春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评

报告笔记

• 公司：春秋航空
• 股票代码：601021
• 报告日期：2025-11-04
• 券商：民生证券
• 评级：推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

25Q3客公里收益阶段性承压致利润率下滑，看好后续量价回升，维持推荐评级。

核心主线

• 看好行业供需改善带动票价回升以及公司量价回升，中长期航网布局深化将提升票价水平及盈利能力。 (source / chunk:ad312b0c9357)

关键证据

• 25Q3营收65亿元同比+6.0%，归母净利11.7亿元同比-6.2%，毛利率23.8%同比-1.9pcts。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 25Q3运力投放同比+14%，整体客座率92.5%基本持平；国际运力同比+25%，客座率89.3%。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 油价回落及飞机利用率恢复带动单位成本下降，但座公里收益同比-7.5%导致利润率下滑。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)
• 暑期国内及日本航线价格下降导致客公里收益承压，航班管家显示25Q3国内票价同比-3.9%。 (source / chunk:ad312b0c9357)
• 下调2025年归母净利润预测至24.0亿元，维持2026-2027年预测29.6/34.7亿元。 (source / chunk:ad312b0c9357)
• 当前股价对应2025-2027年PE分别为22/18/15倍。 (source / chunk:ad312b0c9357)
• 预计2025年营收215.18亿元，毛利率13.95%，ROE 12.90%。 (source / chunk:a56c5c2d192d)

风险信号

• 公商务需求恢复不及预期 (source / chunk:ad312b0c9357)
• 油价大幅上涨 (source / chunk:ad312b0c9357)
• 飞行员恢复进度低于预期 (source / chunk:ad312b0c9357)

关联主题

• 航空
• 量价回升
• 客座率
• 油价
• 成本控制
• 三季报
• 同比
• 证券
• 投资建议
• 净利润
• 价格
• 金融

原材料与上游线索

• 石油：➢ **油价回落和飞机利用率恢复带动单位成本下降，但客公里收益阶段性承压导致利润率同比下滑。 (source / chunk:7487d3c5b2b5)

来源线索

• chunk:7487d3c5b2b5 index 0: # 春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评 ## 客公里收益阶段性承压，看好收入端量价回升 2025 年 11 月 04 日 ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 168 亿元，同比+5.0%，归母净利润 23.4 亿元，同比-10.3%，扣非归母净利润 23.1 亿元，同比-10.9%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 65 亿元，同比+6.0%，归母净利 11.7 亿元，同比-6.2%，扣非归母净利 11.7 亿元，同...
• chunk:ad312b0c9357 index 1: 2019 年同期仍有 13%差距，利用率有回升空间）；3）**座公里收益同比下降：** 受行业降价影响我们测算公司 25Q3 整体座公里收益同比-7.5%，由于公司稳态客座率高于行业，客座率提升对座公里收益贡献较小。 **分析师 黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师 张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理 陈佳裕** 执业证书： S0100124...
• chunk:a56c5c2d192d index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 20,000 | 21,518 | 22,548 | 24,381 | | 增长率（%） | 11.5 | 7.6 | 4.8 | 8.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,273 | 2,403 | 2,962 | 3,470 | | 增长率（%） | 0.7 | 5.7 | ...
• chunk:b8a404827612 index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 春秋航空(601021.SH)/交通运输 ## 公司财务报表数据预测汇总
• chunk:23b01368de93 index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 20,000 | 21,518 | 22,548 | 24,381 | | 营业成本 | 17,412 | 18,517 | 18,517 | 19,607 | | 营业税金及附加 | 38 | 45 | 48 | 51 | | 销售费用 | 249 | 280 | 293 | 317 | | 管理费用 |...
• chunk:b7b34835a457 index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 11.50 | 7.59 | 4.79 | 8.13 | | EBIT 增长率 | -0.03 | 15.46 | 29.76 | 15.96 | | 净利润增长率 | 0.69 | 5.72 | 23.28 | 17.14 | | 盈利能力（%） | | | | | | ...
• chunk:57b6fce25565 index 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 10,224 | 6,955 | 6,567 | 6,659 | | 应收账款及票据 | 126 | 135 | 142 | 153 | | 预付款项 | 399 | 425 | 425 | 450 | | 存货 | 355 | 378 | 378 | 400 | | 其他流动资产 | 909 | 93...
• chunk:81cc4166de16 index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 2,273 | 2,403 | 2,962 | 3,470 | | 折旧和摊销 | 2,809 | 3,015 | 3,451 | 3,929 | | 营运资金变动 | 375 | -185 | 192 | 178 | | 经营活动现金流 | 5,895 | 5,733 | 7,127 | 8,113 |...
• chunk:0fb4b5381e8c index 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
• chunk:ce250bd5dc23 index 9: | 投资建议评级标准 | 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | -------- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新...

技术溯源

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