白云机场(600004)：客流提升业绩修复，业绩基本符合预期

报告笔记

• 公司：白云机场
• 股票代码：600004
• 报告日期：2024-05-05
• 券商：中邮证券
• 评级：增持
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

客流稳步恢复带动营收与利润显著修复，成本管控成效延续，免税扣点协议重签符合行业趋势，首次覆盖给予增持评级。

核心主线

• 客流持续恢复驱动航空性与非航收入双升，业绩进入修复通道。 (source / chunk:f9b281b663ec)
• 成本端管控良好，折旧与人工成本优化，期间费用率显著下降，盈利弹性释放。 (source / chunk:f9b281b663ec)
• 重签免税协议扣点调整至23.15%，与行业新规接轨，长期商业价值有望重塑。 (source / chunk:f9b281b663ec)

关键证据

• 2023年营收64.3亿元（同比+62.0%），归母净利润4.42亿元同比扭亏；2024Q1营收16.6亿元（+22.4%），归母净利润1.88亿元（+319.4%）。 (source / chunk:f9b281b663ec)
• 2023年旅客吞吐量6317万人次领跑国内，国际及地区线恢复至2019年43.7%；2024Q1客流1960万人次（+43.1%），国际线同比大增285.7%。 (source / chunk:caed63bee29a)
• 2023年营业成本50.7亿元（仅+2.9%），期间费用率降至9.62%（-4.2pct）；2024Q1营业成本12.4亿元（+9.6%），期间费用率8.76%（-1.82pct）。 (source / chunk:aab9f14efa31)
• 与中免重签T1航站楼出境免税店经营权合同，经营期20+X个月，提成比例定为23.15%，符合口岸免税店管理办法导向。 (source / chunk:a4a87950741e)
• 预计2024-2026年营业收入分别为73.7/83.9/90.4亿元，同比增速14.6%/13.9%/7.7%。 (source / chunk:9744ff760cc2)
• 预计2024-2026年归母净利润分别为9.1/12.6/7.9亿元，对应EPS 0.38/0.53/0.33元。 (source / chunk:9744ff760cc2)
• 对应PE估值为26.99/19.39/31.08倍，ROE预计为4.9%/6.4%/3.8%，毛利率25.5%/29.6%/21.6%。 (source / chunk:7f3657c1cdc4)

风险信号

• 客流增长不及预期。 (source / chunk:a4a87950741e)
• 免税商业租赁不及预期。 (source / chunk:a4a87950741e)
• 成本超预期。 (source / chunk:a4a87950741e)

关联主题

• 机场运营
• 客流复苏
• 免税商业
• 业绩修复
• 成本管控
• 证券
• 同比
• 净利润
• 投资建议
• 金融
• 营收
• 银行

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:38c8e274488f index 0: 2024 年 5 月 5 日 # 股票投资评级 ## 增持|首次覆盖 # 个股表现
• chunk:1cc872ec5c6f index 1: | 日期 | 白云机场 | 交通运输 | | ------- | ---- | ---- | | 2023-05 | 0 | 0 | | 2023-07 | -10 | -6 | | 2023-09 | -20 | -12 | | 2023-12 | -32 | -16 | | 2024-02 | -38 | -18 | | 2024-04 | -30 | -14 |
• chunk:454ac525a10d index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 # 公司基本情况
• chunk:16ab53d29cb3 index 3: | 最新收盘价（元） | 10.35 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 23.67 / 23.67 | | 总市值/流通市值（亿元） | 245 / 245 | | 52 周内最高/最低价 | 15.18 / 9.11 | | 资产负债率(%) | 32.0% | | 市盈率 | 54.47 | | 第一大股东 | 广东省机场管理集团有限公司 |
• chunk:f9b281b663ec index 4: # 研究所 **分析师**: 曾凡喆 **SAC 登记编号**: S1340523100002 **Email**: zengfanzhe@cnpsec.com # 白云机场(600004) ## 客流提升业绩修复，业绩基本符合预期 ### ⚫ 白云机场披露 2023 年年报及 2024 年一季报 白云机场披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 64.3 亿元，同比增长 62.0%，归母净利润 4.42 亿元，同比扭亏；2024 年一季度公司营业收入 16.6 亿元，同比...
• chunk:9744ff760cc2 index 5: T1 航站楼 1747.18 ㎡出境免税店经营权项目合同，经营期 20+X 个月，保底租金 2180 元/月·㎡，提成比例 23.15%，该提成比例与上海机场的补充协议基本接近，也符合口岸免税店管理办法的管理思路。 ### ⚫ 投资建议 随着白云机场客流量的进一步增长，公司营收有望持续提升，但考虑到 2025 年末 2026 年初 T3 航站楼或将投入运营，相关收入成本与集团的划分尚不明确，我们初步预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 73.7 亿元、83.9 亿元、90.4 亿元，同比分别增 14...
• chunk:7f3657c1cdc4 index 6: | 项目\年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 6431 | 7372 | 8393 | 9042 | | 增长率(%) | 61.95 | 14.64 | 13.85 | 7.73 | | EBITDA（百万元） | 2373.20 | 3093.70 | 3808.84 | 3751.79 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4...
• chunk:904c6cc93224 index 7: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 1 白云机场披露 2023 年年报及 2024 年一季报 白云机场披露 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年公司营业收入 64.3 亿元，同比增长 62.0%，归母净利润 4.42 亿元，同比扭亏；2024 年一季度公司营业收入 16.6 亿元，同比增长 22.4%，归母净利润 1.88 亿元，同比增长 319.4%。 图表1：白云机场营业收入及同比增速
• chunk:63e0535238a7 index 8: | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比增速 | | ---- | -------- | ---- | | 2019 | 78.0 | | | 2020 | 52.0 | -33% | | 2021 | 51.5 | -1% | | 2022 | 39.5 | -23% | | 2023 | 64.3 | 62% |
• chunk:5376b104e193 index 9: 图表2：白云机场归母净利润

技术溯源

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