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中国国航 (601111.SH) 公司点评：裸票提升油价下降，Q2 实现扭亏为盈

报告笔记​

  • 公司：中国国航
  • 股票代码：601111
  • 报告日期：2025-08-28
  • 券商：国金证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

Q2受裸票提升与油价下降驱动实现扭亏，短期政策反内卷改善收益，中期供需拐点临近，下调盈利预测但维持买入评级。

核心主线​

  • 短期民航局整治“内卷式”竞争及客运自律公约落地，有望改善航司收益水平。 (source / chunk:ea8da5f58101)
  • 中期受飞机制造商及上游零部件产能制约，行业供给维持低个位数增长，旅客量高个位数增长，预计2026年迎来供需拐点，票价提升将释放利润弹性。 (source / chunk:ea8da5f58101)
  • 航油价格下降与淡季国内裸票价格提升共同推动Q2毛利增加，叠加财务费用大幅缩减，驱动公司单季扭亏为盈。 (source / chunk:64db5c60896d)

关键证据​

  • 2025H1实现营收808亿元（同比+1.6%），归母净利润-18.1亿元（同比减亏9.8亿元）；Q2单季营收407亿元（+3.2%），归母净利润2.4亿元实现扭亏。 (source / chunk:2fc153c26b01)
  • 客运业务量价分化：H1 RPK同比+5.2%（国际+17%），但客公里收益0.51元（-4.9%），座公里收益0.41元（-3%），主要受商务线承压及燃油附加费减少拖累。 (source / chunk:2fc153c26b01)
  • 成本端显著改善：H1单位座公里营业成本0.44元（-2.17%），毛利率3%（+0.4pct）；财务费用率下降1.2pct，主因利息支出减少及录得汇兑收益。Q2毛利环比增加约15亿元，财务费用减少约6亿元。 (source / chunk:64db5c60896d)
  • 下调2025-2027年归母净利润预测至8.38亿元、60.49亿元、92.94亿元（原预测52/94/126亿元）。 (source / chunk:b2bc12a4e56c)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为1719亿元、1940亿元、2092亿元，对应ROE分别为1.84%、12.32%、17.00%。 (source / chunk:e880bd9d7360)
  • 资产负债率预计由2024年的88.16%逐步优化至2027年的85.63%，净负债/股东权益比率由363.69%降至182.44%。 (source / chunk:00dcc3070282)

风险信号​

  • 需求恢复不及预期风险 (source / chunk:b2bc12a4e56c)
  • 汇率波动风险 (source / chunk:b2bc12a4e56c)
  • 油价上涨风险 (source / chunk:b2bc12a4e56c)
  • 增发摊薄风险 (source / chunk:b2bc12a4e56c)
  • 安全事故风险 (source / chunk:b2bc12a4e56c)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少； (source / chunk:2fc153c26b01)

来源线索​

  • chunk:2fc153c26b01 index 0: # 中国国航 (601111.SH) **买入（维持评级）** **公司点评** 证券研究报告 # 裸票提升油价下降，Q2 实现扭亏为盈 **交通运输组** **分析师：郑树明（执业 S1130521040001)** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业 S1130522070001)** wangkaijie@gjzq.com.cn ## 业绩 2025 年 8 月 28 日，中国国航发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 808 亿元，同...
  • chunk:64db5c60896d index 1: 0.1 亿元。 1. 《中国国航公司点评：量增推动收入增长，全年同比减亏》，2025.3.28 2. 《中国国航公司点评：Q3 出行需求旺盛，净利仅小幅下滑》，2024.10.31 3. 《中国国航公司点评：需求增长叠加山航并表 H1 收入大幅增长》，2024.8.30 油价下降推动单位成本改善，财务费用率大幅降低。2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为 0.44 元，同比下降 2.17%。2025H1 公司毛利率为 3%，同比增加 0.4pct。2025H1 公司销售、管理、研发、财...
  • chunk:ba8e2dccde7d index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中国国航(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240828 | 500 | 7.00 | \[value] | | 241128 | 1000 | 8.50 | \[value] | | 250228 | 750 | 7.50 | \[value] | | 250531 | 1250 | 8.00 | \[value] |
  • chunk:ea8da5f58101 index 3: 短期受益反内卷，中期受益供需优化。过去 2 个月以来民航局两次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，且 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争”，短期有望改善航司收益水平。中期看，受订单缺乏、飞机制造商及上游零部件供应商产能等因素制约，行业供给增速维持低个位数增长，同时旅客量维持高个位增长，预计 2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。 !-- layout: planning 1. Semantically a table. 2. S...
  • chunk:e880bd9d7360 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 171,925 | 193,975 | 209,183 | | 营业收入增长率 | 166.74% | 18.14% | 3.14% | 12.83% | 7.84% | | 归母净利润(百万元) | -1,046 | -...
  • chunk:b2bc12a4e56c index 5: ## 盈利预测与评级 考虑需求恢复慢于预期，下调 2025-2027 年净利润预测至 8 亿元、60 亿元、93 亿元（原 52/94/126 亿元）。维持“买入”评级。 ## 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要
  • chunk:ea6c886f3d5d index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 主营业务收入 | 52,898 | 141,100 | 166,699 | 171,925 | 193,975 | 209,183 | | 增长率 | | 166.7% | 18.1% | 3.1% | 12.8% | 7.8% ...
  • chunk:8f8f323fcfaf index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | %税前利润 | n.a | -183.5% | -180.5% | -4576.4% | 29.7% | 20.0% | | 营业利润 | -46,085 | -3,324 | -3,432 | -558 | 8,662 | 13...
  • chunk:3d12cd94bc92 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 11,436 | 15,628 | 22,468 | 23,952 | 32,098 | 47,938 | | 应收款项 | 4,465 | 8,624 | 8,439 | 8,799 | 9,928 | 10,706...
  • chunk:20a2a1e51951 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 其中：股本 | 14,525 | 16,201 | 17,448 | 17,448 | 17,448 | 17,448 | | 未分配利润 | -29,309 | -30,495 | -30,744 | -30,242 | -26,...

技术溯源​

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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z