中国国航（601111.SH）：Q2 实现扭亏，关注反内卷后续影响
报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111 - 报告日期：2025-09-01
- 券商：东兴证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
Q2单季实现扭亏，油价下行与运力谨慎投放驱动盈利修复，反内卷政策落地有望提振票价弹性，维持推荐评级。
核心主线
- Q2实现扭亏，盈利回升主要受油价下降及国际航线占比提升带动。 (source /
chunk:66a54e23096c) - 飞机引进策略谨慎，供给端预计维持低增长，供需格局有望改善。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 航空客运自律公约出台，反内卷政策有望规范市场秩序并提振票价水平。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 国泰航空持续贡献稳定投资收益，增厚公司利润。 (source /
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关键证据
- 25H1实现营收807.57亿元（同比+1.56%），归母净利润-18.06亿元（同比减亏35.11%），其中Q2单季归母净利润2.38亿元实现扭亏。 (source /
chunk:4974df2bd182) - 客运收入731.96亿元，运力投放与客座率上升贡献增量，但收益水平下降拖累收入；国际航线运力投放同比+16.7%，表现优于国内航线。 (source /
chunk:66a54e23096c) - 单位ASK燃油成本由去年同期0.158元降至0.137元，Q2油价降幅较大直接带动盈利回升。 (source /
chunk:66a54e23096c) - H1净增飞机仅4架，全年计划净增29架，机队增速维持较低水平。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - H1确认国泰航空投资收益11.74亿元，同比+1.06亿元，占总投资收益比重较高。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.8、63.1、79.3亿元，对应EPS为0.11、0.36、0.45元。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 毛利率预计由2024年5.10%逐步提升至2027年8.19%，ROE由-0.53%修复至12.94%。 (source /
chunk:4adcdcc1f31a) - 资产负债率预计由2024年88%降至2027年81%，财务杠杆逐步优化。 (source /
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风险信号
- 民航政策变化风险。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 反内卷政策执行力度不及预期。 (source /
chunk:f5e455c4d069) - 油价与汇率大幅波动风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 (source /
chunk:66a54e23096c)
来源线索
chunk:4974df2bd182index 0: 东兴证券股份有限公司证券研究报告 # 中国国航（601111.SH）：Q2 实现扭亏，关注反内卷后续影响 2025 年 9 月 1 日 **推荐/维持** **中国国航** 公司报告 **事件：** 25 年上半年公司实现营收 807.57 亿元，同比增长 1.56%，归母净利润 -18.06 亿元，较上年同期的 27.82 亿元减亏 35.11%。扣非后归母净利润-20.04 亿元，较上年同期的-34.40 亿元减亏 41.76%。公司 ...chunk:9e2f2cdabd2dindex 1: | 52 周股价区间（元） | 8.89-6.2 | | -------------- | ------------------- | | 总市值（亿元） | 1,317.36 | | 流通市值（亿元） | 878.68 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,744,842/1,249,281 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/495,561 | | 52 周日均换手率 | 2.32 |chunk:66a54e23096cindex 2: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。公司客座率同比上升 1.43pct，收入客公里下降 4.88%至 0.5107 元/客公里。相比于去年明显的量升价降现象，今年上半年国航对价格端的约束有一定成效。虽然客收依旧下降，但我们认为主要系燃油成本下降以及国际航线...chunk:20f0445bc4f0index 3: | 日期 | 中国国航 (%) | 沪深300 (%) | | ---- | -------- | --------- | | 9/2 | 0.0 | 0.0 | | 12/1 | 15.0 | 10.0 | | 3/1 | 5.0 | 8.0 | | 5/30 | 10.0 | 12.0 | | 8/28 | 12.0 | 25.0 |chunk:f5e455c4d069index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **飞机引进较为谨慎，供给端预计维持低增长：** 上半年公司共引进飞机 9 架，退出飞机 5 架，上半年净增仅 4 架，飞机引进较为谨慎。公司 25 年计划引进飞机 47 架，退出 18 架，预计机队净增主要集中在下半年，当然也可能出现像前几年一样实际引进明显低于计划引进的情况。整体看预计公司机队增速维持较低水平。 **国泰航空持续贡献投资收益：** 上半年公司投资收益 13.70 亿元，同比增加 1.67 亿元，其中确认国泰航空投资收益 11.74 亿元，同比增加 1.0...chunk:ba98b0d4695bindex 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 141,100.2 | 166,698.9 | 172,107.5 | 187,941.6 | 195,272.2 | | 增长率（%） | 166.74% | 18.14% | 3.24% | 9.20% | 3.90% | | 归母净利润（百...chunk:d2b3271b10dcindex 6: *资料来源：公司财报、东兴证券研究所* # 附表：公司盈利预测表chunk:b7310737b9d4index 7: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 32335 | 40687 | 38330 | 46497 | 4853...chunk:8d161a2a1b94index 8: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 归属母公司股东权益合计 | 37230 | 45147 | 47027 | 53339 |...chunk:8be8f1f04d01index 9: | 利润表 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 141100 | 166699 | 172107 | 187942 | 195272 | | 营业成本...
技术溯源
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