航天信息（600271）深度报告

报告笔记

• 公司：航天信息
• 股票代码：600271
• 报告日期：2018-12-29
• 券商：广证恒生
• 评级：强烈推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

税控龙头坐拥千万企业客户，在“营改增”与普惠金融政策驱动下，电子发票与助贷等新业务加速拓展，盈利结构优化，首次覆盖给予强烈推荐。

核心主线

• 税控领域绝对龙头，一般纳税人市占率超80%，依托覆盖全国的销售服务网络积累超千万企业用户，基本盘稳固。 (source / chunk:4d9f00fc5af9)
• “营改增”全面推开及金税三期建设持续扩大增值税纳税群体，为税控设备及服务市场带来确定性增量。 (source / chunk:c0701a8f01b2)
• 积极应对税控产品与服务价格下调，通过推广会员制服务、深耕电子发票及拓展诺诺金服助贷业务，实现从政策性收费向市场化收费转型，打开第二成长曲线。 (source / chunk:1414f02d5fb6)

关键证据

• 2017年税控业务以16%的营收占比贡献超50%的毛利，是公司核心利润来源。 (source / chunk:1b91e89986ad)
• 2018年前三季度研发投入达3.16亿元，同比大幅增长52.66%，持续夯实信息安全与大数据技术壁垒。 (source / chunk:dfcd15ba4e6c)
• 电子发票市场处于爆发期，预计2022年开具量达545.5亿张，基础服务市场规模有望突破百亿。 (source / chunk:be0d2a402363)
• 诺诺金服依托千万级企业纳税数据开展征信与助贷，2017年助贷规模突破80亿元，已与浦发银行、瀚华金控等建立合作。 (source / chunk:9f1331c765f7)
• 预计2018-2020年营业收入分别为331.09、380.21、435.16亿元，归母净利润分别为16.18、21.74、30.42亿元。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)
• 对应EPS分别为0.87、1.17、1.63元，对应PE分别为26.35、19.61、14.02倍。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)
• 给予公司2019年25倍PE估值，对应6个月目标价29.25元。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)
• 随着高毛利新业务占比提升，预计毛利率将由2018年的16.1%逐步回升至2020年的20.3%，ROE由12.3%提升至16.7%。 (source / chunk:62e6d6e99621)

风险信号

• 政策及宏观环境不及预期。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)
• 新业务（电子发票、助贷、会员制）开展进度不及预期。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)
• 传统税控业务毛利下滑幅度超预期。 (source / chunk:86b0b4aad4b6)

关联主题

• 税控
• 电子发票
• 普惠金融
• 助贷
• 会员制服务
• 金税工程
• 营改增
• 企业征信
• 金融
• 航天
• 银行
• 价格

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:4d9f00fc5af9 index 0: # 证券研究报告 # 航天信息（600271）深度报告 # 坐拥千万家企业客户，税控龙头开启多元化新成长 # 强烈推荐（首次） 2018.12.29 **夏清莹（分析师）** **现价：** 22.89 **目标价：** 29.25 **股价空间：** 27.78% **电话：** 020-88832900 **邮箱：** xia.qingying@gzgzhs.com.cn **执业编号：** A1310518100002 计算机行业 ● **税控领域龙头企业，积累超过千万企业用户，营...
• chunk:4ddbd344db97 index 1: | 日期 | 航天信息 | 计算机行业 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | ----- | | 2017/12/29 | 0 | 0 | 0 | | 2018/01/29 | -5 | -10 | 5 | | 2018/02/28 | -10 | -15 | -5 | | 2018/03/31 | 15 | 5 | -10 | | 2018/04/30 | 10 | 0 | -15 | | 2018/05/31 | 25 | 10 | -15 | | 2018/06/3...
• chunk:4817f6621c20 index 2: ● **政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大。** 航天信息承担了增值税防伪税控系统的研发及推广任务，自主研发了增值税发票防伪税控系统。“营改增”扩大了增值税纳税群体，为税控市场带来新的增量。普惠金融是近年我国金融发展的重要方向之一，中小微企业融资困难是普惠金融要解决的核心问题之一。航天信息在普惠金融政策的支持下，在银行等放贷金融机构和中小微企业之间搭建桥梁，提供征信服务。自 2016 年起，电子发票进入到了广泛的推广阶段，涉足行业从电商逐步扩大到零售、餐饮、交通、公共事业、保险等多个行业，地域也从个别的试点区...
• chunk:d755348185a9 index 3: | 涨跌(%) | 1M | 3M | 6M | | ------ | ----- | ------ | ------ | | 航天信息 | -9.13 | -17.75 | -6.38 | | 计算机 | -7.34 | -14.00 | -16.81 | | 沪深 300 | -4.04 | -12.45 | -12.97 |
• chunk:1414f02d5fb6 index 4: ● **涉税增值业务成长性可期，助贷业务掘金新市场。** 公司对税控业务降价有着丰富的应对经验，积极拓展增值业务、推广会员制服务，减缓降价带来的冲击。公司以会员制服务为重点，实现从依赖政策性收费到市场性收费的转变。公司是电子发票领域的领先企业，聚焦大客户稳步推进电子发票业务。2017 年，公司 51 发票平台注册用户已超过 50 万户，电子发票开票张数超过 13 亿份，稳居市场前列。公司通过诺诺金服平台为中小微企业提供综合性金融类服务，一方面与银行等金融机构紧密合作，一方面又向中小微企业提供金融类服务、助力中小...
• chunk:ccf053a8d090 index 5: | 总市值（亿元） | 426 | | ------- | ------------ | | 总股本（亿股） | 18.63 | | 流通股比例 | 99.16% | | 资产负债率 | 37.00% | | 大股东 | 中国航天科工集团有限公司 | | 大股东持股比例 | 39.81% |
• chunk:86b0b4aad4b6 index 6: ● **公司盈利预测与估值：** 预计 18-20 年营收分别为 331.09、380.21 和 435.16 亿元，归母净利润分别为 16.18、21.74 和 30.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.87、1.17 和 1.63 元，对应 PE 分别为 26.35、19.61 和 14.02 倍。对比可比公司估值，给与公司 2019 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价 29.25 元，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 **相关报告** ● **风险提示：** 政策及宏观环境不及预期；新业务开展...
• chunk:88d03346a2c9 index 7: | 主要财务指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | | --------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入 | 29754.49 | 33109.37 | 38020.65 | 43516.33 | | 同比(%) | 16.17% | 11.28% | 14.83% | 14.45% | | 归属母公司净利润 | 1556.57 | 1618.37 | 2173.92 | 3041.86 | | 同比(%)...
• chunk:bb5827d60257 index 8: # 目录 目录 2 图表目录 3 **1. 税控龙头持续做大，新业务改善盈利能力** 4 - 1.1 深耕信息安全核心技术，成就税控领域龙头地位 4 - 1.2 三大产业板块覆盖全国，积累用户超千万家 5 - 1.3 营收规模稳健增长，毛利下滑影响净利润 6 **2. 政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大** 8 - 2.1 金税工程三期进行时，“营改增”扩大目标用户群 8 - 2.2 普惠金融政策持续加码，解决中小企业融资难问题 9 - 2.3 电子发票业务迅速发展，百亿蓝海市场等待开拓 10 **3. 涉税...
• chunk:4e0be0226c7e index 9: 11 - 3.2 深度开拓电子发票业务，诺诺发票+大象慧云齐头并进 14 - 3.3 助贷业务发展迅速，实现银企互利共赢 15 **4. 盈利预测及估值** 17 **5. 风险提示** 18 # 图表目录 图表 1. 公司股权结构 4 图表 2. 公司发展历程 4 图表 3. 公司三大业务模块 5 图表 4. 公司销售服务网络 6 图表 5. 公司企业用户数情况 6 图表 6. 公司近五年营业收入及增速 7 图表 7. 公司近五年扣非前后归母净利润及增速 7 图表 8. 公司 2017 年营业收入构成 7 ...

技术溯源

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