吉祥航空（603885.SH）2025 年三季报点评
报告笔记
- 公司：吉祥航空
- 股票代码：
603885 - 报告日期：2025-11-05
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
普惠发动机送修短期拖累运力与非油成本，但油价下行与运力向高收益航线集中形成对冲，看好行业价格底部回升后的盈利修复弹性。
核心主线
- 短期受普惠发动机送修影响运力受限且固定成本无法摊薄，但中长期维修问题解决后运力恢复空间大；行业客座率向提价转化将打开公司收入改善空间。 (source /
chunk:7bfb3cbc571d) - 公司多举措压降财务费用，负债端持续改善，叠加油价下行对冲非油成本上涨，盈利修复弹性明确。 (source /
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关键证据
- 2025Q1-3营收174.8亿元（同比持平），归母净利10.9亿元（同比-14%）；Q3单季营收64.1亿元（同比-1.9%），归母净利5.8亿元（同比-25%）。 (source /
chunk:7bfb3cbc571d) - Q3整体运力同比-1.4%（国内-6.9%，国际+16%），截至10月底20架A320neo停场，运力受限导致固定成本无法摊薄。 (source /
chunk:7bfb3cbc571d) - Q3单位燃油成本同比-11%，但单位非油成本同比+7.7%，致单位总成本同比+1.0%；毛利率19.5%（同比-1.1pct）。 (source /
chunk:72182c810ab0) - 运力集中投放高收益航线，Q3国内客收同比持平，客座率88.8%（同比-0.1pct），票价表现优于行业均值。 (source /
chunk:72182c810ab0) - 前三季度利息支出同比下降2.3亿元，财务费用持续改善。 (source /
chunk:72182c810ab0) - 下调2025/2026年归母净利润预测至10.5/17.9亿元，维持2027年27.5亿元。 (source /
chunk:736c64481b9f) - 当前股价对应2025-2027年PE分别为27/16/10倍，PB分别为2.9/2.2/1.9倍。 (source /
chunk:01599be0d4b1) - 预计2025年ROE为10.69%，ROA为2.01%，资产负债率降至81.15%。 (source /
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风险信号
- 发动机维修周期拉长 (source /
chunk:736c64481b9f) - 公商务需求恢复不及预期 (source /
chunk:736c64481b9f) - 油价大幅上涨 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:7bfb3cbc571dindex 0: # 吉祥航空（603885.SH）2025 年三季报点评 # 单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性 2025 年 11 月 05 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** **13.00 元** * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 174.8 亿元，同比基本持平，归母净利 10.9 亿元，同比-14%，扣非归母净利 9.8 亿元，同比-18%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 64.1 亿元，同比-1.9%，归母...chunk:72182c810ab0index 1: 2023 年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢复空间较大，关注公司发动机送修进度。 * **单位盈利方面，25Q3 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。** 25Q3 公司毛利率 19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：**1）成本端：** 25Q3 国内航油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停...chunk:736c64481b9findex 2: **财务费用持续改善，前三季度利息支出压降 2.3 亿元。** 2023 年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025 年前三季度利息支出相较去年同期下降 2.3 亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。 * **投资建议：** 继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。当前吉祥航空股价对应 2025-2027 年 2...chunk:01599be0d4b1index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 22,095 | 22,554 | 23,702 | 25,030 | | 增长率（%） | 9.9 | 2.1 | 5.1 | 5.6 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 914 | 1,048 | 1,791 | 2,753 | | 增长率（%） | 17.5 | 14.6 | 7...chunk:6aaf2f0b32c8index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 4 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:7db2ec313c49index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 22,095 | 22,554 | 23,702 | 25,030 | | 营业成本 | 18,978 | 19,495 | 19,678 | 19,779 | | 营业税金及附加 | 21 | 24 | 25 | 27 | | 销售费用 | 781 | 880 | 901 | 951 | | 管理费用 |...chunk:e052ed9f0347index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 9.95 | 2.08 | 5.09 | 5.60 | | EBIT 增长率 | 2.09 | -0.26 | 37.70 | 34.08 | | 净利润增长率 | 17.52 | 14.62 | 70.90 | 53.71 | | 盈利能力（%） | | | | | | ...chunk:200488b6e43findex 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 1,360 | 3,640 | 5,165 | 4,420 | | 应收账款及票据 | 495 | 744 | 782 | 826 | | 预付款项 | 493 | 487 | 492 | 494 | | 存货 | 280 | 217 | 219 | 220 | | 其他流动资产 | 1,946 | 3...chunk:f8c2891a82e2index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 914 | 1,058 | 1,809 | 2,781 | | 折旧和摊销 | 3,465 | 3,668 | 4,150 | 4,705 | | 营运资金变动 | 1,576 | -2,035 | -74 | -95 | | 经营活动现金流 | 7,717 | 4,265 | 7,210 | 8,719...chunk:b6bd0f218cbfindex 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
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