北方导航 (600435) 2025年中报点评：军品交付加速，业绩发展迎来拐点
报告笔记
- 公司：北方导航
- 股票代码：
600435 - 报告日期：2025-09-01
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
十四五末军品集中交付驱动2025H1营收与净利润大幅扭亏，合同负债高增印证订单充裕，叠加研发投入加码与分红规划落地，维持买入评级。
核心主线
- 新质作战力量需求拉动导航控制与弹药信息化赛道高景气，十四五末交付加速确立业绩拐点。 (source /
chunk:f356043f82f0) - 央企控股平台积极响应市值管理，提质增效与稳定分红政策有望提振估值溢价。 (source /
chunk:f356043f82f0)
关键证据
- 2025H1实现营收17.03亿元（同比+481.19%），归母净利润1.16亿元扭亏为盈，主要系十四五末本部主要产品交付量大幅增加。 (source /
chunk:90af8cd2fbcf) - 2025Q2单季营收13.51亿元（同比+530.21%，环比+284.11%），归母净利润1.33亿元，环比大幅改善。 (source /
chunk:90af8cd2fbcf) - 截至2025H1合同负债1.09亿元（+43.38%），存货6.15亿元，结合以销定产模式判断在手订单充裕且正积极备产。 (source /
chunk:8f98c872e122) - 研发费用1.40亿元（+29.02%），围绕制导控制、军事通信、智能集成开展66个科研项目，持续构筑技术壁垒。 (source /
chunk:90af8cd2fbcf) - 2025H1毛利率22.32%（同比-17.77pcts），净利率6.44%（同比+34.08pcts），盈利改善主因三费费率降至8.00%及信用减值损失减少。 (source /
chunk:90af8cd2fbcf) - 预计2025-2027年营收分别为48.11/58.26/67.09亿元，归母净利润分别为2.42/2.97/3.48亿元，对应EPS为0.16/0.20/0.23元。 (source /
chunk:f356043f82f0) - 2025H1经营活动现金流净额-6.76亿元（去年同期-11.06亿元），销售回款改善带动现金流明显修复。 (source /
chunk:8f98c872e122) - 应收账款达54.42亿元（+77.77%），随交付规模扩大需关注回款周期与资金占用情况。 (source /
chunk:8f98c872e122)
风险信号
- 军品交付进度不及预期。 (source /
chunk:67a5c06c9e2b) - 军工客户采购需求存在波动性。 (source /
chunk:67a5c06c9e2b) - 毛利率波动风险。 (source /
chunk:67a5c06c9e2b)
关联主题
原材料与上游线索
- 电力：主要产品涵盖导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件等。 (source /
chunk:8f98c872e122) - 碳纤维：① **衡阳光电**：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。 (source /
chunk:b03acae73df6)
来源线索
chunk:90af8cd2fbcfindex 0: # 北方导航 (600435) ## 2025年中报点评：军品交付加速，业绩发展迎来拐点 **投资评级**: **买入** **维持评级** 2025年09月01日 **收盘价（元）：** 16.87 **目标价（元）：** ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司8月28日公告，2025年H1公司实现营收（17.03亿元，+481.19%），归母净利润（1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元），扣非归母净利润（1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元），毛利率（22.32%，-17.77pc...chunk:9448dd073137index 1: 公司基本数据 **总股本(百万股)**: 1,510.40 **总市值(百万)**: 25,480.48 **流通股本(百万股)**: 1,510.40 **流通市值(百万)**: 25,480.48 **12月最高/最低价(元)**: 18.30/8.15 **资产负债率(%)**: 54.65 **每股净资产(元)**: 1.92 **市盈率(TTM)**: 102.14 **市净率(PB)**: 8.80 **净资产收益率(%)**: 4.01 ### 股价走势图chunk:03892ea651acindex 2: | Date | 北方导航 | 地面兵装Ⅱ | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 24-09 | 0 | 0 | 0 | | 24-11 | 30 | 25 | 10 | | 25-01 | 20 | 15 | 12 | | 25-04 | 35 | 30 | 15 | | 25-06 | 60 | 50 | 25 | | 25-08 | 100 | 95 | 40 |chunk:8f98c872e122index 3: ### 作者 **严慧** 分析师 SAC执业证书：S0640525080003 联系电话：010-59562539 邮箱：yanhui@avicsec.com **王菁菁** 分析师 SAC执业证书：S0640518090001 联系电话：010-59219570 邮箱：wangjj@avicsec.com **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 [证券研究报告] 围绕公司制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展多项科研项目研...chunk:b03acae73df6index 4: �关课题34项，申报专利40项，子公司中兵航联通过知识产权贯标审查，中兵通信荣获国军标贯标优秀单位，衡阳光电获评国家级专精特新重点“小巨人”企业。 公司主要子公司为衡阳光电、中兵通信和中兵航联，2025年H1各公司经营情况如下： ① **衡阳光电**：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。2025年H1实现营收（0.70元，-6.18%）有所下降，净利润（0.27亿元，+30.00%）快速增长。 ② **中兵通信**：主要产品为超短波通信电台、卫星通信设备。2025年H...chunk:f356043f82f0index 5: �增效重回报”专项行动方案半年度实施情况评估报告》，根据2025年度专项行动方案实施目标，公司力争2025年度主要经营业绩指标全面优于2024年度，加快推进科技自立自强，推动公司高质量发展。截至2025年H1，公司各项具体措施按照节点进度有序推进。 此外, 2025年4月25日, 公司发布《未来三年股东分红回报规划(2025年-2027年)》。除特殊情况外, 在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下, 公司将采取现金方式分配股利, 每年以现金方式分配的利润按不少于当年实现的母公司可供分配利润10%的比例向股东分配...chunk:67a5c06c9e2bindex 6: EPS分别为0.16元、0.20元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景, 我们维持“买入”评级。 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 ## ◆ 风险提示 军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、毛利率波动风险。chunk:e4d16520c05findex 7: | 财务数据与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入 (百万元) | 3564.55 | 2747.74 | 4811.45 | 5826.03 | 6709.07 | | 增长率 (%) | (7.16) | (22.91) | 75.11 | 21.09 | 15.16 | | 归母净利润 (百万元) | 19...chunk:976012b327a0index 8: 资料来源：iFind，中航证券研究所 ⚫ 公司中报主要财务数据 图1 公司中报营业收入及增速（单位：百万元；%）chunk:a58ba96f9ca5index 9: | 年份 | 营业收入 (百万元) | 同比增长 (%) | | ------ | ---------- | -------- | | 2021H1 | 1530 | 118.12 | | 2022H1 | 1650 | 7.36 | | 2023H1 | 1720 | 4.57 | | 2024H1 | 290 | -82.98 | | 2025H1 | 1700 | 481.19 |
技术溯源
- Source table:
document_chunks - Document id:
ac06b3b7-90cd-4e47-82fa-bbf023a7a12d - Document type:
stock_research_report - Content hash:
03c5689d056c - Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z