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航发科技（600391）2021 年报点评：2021Q4 单季盈利创历史最佳，困境反转后有望迎来发展机遇期

报告笔记​

  • 公司：航发科技
  • 股票代码：600391
  • 报告日期：2022-04-12
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2021年公司成功扭亏为盈，Q4单季盈利创历史最佳；内贸航空业务占比大幅提升，外贸毛利率显著修复，三大核心业务驱动公司步入发展机遇期。

核心主线​

  • 困境反转确立，2021Q4单季盈利创历史最佳，全年实现扭亏为盈。 (source / chunk:6f43acc8dd2d)
  • “调结构、增效益”战略成效显著，内贸航空及衍生产品成为营收主力，外贸产品毛利率大幅回升。 (source / chunk:6f43acc8dd2d)
  • 公司迎来发展拐点，内贸航空（军航+民机商发）、外贸产品、航空轴承三大业务构筑长期增长核心。 (source / chunk:69fd40ad7faf)

关键证据​

  • 2021年营收35.05亿元（+28.79%），归母净利润0.21亿元（同比扭亏），毛利率12.09%（+1.23pcts），净利率1.33%（+0.97pcts）。 (source / chunk:6f43acc8dd2d)
  • 2021Q4单季营收12.09亿元，归母净利润0.69亿元（+63.08%），扣非净利润0.62亿元，创单季历史最佳。 (source / chunk:6f43acc8dd2d)
  • 内贸航空及衍生产品收入25.88亿元（+54.65%），营收占比升至75.82%；外贸产品收入8.35亿元（-12.51%），但毛利率大幅回升至16.05%（+11.53pcts）。 (source / chunk:6f43acc8dd2d)
  • 存货规模达26.95亿元（+6.99%），持续积极备货；经营性现金流净额为-5.51亿元，主要系销售回款节奏影响。 (source / chunk:130f231600d5)
  • 2022年预计对航发集团系统关联交易36.48亿元（较2021实际+50.81%），全年指引营收39.83亿元（+13.64%）。 (source / chunk:130f231600d5)
  • 2021年资产负债率68.02%，ROE（摊薄）1.44%，PE（TTM）301，PB（LF）4.32。 (source / chunk:3c9c4fbc509f)
  • 预计2022-2024年营业收入分别为41.93亿元、50.89亿元、62.91亿元，归母净利润分别为0.78亿元、1.11亿元、1.45亿元。 (source / chunk:fa38263f9609)
  • 预计2022-2024年EPS分别为0.23元、0.34元、0.44元，对应PE分别为105倍、72倍、55倍。 (source / chunk:fa38263f9609)
  • 给予目标价24.24元，维持买入评级。 (source / chunk:4c4e34ac765f)

风险信号​

  • 产品结构调整不及预期。 (source / chunk:fa38263f9609)
  • 疫情持续蔓延影响国际合作及外贸转包业务。 (source / chunk:fa38263f9609)
  • 汇率波动导致汇兑损失增加，财务费用率上升。 (source / chunk:9b98769e6e85)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：法斯特主要业务为石油钻探设备相关业务，此前经营成果不太理想，截至报告期末净资产为负。 (source / chunk:130f231600d5)
  • 天然气：③外贸产品：公司的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品主要向部分国际知名发动机公司提供，且双方基本都处于战略协作关系。 (source / chunk:69fd40ad7faf)
  • 工业原材料：公司存货 26.95 亿元（+6.99%），其中原材料 14.44 亿元（+5.04 亿元），在产品 8.38 亿元（+9.30%）, 公司持续备货，存货规模进一步扩大。 (source / chunk:130f231600d5)

来源线索​

  • chunk:9ede2e7cf554 index 0: # 航发科技（600391）2021 年报点评： # 2021Q4 单季盈利创历史最佳，困境反转后有望迎来发展机遇期 **中航证券研究所** **分析师**：张 超 **证券执业证书号**：S0640519070001 **研究助理**：方晓明 **证券执业证书号**：S0640120120034 **电话**：010-59562519 **邮箱**：fangxm@avicsec.com **行业分类**：国防军工 **日期**：2022 年 4 月 12 日
  • chunk:4c4e34ac765f index 1: | 公司投资评级 | 买入 | | --------------- | ----- | | 当前股价(2022.4.12) | 19.40 | | 目标价格 | 24.24 |
  • chunk:db5b68391604 index 2: ## 基础数据（2022.4.12）
  • chunk:3c9c4fbc509f index 3: | 上证指数 | 3167.13 | | ------------- | ------- | | 总股本（亿股） | 3.30 | | 流通 A 股（亿股） | 3.30 | | 资产负债率（2021） | 68.02% | | ROE（摊薄）(2021) | 1.44% | | PE（TTM） | 301 | | PB（LF） | 4.32 |
  • chunk:6f43acc8dd2d index 4: ➢ **事件**：公司 4 月 12 日公告，2021 年营业收入 35.05 亿元（+28.79%），归母净利润 0.21 亿元（去年同期为-0.16 亿元），扣非归母净利润 0.02 亿元（去年同期为-0.44 亿元），毛利率 12.09%（+1.23pcts），净利率 1.33%（+0.97pcts）。 ➢ **投资要点**： ⚫ **全年实现扭亏为盈，2021Q4 单季盈利创历史最佳** 2021 年，公司营业收入 35.05 亿元（+28.79%），归母净利润 0.21 亿元（去年同期为-0.16...
  • chunk:9b98769e6e85 index 5: “调结构、增效益”取得成效，盈利能力回升。 工业民品收入 0.31 亿元（-46.17%），营收占比较小，毛利率-0.84%（-11.90pcts），工业民品 2021 年生产量已较少，销售产品来源于此前的库存，后续可能继续缩减此项业务。 费用方面，销售费用 0.18 亿元(-27.30%)，销售费用率 0.50%（-0.39pcts），变动主要原因为本期将包装费计入合同履约成本；管理费用 2.09 亿元（+30.09%），主要为社保减免减少，管理费用率 5.96%（+0.06pcts），基本随收入同规模增长...
  • chunk:e412e586ebab index 6: | 日期 | 航发科技 | 沪深 300 | | ----- | ---- | ------ | | 21-04 | 0 | 0 | | 21-06 | 10 | -5 | | 21-08 | 25 | -10 | | 21-10 | 35 | -12 | | 21-12 | 55 | -10 | | 22-02 | 25 | -15 | | 22-04 | 15 | -25 |
  • chunk:130f231600d5 index 7: 资料来源：wind，中航证券研究所 ### 股市有风险 入市须谨慎 **请务必阅读正文后的免责条款部分** 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 **公司网址**：www.avicsec.com **联系电话**：010-59562524 **传真**：010-59562637 1 息支出。研发费用 0.67 亿元（+2.54%），研发费用率 1.92%（-0.49pcts）。综合下来，期间费用率 10....
  • chunk:69fd40ad7faf index 8: 长 公司目前总体收入构成中内贸航空、航空轴承产品业务占比正在稳步提升，为公司稳定增长打下基础；外贸产品毛利率得到大幅改善，后续公司将围绕内贸航空（包括军用航发和民机商发）、外贸产品、航空轴承三大产品形成公司稳步增长的核心： ①内贸军用航空发动机产品：由于国防现代化及军事装备持续更新发展的需要，以及应对日益复杂的周边环境和国际形势需求，我国军用航空发动机将形成一、二代机加速淘汰，三代机批量稳定交付、四代机研制、五代机预研加速的局面；内贸军用航空发动机市场潜力巨大。公司配套生产的航空发动机由科研转为批产，进入上量...
  • chunk:fa38263f9609 index 9: ；“调结构、增效率”战略取得成效。 ②公司迎来发展拐点，有望形成内贸航空、外贸产品、航空轴承三大稳步增长的核心。其中内贸军品航空配套生产的航空发动机由科研转为批产，进入上量交付阶段；内贸国内民机商发在已有任务基础上承 接新业务。外贸产品由零部件到单元体，低附加值到高附加值过渡。航空轴承产品覆盖全部四大类航空轴承配套，充分受益于行业高景气。 我们预计公司 2022-2024 年的营业收入分别 41.93 亿元、50.89 亿元和 62.91 亿元，归母净利润分别为 0.78 亿元、1.11 亿元及 1.45 ...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: f465a4b6-3ed2-48fb-b0f7-5aef8211c946
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 1c73f0dc3a75
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z