西部超导(688122.SH) ——超导+钛合金+高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹
报告笔记
- 公司：西部超导
- 股票代码：
688122 - 报告日期：2025-04-01
- 券商：华源证券
- 评级：增持
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
作为国内唯一实现超导线材商业化生产的企业及高端钛合金/高温合金核心供应商，公司受益于核聚变/半导体/医疗需求放量及军机提质补量，叠加主机厂库存出清，业绩有望迎来筑底反弹。
核心主线
- 超导业务：核聚变+半导体+医疗多重需求驱动，超导线材有望加速放量。 (source /
chunk:894b008b0050) - 钛合金业务：军机提质补量及“新质战斗力”政策导向驱动高端钛合金需求二次增长。 (source /
chunk:4948e1e2a7f4) - 高温合金业务：航发定型列装及实战化演练带来的后装维修替换需求起量。 (source /
chunk:8387f3fb9dc1) - 业绩筑底：摆脱主机厂“清库存”影响，单季度利润连续环比增长并恢复至历史高位。 (source /
chunk:5c0bea2daf69)
关键证据
- 2024年业绩快报显示营收46.41亿元(+11.60%)，归母净利润8.10亿元(+7.64%)。 (source /
chunk:894b008b0050) - 24Q2/Q3归母净利润分别为2.38/2.55亿元，环比增长115.39%/7.22%，连续两季度环比增长。 (source /
chunk:debf0cdc854c) - 2022年我国MRI设备人均保有量仅9.38台/百万人，远低于发达国家，国产化推进将拉动NbTi超导线材需求。 (source /
chunk:2007868ed8cf) - 我国军机用钛量持续提升但较美国仍有差距，新型战机列装将驱动高端钛合金需求。 (source /
chunk:c20ab687c44a) - 截至2024Q3预收款+合同负债同比+76%，存货达36.31亿元创历史新高，表明在手订单充足。 (source /
chunk:fe6313f7db34) - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.10/9.69/12.01亿元，同比增速7.64%/19.69%/23.86%。 (source /
chunk:4948e1e2a7f4) - 对应2025年3月31日收盘价PE为37.18/31.07/25.08倍。 (source /
chunk:9c5d4da4fbfb) - 2024Q1-3毛利率33.98%、净利率20.18%，同比企稳反弹。 (source /
chunk:ef4a7b1d08c4) - 研发费用率持续维持在6%以上（2024Q1-3为7.17%），三项费用占比波动下降至5.89%。 (source /
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风险信号
- 下游需求不及预期的风险 (source /
chunk:4948e1e2a7f4) - 客户集中度较高的风险 (source /
chunk:4948e1e2a7f4) - 主要原材料价格波动的风险 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：钛具有密度小、比强度大、抗腐蚀性好、温度适应范围广、无磁性、高韧性、可焊接等突出特性，是被公认的替代钢、不锈钢、铜及其合金、铅、镍、锌、石墨、岩石等金属与非金属材料从而有效解决设备腐蚀问题的理想的金属结构材料，拥有“太空金属”、“海洋金属”等美誉。 (source /
chunk:0ad5ad2a1297) - 石油：| 舰船及海洋工程 | 潜艇耐压壳体，螺旋桨，舰船泵，海洋石油钻探用泵、阀、管件等 | (source /
chunk:c389cca702ba) - 天然气：| 高端钛合金大棒材 | 飞机结构件、航空发动机和燃气轮机部件、 舰船、兵器 | | (source /
chunk:308997c747c4) - 电力：**核聚变板块：**中国核能行业协会副理事长兼秘书长张廷克在 2024 春季核能可持续发展国际论坛上表示，预计 2035/2060 年核能发电量在中国电力结构中的占比将分别达到 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。 (source /
chunk:894b008b0050) - 镍：钛具有密度小、比强度大、抗腐蚀性好、温度适应范围广、无磁性、高韧性、可焊接等突出特性，是被公认的替代钢、不锈钢、铜及其合金、铅、镍、锌、石墨、岩石等金属与非金属材料从而有效解决设备腐蚀问题的理想的金属结构材料，拥有“太空金属”、“海洋金属”等美誉。 (source /
chunk:0ad5ad2a1297) - 钴：**高温合金是指以铁、镍或钴为基体，加入多种合金元素进行强化，在 650℃以上的高温环境里能够承受极端的应力并且长期服役的一类合金，又被称为“超合金”，具有优异的高温强度、良好的抗氧化和抗热腐蚀性能、良好的疲劳性能和断裂韧性，被广泛应用于航空航天、核电、汽车工业、燃气轮机、石油化工等领域。 (source /
chunk:a0a62eef8cae) - 铜：| | Nb₃Sn 超导线材 工程化生产技术 | 实现了 ITER 用青铜法 Nb₃Sn 超导线材长线连续加工 各项性能指标满足核聚变和高场核磁共振谱仪技术要求，成功应用于中国首台 600MHZ NMR 制造 | (source /
chunk:50a845dee2a6) - 铝：| 高韧性 | 在-60～20℃范围内进行冲击韧性试验，本身不存在脆性转变点， 韧性强于铝合金和钢铁 | (source /
chunk:0e82ecd6f152)
来源线索
chunk:894b008b0050index 0: 国防军工 | 航空装备Ⅱ 非金融 | 首次覆盖报告 2025 年 04 月 01 日 # 西部超导(688122.SH) **投资评级**： 增持（首次） ### ——超导+钛合金+高温合金共同驱动，业绩或迎筑底反弹 **证券分析师** **田源** SAC：S1350524030001 tianyuan@huayuanstock.com **张明磊** SAC：S1350525010001 zhangminglei@huayuanstock.com **田庆争** SAC：S13505240500...chunk:4948e1e2a7f4index 1: 10%/18%左右，在碳中和及能源安全的大背景下核电新增装机及发电量有望维持高速增长。当前我国各可控核聚变项目进入加速建设阶段，相应对 Nb₃Sn 和 NbTi 等超导线材 的需求也或将进入快速提升期。 **半导体板块：**MCZ（磁控直拉法）是一种抑制单晶生长过程中的熔体对流、提高晶体品质的有效手段，可以减少流体温度波动和晶体体内的缺陷，从源头上降低杂质掺入进而提高晶体纯度，并将直拉法的生产效率提高两倍，具有广阔的应用前景。 **医疗板块：**2022 年我国 MRI 设备人均保有量仅为 9.3...chunk:cacbaf01d62aindex 2: | 日期 | 西部超导 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2024-4 | 0 | 0 | | 2024-6 | -10 | -5 | | 2024-8 | -15 | -8 | | 2024-11 | 25 | 10 | | 2025-1 | 15 | 12 | | 2025-3 | 20 | 15 |chunk:a309591a4254index 3: | 基本数据 | 2025 年 03 月 31 日 | | ----------- | ---------------- | | 收盘价（元） | 46.35 | | 一年内最高/最低（元） | 55.70/32.11 | | 总市值（百万元） | 30,111.95 | | 流通市值（百万元） | 30,111.95 | | 总股本（百万股） | 649.66 | | 资产负债率（%） | 44.15 | | 每股净资产（元/股） | 10.04 |chunk:e30019a78e82index 4: 资料来源：聚源数据chunk:25c62a5db5b2index 5: | 盈利预测与估值（人民币） | 盈利预测与估值（人民币） 2022 | 盈利预测与估值（人民币） 2023 | 盈利预测与估值（人民币） 2024E | 盈利预测与估值（人民币） 2025E | 盈利预测与估值（人民币） 2026E | | ------------ | --------------------- | --------------------- | ---------------------- | ---------------------- | ----...chunk:9c5d4da4fbfbindex 6: **资料来源**：公司公告，华源证券研究所预测 ## 投资案件 ### 投资评级与估值 预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 46.41/57.91/68.54 亿元，归母净利润分别为 8.10/9.69/12.01 亿元，EPS 为 1.25/1.49/1.85 元/股，按 2025 年 3 月 31 日收盘价计算的 PE 为 37.18/31.07/25.08 倍。 选择同为军用钛合金/高温合金核心供应商的西部材料、航材股份、图南股份作为可比公司，考虑到西部超导的超导板块业务具备较强成长性...chunk:8387f3fb9dc1index 7: 机、舰船等用关键材料的国内空白，产品的“高均匀性、高纯净性、高稳定性”处于国内领先水平，推动了诸多钛合金材料技术标准的升级。我们认为，公司钛合金业务有望持续受益于我国军机的补量+提质进程，驱动公司业绩持续增长。 **高温合金业务：** 公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商，陆续承担了国内重点装备用多个高温合金材料的研制任务，多个牌号高温合金大规格棒材获得发动机用料供货资格，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了发动机的长试考核并开始供货。我们认为，先进战机的更新迭代或将伴随着先进航空发动机的定型列装...chunk:ede0779db6d1index 8: 钛合金：低密度高比强度的“太空及海洋金属” 18 4.3. 高温合金：唯一可满足航发严苛要求的“超合金” 20 5. 盈利预测与评级 22 5.1. 盈利预测 22 5.2. 相对估值 23 6. 风险提示 23 # 图表目录 图表 1： 公司主要发展历程 7 图表 2： 公司股权结构图（截至 2024 年三季报） 7 图表 3： 公司超导产品情况介绍 8 图表 4： 公司高端钛合金产品情况介绍 8 图表 5： 公司高温合金产品情况介绍 9 图表 6： 公司形成了一系列先进的制备工艺和质量过程控制技术 9 图...chunk:a906532225a7index 9: 17 图表 27： 截至 2023 年底我国军用飞机数量仍较美国有较大差距（单位：架） 17 图表 28： 钛及钛合金具有多项优良理化特性 18 图表 29： 钛和钛合金具有广泛的应用场景，全球层面上航空航天为最大的消费市场 18 图表 30： 美国 F-22 战斗机中大量使用了钛合金 18 图表 31： 2022 年我国钛加工材主要应用于化工领域，航空航天占比仅为 23% 19 图表 32： 我国军机用钛量持续提升，但相较美国先进水平仍有一定差距 19 图表 33： 2019-2023 年公司钛合金产品产量持...
技术溯源
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