中航机载（600372.SH）2025 年半年报点评
报告笔记
- 公司：中航机载
- 股票代码：
600372 - 报告日期：2025-08-30
- 券商：民生证券
- 评级：谨慎推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2Q25净利润同比增20%且盈利能力企稳，公司依托航空机载技术优势拓展民机与低空经济，打造第二增长曲线。
核心主线
- 公司作为航空机载系统国家队，依托技术优势向防务装备新质战斗力集成，并大力拓展民机PMA航材、深度维修及低空经济等新兴产业，加快大飞机机载产品研制与适航取证，打造第二增长曲线。 (source /
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关键证据
- 1H25营收111.8亿元（YOY -2.6%），归母净利润6.4亿元（YOY -28.9%）；2Q25单季营收64.6亿元（YOY +10.6%），归母净利润5.4亿元（YOY +20.5%），业绩符合预期且环比显著改善。 (source /
chunk:3e55208def80) - 1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%，2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%，净利率同步改善，盈利能力总体稳定。 (source /
chunk:3e55208def80) - 液压作动系统产能提升项目进度62%，预计2025年12月投产；航空引气子系统、航空电力系统等项目进度31%-67%，预计2026年6月投产，产能建设稳步推进。 (source /
chunk:3e55208def80) - 1H25计提应收款项信用减值1.63亿元及存货跌价准备0.41亿元，合计影响利润总额2.04亿元，系当期利润承压主因。 (source /
chunk:e83eeda3df64) - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.01/12.99/14.90亿元，对应PE为57/48/42倍。 (source /
chunk:e83eeda3df64) - 1H25期间费用率同比增1.7ppt至17.7%，其中研发费用率同比增1.3ppt至8.8%，研发投入持续加大。 (source /
chunk:e83eeda3df64) - 截至2Q25末，应收账款及票据288.0亿元（较年初+3.5%），存货169.8亿元（较年初+8.5%），营运资金占用较高；经营性现金流净额-0.6亿元，同比大幅改善。 (source /
chunk:e83eeda3df64) - 2025E/2026E/2027E ROE预计为2.90%/3.37%/3.78%，毛利率稳定在27.7%-27.8%区间。 (source /
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风险信号
- 下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：2）航空引气子系统等机载产品产能提升项目、航空电力系统生产能力提升项目、燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目、悬挂发射系统产能提升项目进度分别是 31%、31%、53%、67%，均预计于 2026 年 6 月达到预定可使用状态。 (source /
chunk:3e55208def80) - 电力：2）航空引气子系统等机载产品产能提升项目、航空电力系统生产能力提升项目、燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目、悬挂发射系统产能提升项目进度分别是 31%、31%、53%、67%，均预计于 2026 年 6 月达到预定可使用状态。 (source /
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来源线索
chunk:3e55208def80index 0: # 中航机载（600372.SH）2025 年半年报点评 ## 2Q25 净利润同比增长 20%； 大力拓展民机打造第二曲线 2025 年 08 月 30 日 **谨慎推荐** 维持评级 **当前价格：** 12.86 元 * **事件：** 8 月 28 日，公司发布 2025 年半年报，1H25 实现营收 111.8 亿元，YOY -2.6%；归母净利润 6.4 亿元，YOY -28.9%；扣非净利润 5.8 亿元，YOY -24.4%。业绩表现符合市场预期。受行业周期调整和政策影响，竞争加剧，特种产...chunk:e83eeda3df64index 1: 2023 年年报点评：业绩同比增长 40%；研发投入加大-2024/03/17 4.中航机载（600372.SH）2023 年三季报点评：归母净利润大增 42%；航空机载龙头发展提速-2023/10/26 * **减值影响利润 2 亿元；存货及应收达到历史最高水平。** 1H25，公司期间费用率同比增加 1.7ppt 至 17.7%：1）销售费用率同比减少 0.4ppt 至 0.6%；2）管理费用率同比增加 0.3ppt 至 7.8%；3）财务费用率为 0.6%，去年同期为 0.1%；4）研发费用率同比增加 ...chunk:5d7c8b6cc953index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 23,880 | 25,248 | 28,724 | 31,981 | | 增长率（%） | -17.7 | 5.7 | 13.8 | 11.3 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,041 | 1,101 | 1,299 | 1,490 | | 增长率（%） | -44.8 | 5...chunk:8855b869de70index 3: 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 08 月 29 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:c53567b2c0d0index 4: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 23,880 | 25,248 | 28,724 | 31,981 | | 营业成本 | 17,151 | 18,225 | 20,746 | 23,117 | | 营业税金及附加 | 221 | 235 | 261 | 291 | | 销售费用 | 185 | 197 | 224 | 249 | | 管理...chunk:4a676b823fe8index 5: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | -17.68 | 5.73 | 13.77 | 11.34 | | EBIT 增长率 | -42.80 | 12.91 | 17.28 | 12.08 | | 净利润增长率 | -44.83 | 5.81 | 17.94 | 14.73 | | 盈利能力（%） | ...chunk:5c4c4e94f25findex 6: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 13,044 | 14,119 | 15,728 | 17,606 | | 应收账款及票据 | 27,823 | 27,912 | 29,251 | 31,238 | | 预付款项 | 440 | 467 | 532 | 593 | | 存货 | 15,648 | 14,878 | 16,779 | 1...chunk:3ece47089833index 7: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 1,194 | 1,251 | 1,476 | 1,693 | | 折旧和摊销 | 1,536 | 1,479 | 1,525 | 1,574 | | 营运资金变动 | -5,256 | -227 | 69 | 82 | | 经营活动现金流 | -1,989 | 3,138 | 3,698 | 3,971...chunk:2f549b685fadindex 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明chunk:6dbcf4cb6cfaindex 9: | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指...
技术溯源
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