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加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动

报告笔记​

  • 公司：中航沈飞
  • 股票代码：600760
  • 报告日期：2026-04-09
  • 券商：山西证券
  • 评级：买入-A
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025年业绩稳健增长且四季度显著提速，歼-35内装外贸与歼-15持续列装驱动需求高景气，新厂区投产与复材钛合金产能扩充夯实交付能力，维持买入评级。

核心主线​

  • 加速推进航空防务装备产品转代更迭，内装列装与军贸出口双轮驱动，深度受益于下游航空装备高景气度。 (source / chunk:82d95ce7198a)

关键证据​

  • 2025年实现营收446.56亿元（同比+4.25%），归母净利润35.18亿元（同比+3.65%）；四季度克服产品结构调整影响，营收同比+37.11%，归母净利润同比+36.80%。 (source / chunk:82d95ce7198a)
  • 研发费用同比大幅增长50.8%，持续推进核心关键技术突破；局部搬迁建设项目有序推进，新厂区落成将进一步提升科研生产制造能力。 (source / chunk:82d95ce7198a)
  • 新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，公司全面部署航空军贸专项行动；歼-15系列作为多用途三代舰载机主力具备持续增量需求。 (source / chunk:82d95ce7198a)
  • 预计2026-2028年EPS分别为1.30/1.47/1.62元，对应PE分别为37.5/33.3/30.2倍。 (source / chunk:af1fe8fc06b3)
  • 预计2026-2028年营业收入分别为479.09/553.05/610.95亿元，归母净利润分别为36.99/41.76/46.04亿元。 (source / chunk:42813f00b5d0)
  • 2025年毛利率13.7%，净利率7.9%，ROE为13.8%；2025年末负债合计518.19亿元（同比+21.82%），应收账款298.41亿元（同比+55.22%）。 (source / chunk:82d95ce7198a)

风险信号​

  • 主力机型列装进度不及预期。 (source / chunk:af1fe8fc06b3)
  • 生产交付进度不及预期。 (source / chunk:af1fe8fc06b3)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钛：同时公司持续推进复材、钛合金产业化发展，复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。 (source / chunk:82d95ce7198a)

来源线索​

  • chunk:4b427459ddd9 index 0: 其他军工Ⅲ # 中航沈飞（600760.SH） # 买入-A(维持) ### 加速产品转代更迭，内装外贸双轮驱动 2026 年 4 月 9 日 公司研究/公司快报 **公司近一年市场表现**
  • chunk:423b3d762a8e index 1: | 日期 | 中航沈飞 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 25/04 | 0 | 0 | | 25/06 | 10 | 5 | | 25/08 | 45 | 15 | | 25/10 | 40 | 10 | | 25/12 | 30 | 15 | | 26/02 | 20 | 10 |
  • chunk:82d95ce7198a index 2: **市场数据：2026 年 4 月 8 日** - **收盘价（元/股）**: 48.98 - **年内最高/最低（元/股）**: 73.66/41.28 - **流通 A 股/总股本（亿股）**: 28.26/28.35 - **流通 A 股市值（亿元）**: 1,384.27 - **总市值（亿元）**: 1,388.63 **基础数据：2025 年 12 月 31 日** - **基本每股收益(元/股)**: 1.26 - **摊薄每股收益(元/股)**: 1.26 - **每股净资产(元/股)**:...
  • chunk:af1fe8fc06b3 index 3: 内装和外贸需求巨大，公司全面部署推进航空军贸专项行动，加速开拓高端航空装备军贸市场。同时歼-15 系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，未来公司将持续受益于下游高景气度。 ## 投资建议 ⮚ 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.30\1.47\1.62，对应公司 4 月 8 日收盘价 48.98 元，2026-2028 年 PE 分别为 37.5\33.3\30.2，维持“买入-A”评级。 ## 风险提示 ⮚ 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。 ...
  • chunk:42813f00b5d0 index 4: | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 42,837 | 44,656 | 47,909 | 55,305 | 61,095 | | YoY(%) | -7.4 | 4.2 | 7.3 | 15.4 | 10.5 | | 净利润(百万元) | 3,394 | 3,518 | 3,699 | 4,176 | 4,6...
  • chunk:7321e9dc86bd index 5: 山西证券股份有限公司 SHANXI SECURITIES CO., LTD. 公司研究/公司快报
  • chunk:0709328279a9 index 6: | P/E(倍) | 40.9 | 39.5 | 37.5 | 33.3 | 30.2 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | P/B(倍) | 8.1 | 5.9 | 5.1 | 4.5 | 4.0 | | 净利率(%) | 7.9 | 7.9 | 7.7 | 7.6 | 7.5 |
  • chunk:2c1222a77c1d index 7: 资料来源：常闻，山西证券研究所 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2 # 财务报表预测和估值数据汇总 ## 资产负债表(百万元)
  • chunk:aa37f51d801b index 8: | 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 流动资产 | 50021 | 62653 | 62156 | 68756 | 77483 | | 现金 | 9892 | 9660 | 9443 | 11529 | 13286 | | 应收票据及应收账款 | 19846 | 29988 | 27046 | 28258 | 32837 | | 预付账款 | ...
  • chunk:8be932ecc1bc index 9: ## 利润表(百万元)

技术溯源​

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