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构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司

报告笔记​

  • 公司：中国国航
  • 股票代码：601111
  • 报告日期：2025-12-03
  • 券商：中银证券
  • 评级：增持
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

首次覆盖给予增持评级，看好公司依托北京枢纽优势及行业供给受限、需求复苏，叠加航油成本下行，盈利进入确定性修复通道。

核心主线​

  • 中国唯一载旗航司，北京“一市两场”枢纽构筑核心区位与客源壁垒，国际航线网络覆盖广泛。 (source / chunk:69557ce6e964)
  • 行业机队规模增速呈“下台阶式”趋势且供应链扰动限制飞机交付，供给端约束明确；旅游市场升温与票价市场化改革持续拉动需求。 (source / chunk:001adfa87261)
  • 航油成本占营业成本比重高，2025年煤油均价同比显著下降，直接驱动毛利率与净利润修复。 (source / chunk:4f740838b1e1)

关键证据​

  • 2024年ASK达3561.13亿客公里（同比+21.74%），RPK达2843.32亿客公里（同比+32.76%），客座率恢复至79.78%。 (source / chunk:e3820b6da2f9)
  • 2025年前三季度实现营收1298.26亿元（同比+1.31%），归母净利润18.70亿元，销售毛利率回升至7.06%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，有效降低运营成本。 (source / chunk:4f740838b1e1)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为15.61/65.03/102.65亿元，对应EPS为0.09/0.37/0.59元。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 2024年营业总收入1666.99亿元（同比+18.14%），归母净利润-2.37亿元（同比大幅减亏），销售毛利率5.11%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前三季度归母净利润18.70亿元，加权ROE为4.7%，资产负债率降至87.88%。 (source / chunk:dbe94b261804)
  • 预测2025-2027年营业收入分别为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增速4.8%/7.6%/9.2%。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 预测2025-2027年市净率（PB）分别为3.2/2.8/2.3倍，估值处于历史中枢偏上水平。 (source / chunk:0ade9312ddd2)

风险信号​

  • 宏观经济周期下行导致商务往来与个人消费收缩，航空出行需求不及预期。 (source / chunk:825a23e7e6ed)
  • 航油价格大幅反弹或人民币兑美元汇率大幅贬值，将直接侵蚀公司利润。 (source / chunk:4f740838b1e1)
  • 重大突发事件（疫情、地缘冲突、安全事故）及高铁等替代性交通工具竞争加剧。 (source / chunk:825a23e7e6ed)
  • 民航业飞行员资源短缺及核心电子商务与运行控制系统故障风险。 (source / chunk:5f9dbaed24af)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：**③油价和汇率因素：**油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。 (source / chunk:c2937851a492)

来源线索​

  • chunk:fceecd35173c index 0: # 601111.SH # 中国国航 # 增持 ## 构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 **原评级**：未有评级 **市场价格**：人民币 8.46 **板块评级**：强于大市 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，拥有广泛的国际航线、均衡的国内国际网络，覆盖了中国经济发达、人口密度高的区域。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前10月，航空煤油...
  • chunk:c2937851a492 index 1: 本报告要点 * 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司增持评级。 ### 支撑评级的要点 * **中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。**2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市，2006年8月18日在上海证券交易所上市。公司主营业...
  • chunk:001adfa87261 index 2: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ------ | --- | ---- | ------ | | 绝对 | 9.6 | 7.6 | 13.1 | 2.2 | | 相对上证综指 | (10.4) | 8.7 | 12.1 | (15.5) |
  • chunk:0ade9312ddd2 index 3: **发行股数 (百万)**: 17,448.42 **流通股 (百万)**: 16,200.79 **总市值 (人民币 百万)**: 147,613.64 **3个月日均交易额 (人民币 百万)**: 605.10 **主要股东**: * 中国航空集团有限公司: 42.53% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年12月1日收市价为标准 ### 估值 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%，实现归母净利...
  • chunk:6883800ded37 index 4: | 年结日：12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营收入(人民币 百万) | 141,100 | 166,699 | 174,715 | 188,020 | 205,245 | | 增长率(%) | 166.7 | 18.1 | 4.8 | 7.6 | 9.2 | | EBITDA(人民币 百万) | 22,883...
  • chunk:d859be93e4eb index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 **证券分析师：刘国强** guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 # 目录 ### 1 中国国航：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 5 * 1.1 公司简介...
  • chunk:43aead7fcdcc index 6: 23 ### 4 盈利预测及估值 25 * 4.1 关键假设 25 * 4.2 盈利预测 25 * 4.3 估值水平 26 ### 5 风险提示 28 * 5.1 行业风险 28 * 5.2 经营风险 28 * 5.3 汇率风险 28 # 图表目录 **股价表现** 1 **投资摘要** 1 图表 1. 中国国航发展历程 5 图表 2. 中国国航主要控股参股公司 5 图表 3. 北京首都机场地理位置具有明显优势 6 图表 4. 中国国航 2015-2024 年营收分业务情况 7 图表 5. 中国国航客运业...
  • chunk:0c6454086ad6 index 7: 中国民航客票价格管控逐步市场化 15 图表 31. 航空运输业盈利影响因素 16 图表 32. 2000-2024 年中国民用航空飞机架数及增速 16 图表 33. 2016-2024 年波音和空客交付飞机 17 图表 34. 2017-2027E 主要航空上市公司飞机数量 17 图表 35. 2019 年 1 月-2025 年 10 月各航空公司 ASK 情况 18 图表 36. 2025 年 10 月当期各航司 ASK 恢复情况（相较于 2019 年同期） 18 图表 37. 2025 年 1—10 月各航...
  • chunk:39a5fba5da0a index 8: 59. 中国国航业务拆分及预测（人民币：百万元） 27 利润表(人民币 百万) 29 现金流量表(人民币 百万) 29 财务指标 29 资产负债表(人民币 百万) 29 # 1 中国国航：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 ## 1.1 公司简介：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司。2004年12月15日，中国国际航空...
  • chunk:ef2c1068cfc3 index 9: | 年份 | 里程碑事件 | | ---- | -------------------------- | | 1988 | 前身中国国际航空公司成立 | | 2002 | 联合中国航空总公司和中国西南航空公司成立中国航空集团 | | 2004 | 收购山东航空部分股权，并在香港和伦敦上市 | | 2007 | 加入星空联盟 | | 2010 | 深圳航空成为控股子公司 | | 2011 | 成立北京航空，参股西藏航空 | | 2018 | 转让所持国货航51%的股权，聚焦客运主业 | | 2022 | 筹划并成功...

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z