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华夏航空(002928)：一季度成功扭亏，看好运营持续修复

报告笔记​

  • 公司：华夏航空
  • 股票代码：002928
  • 报告日期：2024-04-23
  • 券商：中邮证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

一季度成功扭亏，支线补贴增长与成本优化驱动业绩修复，维持买入评级。

核心主线​

  • 支线航空补贴管理办法修订后补贴收益显著增长，拉动一季度扭亏，且具备可持续性。 (source / chunk:a12eaf08b13f)
  • 西部大开发政策利好旅游服务业，支线航空市场潜力巨大；机队运营效率恢复带动营收增长与固定成本摊薄。 (source / chunk:c1343cb89d6a)

关键证据​

  • 2023年营收51.5亿元（同比+94.9%），归母净利-9.65亿元显著减亏；2024Q1营收16.2亿元（同比+54.7%），归母净利2467万元实现扭亏。 (source / chunk:fd9ca917fe45)
  • 2024Q1 ASK同比+48.6%，RPK同比+62.0%，客座率达77.04%（同比+6.39pct），业务量及客座率显著提升。 (source / chunk:a0548b719e38)
  • 人机比持续下降使非油成本中薪酬增幅不明显，单位起降费与维修成本较2019年明显下降，2024Q1非油成本同比降低20.2%。 (source / chunk:85210943c728)
  • 2024Q1其他收益达2.46亿元，同比提高1.95亿元，主要系支线航空补贴增长。 (source / chunk:c1343cb89d6a)
  • 上调2024-2026年归母净利润预测至4.0/7.7/11.1亿元，对应PE估值分别为17.5X/9.2X/6.4X，估值处于较低水平。 (source / chunk:a12eaf08b13f)
  • 2024Q1销售/管理/研发费用率分别为4.09%/3.61%/0.10%，同比分别下降0.59/2.36/0.15pct，费用管控成效显著。 (source / chunk:85210943c728)
  • 预计2024-2026年ROE分别为11.7%/18.2%/20.7%，资产负债率预计由83.0%逐步降至76.5%。 (source / chunk:56ea3a788c90)

风险信号​

  • 宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。 (source / chunk:ec3fd806da64)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故 (source / chunk:a12eaf08b13f)

来源线索​

  • chunk:9a2496ee2612 index 0: 股票投资评级 ### 买入|维持 # 华夏航空(002928) ## 一季度成功扭亏，看好运营持续修复 个股表现
  • chunk:94d90ec36126 index 1: | 日期 | 华夏航空 | 交通运输 | | ------- | ---- | ---- | | 2023-04 | 0 | 0 | | 2023-07 | -12 | -10 | | 2023-09 | -15 | -12 | | 2023-11 | -24 | -15 | | 2024-02 | -48 | -20 | | 2024-04 | -42 | -18 |
  • chunk:fd9ca917fe45 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 华夏航空披露 2023 年年报及 2024 年一季报 华夏航空公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年营业收入 51.5 亿元，同比增长 94.9%,归母净利润-9.65 亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024 年一季度公司营业收入 16.2 亿元，同比增长 54.7%，实现归母净利润 2467 万元，同比扭亏。 ### ⚫ 一季度运营恢复，业务量及客座率显著提升 2023 年民航业整体复苏，公司客运量及收入均大幅提升。2024 年一季...
  • chunk:5d7a6032f9e7 index 3: | 最新收盘价（元） | 5.53 | | ------------ | -------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 12.78 / 12.24 | | 总市值/流通市值（亿元） | 71 / 68 | | 52 周内最高/最低价 | 10.83 / 4.90 | | 资产负债率(%) | 83.0% | | 市盈率 | -7.30 | | 第一大股东 | 华夏航空控股(深圳)有限公司 |
  • chunk:85210943c728 index 4: ### ⚫ 成本节约态势明显，费用率显著下降 2023 年公司成本随业务量恢复而明显提高，但结构上看，得益于人机比持续下降，公司非油成本中员工薪酬同比增幅不明显，此外，单位起降费、维修成本相比 2019 年均明显下降。2024 年一季度公司非油成本延续降低趋势，同比降低 20.2%。 费用端，得益于经营恢复，公司各项费用率均显著下降，2023 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 4.65%、5.18%、0.44%、7.47%，同比分别下降 2.12pct、3.91pct、0.34pct、20.17pct，20...
  • chunk:03218357da09 index 5: | 分析师 | 曾凡喆 | | -------- | ---------------------- | | SAC 登记编号 | S1340523100002 | | Email | zengfanzhe\@cnpsec.com |
  • chunk:a12eaf08b13f index 6: ### ⚫ 其他收益明显增长，拉动一季度实现扭亏 支线航空补贴管理办法修订后，公司补贴收益显著增长，2024 年一季度公司其他收益达到 2.46 亿元，同比提高 1.95 亿元，拉动公司一季度实现扭亏。考虑到支线航空补贴的可持续性，未来其有望持续带动公司业绩平稳恢复增长。 ### ⚫ 投资建议 2024 年 4 月 23 日习近平总书记主持召开新时代推动西部大开发座谈会，提出把旅游等服务业打造成区域支柱产业，支线航空市场发展潜力依然巨大。随着公司机队运营效率的不断恢复，公司营收有望保持增长，固定成本有望得到进一...
  • chunk:280c33460301 index 7: | 项目\年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 5151 | 6885 | 8247 | 9407 | | 增长率(%) | 94.89 | 33.66 | 19.78 | 14.07 | | EBITDA（百万元） | 834.94 | 1767.27 | 2252.39 | 2723.85 | | 归属母公司净利润（百万元） | -...
  • chunk:66d9b06c7679 index 8: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 1 华夏航空披露 2023 年年报及 2024 年一季报 华夏航空公布 2023 年年报及 2024 年一季报，2023 年营业收入 51.5 亿元，同比增长 94.9%,归母净利润-9.65 亿元，业绩落于业绩预告上沿，同比显著减亏；2024 年一季度公司营业收入 16.2 亿元，同比增长 54.7%，实现归母净利润 2467 万元，同比扭亏。 ## 图表1：华夏航空营业收入及同比增速
  • chunk:c4bbc2e9ffbb index 9: | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增速 | | ---- | --------- | ----- | | 2018 | 4260 | | | 2019 | 5407 | 26.9 | | 2020 | 4728 | -12.6 | | 2021 | 3967 | -16.1 | | 2022 | 2639 | -33.5 | | 2023 | 5151 | 95.2 |

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
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