布局昊龙空天飞机，航空主机龙头开启商业航天关键一步

报告笔记

• 公司：中航成飞
• 股票代码：302132
• 报告日期：2025-12-17
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

全资子公司拟投建10亿元空天装备基地，依托“昊龙”货运航天飞机切入商业航天赛道，研发生产一体化优势显著，维持买入评级。

核心主线

• 公司作为航空主机厂龙头，依托成飞所研发生产一体化模式，通过布局“昊龙”可重复使用货运航天飞机，成功开启商业航天领域新布局，契合空间站补给与卫星部署等广阔外空使用场景。 (source / chunk:c21b791058c5)

关键证据

• 2025年12月16日公告，全资子公司成飞工业集团拟实施空天装备装配基地建设项目，计划总投资约10亿元，为“昊龙”航天飞机等研制生产奠定基础。 (source / chunk:c21b791058c5)
• “昊龙”实现可重复使用与水平着陆，大幅降低货运飞行器重复使用周期和单次任务成本，具备低成本、高效率、灵活优势。 (source / chunk:c21b791058c5)
• 预计2025-2027年归母净利润为37.87/47.64/57.10亿元，同比增速分别为+3271.88%/+25.81%/+19.85%，对应PE为51.74/41.13/34.32倍。 (source / chunk:bb6fab32498e)
• 预计2025-2027年营业收入为806.14/871.44/938.15亿元，同比增速分别为4429.50%/8.10%/7.66%。 (source / chunk:83ebe140f848)
• 预计2025-2027年摊薄每股收益为1.42/1.78/2.14元，ROE(归属母公司)分别为64.94%/45.99%/36.06%。 (source / chunk:83ebe140f848)
• 预计2025年每股经营性现金流净额大幅增至68.52元，资产负债率预计为91.55%。 (source / chunk:83ebe140f848)

风险信号

• 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 (source / chunk:6809dc4ae94b)

关联主题

• 商业航天
• 军工
• 航空主机
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• 商业模式

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:c21b791058c5 index 0: 2025年12月17日 # 中航成飞 (302132.SZ) # 买入 （维持评级） 公司点评 证券研究报告 # 布局昊龙空天飞机，航空主机龙头开启商业航天关键一步 **军工组** - **分析师**：杨晨 (执业 S1130522060001) yangchen@gjzq.com.cn - **分析师**：任旭欢 (执业 S1130524070004) renxuhuan@gjzq.com.cn - **联系人**：冯茗馨 fengmingxin@gjzq.com.cn - **市价（人民...
• chunk:53186282a188 index 1: | 日期 | 中航成飞 (元) | 沪深300 (元) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | --------- | ---------- | | 241217 | 71.00 | 75.00 | 2000 | | 250317 | 65.00 | 70.00 | 1500 | | 250617 | 85.00 | 78.00 | 8000 | | 250917 | 80.00 | 82.00 | 6000 |
• chunk:bb6fab32498e index 2: ### 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计 2025-2027 年归母净利润为 37.87/47.64/57.10 亿元，同比+3271.88%/+25.81%/+19.85%，对应 PE 为 51.74/41.13/34.32 倍。公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 #### 公司基本情况（人民币）
• chunk:83ebe140f848 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | -------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 营业收入增长率 | -11.95% | 6.11% | 4429.50% | 8.10% | 7.66% | | 归母净利润(百万元) | 98 | 112 | 3,787 |...
• chunk:6809dc4ae94b index 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 产业政策风险，公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。 公司点评 # 附录：三张报表预测摘要 ## 损益表（人民币百万元）
• chunk:c5eb103de712 index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | | 主营业务收入 | 1,905 | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 增长率 | | -12.0% | 6.1% | 4429.5% | 8.1% | 7.7% | | 主营业务成本 | -1...
• chunk:3552d7d5fb7b index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | | 营业利润 | 214 | 93 | 116 | 4,278 | 5,383 | 6,429 | | 营业利润率 | 11.2% | 5.6% | 6.5% | 5.3% | 6.2% | 6.9% | | 营业外收支 | 0 | 0 | 1 | ...
• chunk:339e4c240eb8 index 7: ## 现金流量表（人民币百万元）
• chunk:f1816787ebd9 index 8: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ---- | ---- | ---- | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 196 | 99 | 113 | 3,798 | 4,776 | 5,724 | | 少数股东损益 | 4 | 1 | 1 | 11 | 12 | 14 | | 非现金支出 | 78 | 70 | 102 | 464 | 440 | 591 |...
• chunk:c5e2dfdfbf3d index 9: ## 资产负债表（人民币百万元）

技术溯源

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