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东航物流 (601156.SH)：从航空货运到综合物流，迎行业发展良机

报告笔记​

  • 公司：东航物流
  • 股票代码：601156
  • 报告日期：2025-03-31
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

公司依托全货机与独家客机腹舱运力，综合物流收入占比突破50%，深度受益跨境电商高景气与行业运力供给瓶颈，首次覆盖给予买入评级。

核心主线​

  • 运力资源充足且2025年增长确定，拥有15架B777全货机并独家经营东航股份800余架客机腹舱，有望承接新增空运需求。 (source / chunk:8ae46138bd2a)
  • 综合物流解决方案收入占比持续提升，2024年达52%，跨境电商与产地直达业务成为核心增长引擎。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 地面综合服务区位优势显著，上海两场货邮处理量市占率超50%，货站业务提供稳定利润基本盘。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 飞机制造商产能瓶颈制约大型全货机交付，行业运力供给偏紧有望中长期支撑空运价格。 (source / chunk:8ae46138bd2a)

关键证据​

  • 2024年实现营业收入241亿元（同比+17%），归母净利润27亿元（同比+8%），收入规模居行业第一。 (source / chunk:8ae46138bd2a)
  • 跨境电商解决方案2019-2024年收入CAGR达71%，2024年货量同比大增48%至16万吨。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 产地直达业务依托“海外直采+航空运输+分销”链条，2024年包机架次同比+74%，收入同比+73%。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 美国取消800美元小包关税豁免政策，但我国出口美国空运货量占比不足两成，且欧洲航线增速领先，整体业务影响可控。 (source / chunk:827b0ca30208)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为24.1亿元、26.6亿元、29.4亿元，对应PE为8.5x、7.7x、7.0x。 (source / chunk:973fb7909a4b)
  • 参考可比公司估值，给予2025年10倍PE，目标价15.2元。 (source / chunk:973fb7909a4b)
  • 2024年实施中期与末期分红，合计派现10.7亿元，分红率提升至40%，对应股息率约5.2%。 (source / chunk:7d1c84185489)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为260亿、281亿、296亿元，毛利率分别为17.4%、18.2%、18.7%。 (source / chunk:250a270c3e77)

风险信号​

  • 海外经济与国际关系波动风险，欧美关税或电商优惠政策调整可能导致跨境电商货量不及预期。 (source / chunk:d9829d83a68c)
  • 行业竞争加剧风险，若国际客运航班快速恢复或第三方运力大量投放，可能导致空运价格承压。 (source / chunk:d9829d83a68c)
  • 航油价格大幅上涨风险，航油成本为航空货运核心支出，价格波动将直接侵蚀利润。 (source / chunk:d9829d83a68c)
  • 安全运行风险，恶劣天气、机械故障或不可抗力事件可能影响航班正常运营。 (source / chunk:d9829d83a68c)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 (source / chunk:973fb7909a4b)
  • 化工品：| 化工原料及产品 | 23 | | (source / chunk:327f07543637)

来源线索​

  • chunk:8ae46138bd2a index 0: # 东航物流 (601156.SH) # 买入 （首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 # 从航空货运到综合物流，迎行业发展良机 **交通运输组** **分析师：郑树明(执业S1130521040001）** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业S1130522070001）** wangkaijie@gjzq.com.cn ## 公司简介 从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为主的综合物流企业，提供航空速运、综合物流解决方案、地面综...
  • chunk:8db8dd7b620d index 1: 11%。受益于跨境电商发展，预计需求增长将持续，且受飞机制造商产能瓶颈影响，大型全货机交付量有限将一定程度支撑运价。虽美国小包关税豁免政策取消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，预计整体影响有限。 综合物流收入占比持续提升，货站业务区位优势明显。区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商...
  • chunk:79ff935af0ab index 2: | 日期 | 东航物流(元) | 沪深300(点/相对值) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ------------ | --------- | | 240528 | 20.00 | 20.00 | 300 | | 240828 | 16.00 | 18.00 | 200 | | 241128 | 18.00 | 20.00 | 400 | | 250228 | 13.00 | 19.00 | 200 |
  • chunk:e2f30731797e index 3: ### 公司基本情况（人民币）
  • chunk:15077d81340c index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,621 | 24,056 | 25,967 | 28,091 | 29,562 | | 营业收入增长率 | -12.14% | 16.66% | 7.94% | 8.18% | 5.24% | | 归母净利润(百万元) | 2,488 | 2,688 | 2,4...
  • chunk:973fb7909a4b index 5: 来源：公司年报，国金证券研究所 ## 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24 亿元、27 亿元、29 亿元，参考可比公司 2025 年平均 PE，给予 2025 年 10 倍 PE，目标价 15.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 # 内容目录 一、从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一 5 * 1.1 依托东航集团，从航空速运向综合物流解决方案延伸 5 * 1.2 营...
  • chunk:e006b707404f index 6: 21 * 4.1 地面综合业务区位优势明显 21 * 4.2 货站操作贡献主要收入，上海两场市占率领先 22 五、盈利预测与估值 24 * 5.1 收入成本预测 24 * 5.2 估值分析 25 六、风险提示 25 # 图表目录 * 图表 1： 公司为“航空混改第一股” 5 * 图表 2： 公司控股股东是东航集团（截至 2025 年 3 月 31 日） 5 * 图表 3： 东航物流经营航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案等业务 6 * 图表 4： 航空速运收入波动大，综合物流收入持续增长 6 * 图表 5...
  • chunk:16900da86436 index 7: 7 * 图表 9： 公司综合物流解决方案的收入占比较高 7 * 图表 10： 2024 年公司营业收入同比增长 8 * 图表 11： 2024 年公司归母净利润同比增长 8 * 图表 12： 2022 年后毛利率、净利率均下降 8 图表 13： 2022 年起公司收入规模行业第一 9 图表 14： 公司与可比公司的收入增速趋势较为一致 9 图表 15： 公司归母净利润位居行业第二 9 图表 16： 2020-2022 年，南航物流毛利率较高 9 图表 17： 南航物流的综合物流业务毛利率较高 9 图表 18： ...
  • chunk:5d03ccb8413e index 8: 18 图表 45： 跨境电商及产地直达业务增速快 19 图表 46： 跨境电商解决方案收入占综合物流板块的 47% 19 图表 47： 从货物品类来看，空运出口货物主要以机器设备组件、高科技产品、消费品、服饰等为主 19 图表 48： 2024 年我国空运出口品类结构中机器设备组件及高科技产品占比高 20 图表 49： 2024 年跨境电商业务收入同比增长 20 图表 50： 2024 年公司跨境电商业务货量同比增加 20 图表 51： 公司成功打造生鲜速运航网 21 图表 52： 公司产地直达包机数量持续增长...
  • chunk:bb7217bd395e index 9: 有的东航物流100%的股权，东航物流从上市公司剥离。2017年6月东航物流引入5家非国有资本并同步实施核心员工持股，混改全面落地。2021年6月公司在上海证券交易所主板挂牌上市，成为“航空混改第一股”。 **图表1：公司为“航空混改第一股”** ```mermaid timeline title 公司发展历程 2004 : 东远物流（东航物流有限前身）成立，东航股份占69.3%，中远集团占29.7%，中货航占1% 2012 : 中远集团、中货航分别将其所持29.7%和1%的股份转让给东航股份 2016...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: 21c670c7-40e6-4fee-83c1-d166bb097c64
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 756292505600
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z