春秋航空（601021.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：春秋航空
- 股票代码：
601021 - 报告日期：2024-08-31
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
票价韧性支撑业绩稳健，成本管控优化与机队扩张驱动盈利上行，维持优于大市评级。
核心主线
- 低成本航司票价表现韧性较强，机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛及成本端改善有望共同支撑公司业绩继续上行。 (source /
chunk:8f25175a86d3)
关键证据
- 2024年全年营收200.0亿元（+11.5%），归母净利润22.7亿元（+0.7%）；2025年一季度营收53.2亿元（+2.9%），归母净利润6.8亿元（-16.4%）。 (source /
chunk:534745c7e5be) - 2024年ASK同比提升16.1%，RPK同比提升18.8%，客座率恢复至91.5%；2025年一季度客座率90.6%，客公里收益同比仅下降3.4%，运价韧性凸显。 (source /
chunk:534745c7e5be) - 数字化成本管控成效显著，2024年单位ASK非油成本0.205元（同比-1.71%至2019年水平），飞机日利用率达9.30小时（同比+9.41%）。 (source /
chunk:534745c7e5be) - 2024年净引进8架飞机，2025年计划净引进5架，运力规模稳步扩张。 (source /
chunk:8f25175a86d3) - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为25.8亿元、31.4亿元、37.6亿元。 (source /
chunk:99ab81a42932) - 2024年营业成本174.1亿元（+12.2%），其中航油成本61.4亿元（+8.9%），非油成本112.7亿元（+14.1%）。 (source /
chunk:534745c7e5be) - 预计2025年毛利率18%，ROE 13%，对应PE 20.6倍；2027年毛利率22%，ROE 16%，对应PE 14.2倍。 (source /
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风险信号
- 宏观经济下滑导致出行需求疲软。 (source /
chunk:99ab81a42932) - 油价与汇率剧烈波动增加成本压力。 (source /
chunk:99ab81a42932) - 航空安全事故风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：** 公司持续提升国际市场运力投放，叠加国际油价影响，2024 年全年营业成本达到 174.1 亿，同比增长 12.2%，其中航油成本 61.4 亿，同比增长 8.9%，非油成本 112.7 亿，同比增长 14.1%。 (source /
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来源线索
chunk:534745c7e5beindex 0: # 春秋航空（601021.SH） 优于大市 ## 票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健 ### 核心观点 **春秋航空披露 2024 年年报和 2025 年一季报。** 2024 年全年营收 200.0 亿元（+11.5%），归母净利润 22.7 亿元（+0.7%）；2024 年四季度单季营收 40.2 亿元（+4.9%），归母净利润-3.3 亿元（同比减亏）；2025 年一季度单季营收 53.2 亿元（+2.9%），归母净利润 6.8 亿元（-16.4%）。 **一季度运投维持稳...chunk:99ab81a42932index 1: 2025 年一季度税前利润同比持平，而受税盾影响，导致归母净利同比下滑。 **2025 年公司经营将继续修复，看好业绩继续上行。** 2024 年公司净引进 8 架飞机，2025 年计划净引进 5 架飞机，同比增长 3.9%。机队扩张、国际航线修复、票价降幅收敛和成本端改善有望支撑公司业绩继续上行。 **风险提示：** 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 **投资建议：** 维持 “优于大市”评级。 考虑到宏观经济增长承压、消费仍然疲软，下调盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润分别...chunk:6d25ef08a73eindex 2: | 日期 | 春秋航空 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | J/24 | 0.0 | 0.0 | | J/24 | -5.0 | -2.5 | | A/24 | -7.5 | -4.0 | | S/24 | -10.0 | -5.0 | | O/24 | 15.0 | 10.0 | | N/24 | 10.0 | 8.0 | | D/24 | 12.0 | 7.5 | | J/25 | 11.0 | 8.5 | | F/25 | 10.5 | 9.0 | | M/25 | 1...chunk:42b359654225index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 * 《春秋航空（601021.SH）-客收表现稳健，成本管控优异》 ——2024-08-31 * 《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30 * 《春秋航空（601021.SH）-业绩落于预告上沿，三季度业绩或创历史新高》 ——2023-08-31chunk:5b31405f69dfindex 4: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 17,938 | 20,000 | 22,262 | 24,397 | 26,519 | | (+/-%) | 114.3% | 11.5% | 11.3% | 9.6% | 8.7% | | 归母净利润(百万元) | 2257 | 2273 | 2579 | ...chunk:a8b6032ed6bcindex 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 春秋航空披露 2024 年年报和 2025 年一季报。2024 年全年营收 200.0 亿元（+11.5%），归母净利润 22.7 亿元（+0.7%）；24 年四季度单季营收 40.2 亿元（+4.9%），归母净利润-3.3 亿元（同比减亏）；2025 年一季度单季营收 53.2 亿元（+2.9%），归母净利润 6.8 亿元（-16.4%）。 图1：春秋航空单季度营业收入及增速chunk:b631bb6fae05index 6: | 季度 | 单季营业收入（亿元） | | ------ | ---------- | | 2022Q1 | 23.60 | | 2022Q2 | 12.94 | | 2022Q3 | 29.51 | | 2022Q4 | 17.64 | | 2023Q1 | 38.63 | | 2023Q2 | 41.67 | | 2023Q3 | 60.73 | | 2023Q4 | 38.35 | | 2024Q1 | 51.68 | | 2024Q2 | 47.07 | | 2024Q3 | 61.02 | | 2024...chunk:0d60e5c295fcindex 7: 图2：春秋航空单季度归母净利润（亿元）chunk:2a45143bd33bindex 8: | 季度 | 归母净利润（亿元） | | ------ | --------- | | 2022Q1 | -4.37 | | 2022Q2 | -8.08 | | 2022Q3 | -4.92 | | 2022Q4 | -12.99 | | 2023Q1 | 3.56 | | 2023Q2 | 4.82 | | 2023Q3 | 18.39 | | 2023Q4 | -4.20 | | 2024Q1 | 8.10 | | 2024Q2 | 5.51 | | 2024Q3 | 12.43 | | 2024Q4 | ...chunk:6c74c3bbcde6index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 一季度运投维持稳健增长，客座率同比微幅下降，运价韧性较强。2024 年以来民航持续复苏，公司运力投放快速增长，客座率修复至较优水平，运价同比下滑，2024 年全年和 2025 年一季度，ASK 分别同比提升 16.1%和 6.9%，RPK 分别同比提升 18.8%和 6.2%，RPK 分别恢复至 2019 年同期的 167%和 141%，客座率分别恢复至 91.5%和 90.6%，客座率同比分别增加 2.1 pct 和减少 0.58 pct。2024 年客公...
技术溯源
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