中航沈飞（600760）2025年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升
报告笔记
- 公司：中航沈飞
- 股票代码：
600760 - 报告日期：2025-08-26
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期受军品交付节奏调整影响业绩承压，但合同负债高增与现金流大幅改善印证订单充裕，新一代战机与新材料产能布局支撑长期成长，维持买入评级。
核心主线
- 军品交付阶段性放缓致短期业绩波动，但合同负债同比翻倍预示在手订单充沛，中长期业绩确定性高。 (source /
chunk:d9ddb8098818) - 新一代隐身战机歼-35A亮相及复材/钛合金产线建设加速新质生产力布局，数字化智能制造体系强化核心竞争力。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 公司加快去库存与供应链优化，经营现金流由负转正，财务结构持续改善。 (source /
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关键证据
- 2025H1实现营收146.28亿元（同比-32.35%），归母净利润11.36亿元（同比-29.78%），主因航空防务装备配套交付进度阶段性放缓及产品结构调整。 (source /
chunk:d9ddb8098818) - 经营活动现金流净额由上年同期-58.95亿元大幅改善至30.87亿元，系销售回款增加；合同负债达75.32亿元（同比+113.47%）。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 2025H1毛利率12.25%（同比微降0.21pct），研发费用因项目研制周期影响同比大降67.88%至1.82亿元，管理费用因修理费增加同比升20.43%。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍。 (source /
chunk:ddfc891ab6c0) - 截至2025H1存货余额115.15亿元较年初下降，但存货周转率仍受配套交付延迟制约。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 预计2025年ROE-摊薄为14.66%，资产负债率预计降至58.24%，总市值约1820亿元。 (source /
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风险信号
- 下游需求波动风险。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 市场审价导致毛利率下降风险。 (source /
chunk:b1a9c422c8f7) - 产能释放进度不及预期风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钛：* **2025 年上半年公司加速新质生产力布局：**新一代隐身战斗机歼-35A 亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。 (source /
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来源线索
chunk:b3ced836a828index 0: # 中航沈飞（600760） # 2025 年中报点评：军品交付进度调整，民品收入占比提升 ### 买入（维持） **2025 年 08 月 26 日**chunk:ddfc891ab6c0index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 46,248 | 42,837 | 47,787 | 56,693 | 66,318 | | 同比 | 11.18 | (7.37) | 11.56 | 18.64 | 16.98 | | 归母净利润（百万元） | 3,007 | 3,394 | 3,539...chunk:d9ddb8098818index 2: - **证券分析师 苏立赞** - 执业证书：S0600521110001 - sulz@dwzq.com.cn - **证券分析师 许牧** - 执业证书：S0600523060002 - xumu@dwzq.com.cn - **证券分析师 高正泰** - 执业证书：S0600525060001 - gaozht@dwzq.com.cn **事件：**公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 146.28 亿元，同比去年-32.35%；归母净利润 11.36 亿元，同比去...chunk:3a6a82b89e69index 3: | 日期 | 中航沈飞 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/8/26 | 0 | 0 | | 2024/12/25 | 20 | 10 | | 2025/4/25 | 15 | 12 | | 2025/8/24 | 60 | 25 |chunk:b1a9c422c8f7index 4: * **公司加快去库存、优化供应链节奏：**2025 年上半年公司毛利率为 12.25%，同比微降 0.21 个百分点，营业成本降幅与收入基本匹配。2025 年上半年费用端呈现分化：管理费用同比增长 20.43%至 3.92 亿元（修理费及物料消耗增加），但研发费用同比大幅减少 67.88%至 1.82 亿元，主因项目研制任务周期影响。2025 年上半年现金流显著改善，经营活动现金流净额由上年同期的-58.95 亿元转为 30.87 亿元，系销售商品回款增加所致。截至 2025 年上半年合同负债达 75.32 亿...chunk:6b237b9bcdf8index 5: | 中航沈飞三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ---...chunk:e1274112836bindex 6: | 中航沈飞三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ---...chunk:42c8fc46df27index 7: | 中航沈飞三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------ | ------ | ---...chunk:52486d31414aindex 8: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...chunk:41039d9e3988index 9: 15%之间； - 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间； - 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： - 增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上； - 中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%； - 减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是...
技术溯源
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