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中航沈飞（600760.SH）合同负债较年初大增，内装外贸双轮驱动

报告笔记​

  • 公司：中航沈飞
  • 股票代码：600760
  • 报告日期：2025-08-26
  • 券商：山西证券
  • 评级：买入-A
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025H1业绩受交付节奏与结构调整短期承压，但合同负债同比大增113.47%锁定未来订单，叠加歼-35内装外贸放量预期及复材钛合金产能扩张，中长期成长确定性高，维持买入评级。

核心主线​

  • 内装外贸双轮驱动，主力机型换代与舰载机需求提供持续增量，下游高景气度保障长期成长空间。 (source / chunk:2b6304b118c0)

关键证据​

  • 2025H1营收146.28亿元（-32.35%），归母净利润11.36亿元（-29.78%），主要受产品配套交付进度及结构调整影响。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 合同负债较年初大幅增长113.47%，负债合计445.60亿元（+44.60%），货币资金153.53亿元（+84.72%），在手订单充裕且现金流改善。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 局部搬迁建设项目预计年底实现产线贯通试运行，复材与钛合金产业化持续推进，产能扩充优化产业布局。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 歼-16为空军主力，歼-35内装外贸需求巨大，歼-15作为多用途舰载机主力具备持续增量需求。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 预计2025-2027年EPS分别为1.44/1.65/1.84元，对应PE为44.5/38.9/34.8倍。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 预计2025-2027年营收同比增速分别为10.3%/7.6%/6.5%，归母净利润同比增速分别为20.4%/14.3%/11.9%。 (source / chunk:4b4e1901bfaa)
  • 毛利率预计由2024年12.5%稳步提升至2027年13.9%，净利率由7.9%提升至9.6%，盈利能力持续修复。 (source / chunk:4b4e1901bfaa)

风险信号​

  • 主力机型列装进度不及预期。 (source / chunk:2b6304b118c0)
  • 生产交付节奏不及预期。 (source / chunk:2b6304b118c0)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：随着复材、钛合金产业化发展持续推进，公司复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。 (source / chunk:2b6304b118c0)

来源线索​

  • chunk:5afef2eeabcc index 0: 证券研究报告 其他军工Ⅲ # 中航沈飞（600760.SH） **买入-A(维持)** ### 合同负债较年初大增，内装外贸双轮驱动 2025 年 8 月 26 日 公司研究/公司快报 **公司近一年市场表现**
  • chunk:4f6666edcef4 index 1: | 日期 | 中航沈飞 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 24/08 | 0 | 0 | | 24/10 | 25 | 10 | | 24/12 | 15 | 12 | | 25/02 | 10 | 15 | | 25/04 | 30 | 20 | | 25/06 | 60 | 35 |
  • chunk:2b6304b118c0 index 2: ### 事件描述 ⮚ 中航沈飞公司发布 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 146.28 亿元，同比减少 32.35%；归母净利润为 11.36 亿元，同比减少 29.78%；扣非后归母净利润为 10.74 亿元，同比减少 32.38%；负债合计 445.60 亿元，同比增长 44.60%；货币资金 153.53 亿元，同比增长 84.72%；应收账款 186.07 亿元，同比增长 31.99%；存货 115.15 亿元，同比增长 59.46%。 ### 事件点评 ⮚ **业绩短期波动，合同...
  • chunk:e75900696ae4 index 3: 7.12 - **净资产收益率(%)**: 5.77 资料来源：最闻 **分析师：** **骆志伟** - **执业登记编码**: S0760522050002 - **邮箱**: luozhiwei@sxzq.com **李通** - **执业登记编码**: S0760521110001 - **电话**: 010-83496308 - **邮箱**: litong@sxzq.com ### 财务数据与估值
  • chunk:4b4e1901bfaa index 4: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 46,248 | 42,837 | 47,247 | 50,851 | 54,181 | | YoY(%) | 11.2 | -7.4 | 10.3 | 7.6 | 6.5 | | 净利润(百万元) | 3,007 | 3,394 | 4,088 | 4,673 | 5,2...
  • chunk:b4a458b4a80b index 5: 公司研究/公司快报
  • chunk:eb7af97348c4 index 6: | 净利率(%) | 6.5 | 7.9 | 8.7 | 9.2 | 9.6 | | --------------- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资料来源：最闻，山西证券研究所 | | | | | |
  • chunk:5f21e214a19a index 7: 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2 # 财务报表预测和估值数据汇总 ## 资产负债表(百万元)
  • chunk:4a7a7173db85 index 8: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*流动资产\*\* | 46599 | 50021 | 61990 | 70671 | 75893 | | 现金 | 15572 | 9892 | 17005 | 23290 | 26323 | | 应收票据及应收账款 | 9424 | 19846 | 16498 | 17516 | 18...
  • chunk:2621cac49c36 index 9: ## 利润表(百万元)

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 8dd0f590-4f22-46e3-aec2-5bacf7658f18
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 09e852d6ac07
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z