春秋航空（601021.SH） 优于大市
报告笔记
- 公司：春秋航空
- 股票代码：
601021 - 报告日期：2025-05-12
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025年量价稳健、单位成本优化带动业绩修复，中长期机队扩张与国际线修复支撑盈利中枢上行，因油价预期上调下调短期盈利预测，维持优于大市评级。
核心主线
- 民航复苏背景下公司运力投放保持较快增长，客座率维持高位，运价展现韧性，中长期机队有序扩张与国际航线修复将驱动业绩中枢稳步上行。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 飞机日利用率提升与精细化管理持续摊薄固定成本，单位非油成本具备优化空间，成本优势构筑盈利安全垫。 (source /
chunk:3b3307f9c8b9)
关键证据
- 2025年ASK/RPK同比分别增长12.1%，整体客座率达91.5%，客公里收益同比降幅在四季度明显收窄。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 2025年单位成本0.30元（同比-5.0%），其中单位航油成本同比-9.6%，飞机日利用率9.97小时（同比+7.2%）。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 2025年净引进5架飞机，2026-2028年计划分别净引进12、14、14架，运力同比增速维持在9%左右。 (source /
chunk:3b3307f9c8b9) - 2025年营收214.6亿元（+7.3%），归母净利润23.2亿元（+2.0%），毛利率13.6%（+0.6pct），归母净利率10.8%。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 预计2026-2028年归母净利润分别为17.9亿、26.9亿、36.9亿元，对应EPS为1.83、2.75、3.77元。 (source /
chunk:907fec78b989) - 2026-2028年ROE预计分别为9.4%、13.2%、16.6%，对应PE分别为25.7x、17.2x、12.5x。 (source /
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风险信号
- 宏观经济复苏不及预期导致航空需求疲软。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 国际油价与汇率剧烈波动侵蚀航司利润。 (source /
chunk:b61bbb573015) - 航空安全事故对运营及品牌造成冲击。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：公司单位成本同比下降的主要原因是国际油价全年呈现宽幅震荡下行趋势，使得公司单位航油成本同比下降 9.6%，以及日利用率小时同比提升摊薄了公司固定成本，公司 2025 年飞机日利用率为 9.97 小时，同比提升 7.2%，恢复至 2019 年同期的 88.7%。 (source /
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来源线索
chunk:b61bbb573015index 0: # 春秋航空（601021.SH） 优于大市 ## 单位成本持续优化，四季度业绩实现减亏 ### 核心观点 **春秋航空披露 2025 年年报。** 2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。 **运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。** 2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025...chunk:907fec78b989index 1: 宏观经济低于预期，油价汇率剧烈波动，安全事故。 **投资建议：** 维持“优于大市”评级。 考虑到油价大幅上涨，下调盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 17.9 亿、26.9 亿、36.9 亿（26-27 年调整幅度分别为-43%/-29%），由于行业供需格局持续改善，且公司长期具有成长性，维持“优于大市”评级。 **公司研究 · 财报点评** **交通运输 · 航空机场** **证券分析师：罗丹** 021-60933142 luodan4@guosen.com.cn S0980...chunk:bc45b7eb1cfeindex 2: | Date | 春秋航空 | 沪深300 | | ---- | ----- | ----- | | M/25 | 0.0 | 0.0 | | J/25 | -5.0 | 5.0 | | J/25 | -2.0 | 10.0 | | A/25 | -3.0 | 12.0 | | S/25 | -5.0 | 15.0 | | O/25 | -2.0 | 18.0 | | N/25 | -5.0 | 15.0 | | D/25 | -8.0 | 12.0 | | J/26 | -5.0 | 18.0 | | F/26...chunk:dc0d0586ace0index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 - 《春秋航空（601021.SH）-票价仍具韧性，税前利润同比表现稳健》 ——2025-05-12 - 《春秋航空（601021.SH）-客收表现稳健，成本管控优异》 ——2024-08-31 - 《春秋航空（601021.SH）-一季度业绩表现强劲，24 年盈利上行可期》 ——2024-04-30chunk:9649775bddb1index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,000 | 21,460 | 26,152 | 28,998 | 32,362 | | (+/-%) | 11.5% | 7.3% | 21.9% | 10.9% | 11.6% | | 归母净利润(百万元) | 2273 | 2317 | 1791 | 2...chunk:fd9e482a9c9findex 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 春秋航空披露 2025 年年报。2025 年全年营收 214.6 亿元（+7.3%），归母净利润 23.2 亿元（+2.0%）；2025 年四季度单季营收 46.9 亿元（+16.5%），归母净利润-0.2 亿元（同比减亏）。 图1：春秋航空单季度营业收入及增速chunk:a09a0635688eindex 6: | 季度 | 单季营业收入（亿元） | | ------ | ---------- | | 2022Q1 | 23.6 | | 2022Q2 | 12.9 | | 2022Q3 | 29.5 | | 2022Q4 | 17.6 | | 2023Q1 | 38.6 | | 2023Q2 | 41.7 | | 2023Q3 | 60.7 | | 2023Q4 | 38.4 | | 2024Q1 | 51.7 | | 2024Q2 | 47.1 | | 2024Q3 | 61.0 | | 2024Q4 | 40.2 |...chunk:341f6298564eindex 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：春秋航空单季度归母净利润（亿元）chunk:00ba83c520f0index 8: | 季度 | 归母净利润（亿元） | | ------ | --------- | | 2022Q1 | -4.4 | | 2022Q2 | -8.1 | | 2022Q3 | -4.9 | | 2022Q4 | -13.0 | | 2023Q1 | 3.6 | | 2023Q2 | 4.8 | | 2023Q3 | 18.4 | | 2023Q4 | -4.2 | | 2024Q1 | 8.1 | | 2024Q2 | 5.5 | | 2024Q3 | 12.4 | | 2024Q4 | -3.3 | | 20...chunk:03f2d3e738e2index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 运投维持较快增长，客座率维持高位，运价韧性较强。2025 年以来民航持续复苏，公司运力投放较快增长，客座率维持在较优水平，2025 年，公司 ASK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+8.7%/+28.5%，RPK 整体/国内/国际同比分别为+12.1%/+9.1%/27.5%，客座率整体/国内/国际分别为 91.5%/92.5%/88.0%，客座率同比分别为+0.0 pct/+0.4 pct/-0.7 pct，客公里收益整体/国内/国际分别为 0....
技术溯源
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