中国动力 (600482.SH) 公司深度研究
报告笔记
- 公司：中国动力
- 股票代码：
600482 - 报告日期：2024-04-28
- 券商：国金证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
国内舰船动力及传动装备龙头，受益造船周期上行与双燃料发动机技术突破，柴油机业务量价齐升，在手订单充裕支撑长期增长，盈利能力有望持续改善。
核心主线
- 受益船舶大周期上行及环保政策趋严，船用低速柴油机需求旺盛，公司订单高增且合同负债持续攀升。 (source /
chunk:e6c99a1d5108) - 发动机价格结构性提升叠加原材料（钢材）价格维持低位，公司盈利能力有望持续改善。 (source /
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关键证据
- 23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%；国内市场份额提升至78%，国际份额提升至39%。 (source /
chunk:e6c99a1d5108) - 合同负债由21年36.14亿元攀升至24年一季度末174.96亿元，在手订单充足支撑收入长期增长。 (source /
chunk:e6c99a1d5108) - 双燃料发动机价格较传统柴油发动机高20%以上，公司23年交付多台全球首制双燃料低速机，24年底预计建成8个甲醇双燃料试车台位。 (source /
chunk:2c3867098256) - 钢材综合价格指数自21年9月以来显著下滑，原材料成本压力趋缓叠加产品均价提升，驱动毛利率修复。 (source /
chunk:2c3867098256) - 预计24-26年营业收入526.13/605.19/698.63亿元，归母净利润11.50/19.38/27.80亿元。 (source /
chunk:2c3867098256) - 对应PE为38X/23X/16X，给予24年46倍PE，目标价24.16元/股。 (source /
chunk:2c3867098256) - 23年毛利率13.28%，净利率2.35%；1Q24毛利率10.65%，净利率1.60%，利润率呈修复趋势。 (source /
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风险信号
- 可转债转股风险 (source /
chunk:2c3867098256) - 原材料价格波动风险 (source /
chunk:2c3867098256) - 船舶行业周期上行不及预期风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。 (source /
chunk:2c3867098256) - 石油：图表 69： LNG、甲醇双燃料成品油轮比传统燃料油轮的价格更高 31 (source /
chunk:ab75124456b4) - 天然气：* 图表 1： 公司业务涵盖柴油机动力、燃气动力等七类动力业务及机电配套业务 5 (source /
chunk:b520c7cdc106) - 煤炭：| 蒸汽动力 | 应用于舰船、电厂大机组、石油化工、煤炭化工、冶金等领域。 (source /
chunk:854484c80721) - 电力：**公司是国内动力系统龙头，业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，旗下拥有中船动力、沪东重机、中船三井、CPGC、陕柴、河柴、风帆、火炬、赛欧、重齿、永进等品牌。 (source /
chunk:2cb71d66eb66) - 锂：⮚ 化学动力业务：汽车低压电池为公司化学动力业务的主打产品，储能锂电池产品处于迅速发展阶段。 (source /
chunk:7220714b5cde) - 钛：在特种阀门方面，公司阀门产品有爆破阀、蒸汽隔离阀、核级波纹管截止阀、核三级钛合金蝶阀、高温烟气切断阀（800℃）等，技术水平达到国内先进水平。 (source /
chunk:2d31900f5a4a) - 工业原材料：**发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。 (source /
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来源线索
chunk:e6c99a1d5108index 0: # 中国动力 (600482.SH) # 增持（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 ## 国内动力系统龙头，柴油动力迎量价齐升 **投资逻辑：** **国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。**公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业，产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。 **受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。**21年以来，受益船舶更新替...chunk:2c3867098256index 1: 柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。 **发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。**根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动...chunk:a1947e2fcf46index 2: | Date | 成交金额(百万元) | 中国动力(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 230601 | 1000 | 19.00 | 19.00 | | 230901 | 500 | 19.50 | 18.50 | | 231201 | 500 | 18.00 | 17.50 | | 240301 | 1500 | 21.00 | 19.00 |chunk:92c98e6b8268index 3: **公司基本情况（人民币）**chunk:c92d91929cbdindex 4: | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | -------------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 38,298 | 45,103 | 52,613 | 60,519 | 69,863 | | 营业收入增长率 | 35.77% | 17.77% | 16.65% | 15.03% | 15.44% | | 归母净利润(百万元) | 333 | 779 | 1,150...chunk:b520c7cdc106index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 内容目录 1、国内动力系统龙头，柴油动力贡献主要营收 5 * 1.1 布局八大业务板块，产品应用领域广泛 5 * 1.2 动力资产持续注入，巩固公司龙头地位 7 * 1.3 营业收入稳步提升，23 年业绩显著改善 9 2、受益船舶周期景气上行，船用柴油机需求旺盛 11 * 2.1 下游造船需求上行，绿色船舶成大势所趋 11 * 2.2 动力系统举足轻重，低速柴油机为远洋船舶主要动力 16 * 2.3 全球低速柴油机格局：设计端寡头垄断，制造端中日韩三足鼎立 17 3、公司船...chunk:b0287d9c203eindex 6: 图表 15： 全球造船周期复盘（根据交付量划分周期） 11 图表 16： 全球经济增速和造船交付量增速正相关，且经济波动拐点领先船舶交付拐点两年左右 12 图表 17： 全球三大主流船型平均拆解年龄约在 25 年左右（单位：年） 12 图表 18： 上一轮船舶拆解量高峰期始于 2001 年 13 图表 19： 全球船队船龄自 2013 年开始持续提升 13 图表 20： 2020 和 2022 年船东运输效率下滑明显 14 图表 21： 2020 和 2022 年船舶平均航速有所下滑 14 图表 22： 苏伊士运...chunk:ab75124456b4index 7: 图表 50： 2020-2022 年三井 E&S 机械业务新签订单持续增长 25 图表 51： 2022 年三井 E&S 机械业务收入增长 13% 25 图表 52： 2022 年三井 E&S 机械业务营业利润增长 2.4% 25 图表 53： 2023 年三井 E&S 船用推进系统业务收入同比+37.15% 25 图表 54： 日本发动机 J-Eng 发展历程 26 图表 55： 2020 年以来 J-Eng 营业收入持续增长 26 图表 56： 近年来 J-Eng 业绩高速增长 26 图表 57： 1-4M2...chunk:2cb71d66eb66index 8: 2021 年下半年以来钢材价格综合指数整体呈下滑趋势 32 图表 74： 公司盈利预测 34 图表 75： 可比公司估值 35 # 1、 国内动力系统龙头，柴油动力贡献主要营收 ## 1.1 布局八大业务板块，产品应用领域广泛 **国内动力业务龙头，产品应用领域广泛。**公司是国内动力系统龙头，业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，旗下拥有中船动力、沪东重机、中船三井、CPGC、陕柴、河柴、风帆、火炬、赛欧、重齿、永进等品牌。公司...chunk:9beabdce4484index 9: 海洋核动力 双辐射检测系统KRT ### 热气机动力 太阳能热气机发电机组 ### 全电动力 瑞利10号海上试验平台 ### 化学动力 燃料电池 ### 机电装备 风电齿轮箱 来源：公司官网，国金证券研究所 **柴油动力贡献公司主要营收、毛利。**2022 年公司完成柴油机动力业务重组，2023 柴油动力实现营收 172.15 亿元，占比 38.17%，实现毛利 27.12 亿元，占比 45.27%，为公司第一大业务板块。化学动力为公司第二大业务，自风帆股份时期即为主营业务，2023 年实现...
技术溯源
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