9221b0ea3index 0: # 交付节奏阶段性承压，订单充裕保障长期成长 ——中航沈飞 2025 年半年度报告点评 # 买入|维持 **事件**：公司 8 月 26 日发布 2025 年半年度报告，期内实现营业收入 146.28 亿元，同比下降 32.35%；实现归母净利润 11.36 亿元，同比下降 29.78%。 **点评**： **当前价**： 54.24 元 ## ● 业绩下滑符合预期，短期波动不改长期趋势 2025 年上半年，公司实现营业收入 146.28 亿元，同比下降 32.35%；归母净利润 11.36 亿元，同比下...chunk:89302788c48dindex 1: | 日期 | 中航沈飞 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | 9/5 | 0 | 0 | | 12/5 | 20 | 10 | | 3/6 | 25 | 15 | | 6/5 | 20 | 12 | | 9/4 | 40 | 55 |chunk:92e7bc97744dindex 2: 资料来源：Wind 经营现金流方面改善尤为突出：上半年经营活动现金流净额达到 30.87 亿元，而去年同期为-58.95 亿元。主要受销售商品和劳务回款增加影响，显示公司在手合同转化率有所提升。整体现金流质量明显改善，为后续生产扩张和研发投入提供了资金保障。 ### 相关研究报告 《国元证券公司研究-中航沈飞首次覆盖报告：全年经营计划进展顺利，盈利端稳步提升》2024.09.06 ## ● 战略升级与新质生产力加快落地 公司持续加大新型战机与先进材料领域布局。上半年歼-35A 隐身战斗机在巴黎航展亮相，代表...chunk:3d68334d767aindex 3: 186.4 亿元，较年初下降 6.1%，收款效率改善；存货 115.15 亿元，较年初下降 15.3%，显示去库存取得实效，但部分交付延迟仍制约周转效率。整体看，公司手握订单充足，业绩确认具备后续保障。 ## ● 航空防务装备核心地位稳固，军贸与民机双轮驱动 公司作为“中国歼击机摇篮”，在我国航空防务体系中长期处于核心地位。当前歼-16 系列已成为空军主力，需求仍维持高位；民用航空业务方面， 公司作为 C919 项目重要供应商，承担机身前段、垂尾等关键部件生产，同时深度参与 ARJ21、A220 等型号，并为...chunk:14addda2be70index 4: | 财务数据和估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入(百万元) | 46247.78 | 42837.24 | 48243.79 | 54021.48 | 65126.06 | | 收入同比(%) | 11.18 | -7.37 | 12.62 | 11.98 | 20.56 | | 归母净利润(百万元) | 3...chunk:cc74c91e70deindex 5: 资料来源：Wind, 国元证券研究所 # 财务预测表chunk:478b7618061bindex 6: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | \*\*流动资产\*\* | 46598.70 | 50021....chunk:64fee3390948index 7: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | --------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | \*\*负债合计\*\* | 39208.83 | 42538....chunk:bcd552936057index 8: | 利润表 会计年度 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ---------------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | \*\*营业收入\*\* | 46247.78 | 42837.24 | 4824...chunk:90aab4ab3442index 9: ## 现金流量表
技术溯源
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