中国国航 (601111.SH) Q3收益水平下降，业绩小幅下滑

报告笔记

• 公司：中国国航
• 股票代码：601111
• 报告日期：2025-10-30
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

Q3客运量增价减推动营收微增，油价下行与周转提升优化单位成本，定增预案落地有望改善资产负债结构，上调26-27年盈利预测并维持买入评级。

核心主线

• 客运量增长对冲票价下滑，供需格局优化支撑中长期盈利修复。 (source / chunk:232fda228790)
• 控股股东及关联方全额认购定增，彰显发展信心并优化资本结构。 (source / chunk:697f9432bae9)
• 成本端受油价下降及周转提升双重利好，毛利率同比改善，盈利弹性释放。 (source / chunk:232fda228790)

关键证据

• 2025Q3公司RPK同比增长3.6%（国际线+11%），客座率同比提升1pct至82%，量增推动营收同比增长0.9%。 (source / chunk:232fda228790)
• 受油价下降及周转提升影响，Q3单位座公里营业成本同比下降2%至0.43元，毛利率同比提升0.7pct至13.8%。 (source / chunk:232fda228790)
• 公司发布定增预案，中航集团及中航控股合计认购不超过200亿元，发行价6.57元/股，资金用于偿债及补流。 (source / chunk:697f9432bae9)
• 考虑供需优化，上调2026-2027年净利润预测至77亿元、115亿元（原预测60亿元/93亿元）。 (source / chunk:8341af0a7950)
• 2025前三季度营收1298亿元（+1.3%），归母净利润18.7亿元（+37.3%）；Q3单季营收491亿元（+0.9%），归母净利润36.8亿元（-11.3%）。 (source / chunk:232fda228790)
• Q3归母净利率为7.5%（同比-1pct），主要受财务费用率上升（去年同期汇兑收益）及上年同期资产处置收益基数影响。 (source / chunk:232fda228790)
• 预计2025-2027年ROE（摊薄）分别为1.75%、15.33%、20.23%，资产负债率预计从2024年88.16%降至2027年85.06%。 (source / chunk:2dfd196aaaef)
• 预计2025-2027年每股经营现金流净额分别为2.04元、2.70元、2.94元，经营性现金流持续改善。 (source / chunk:2dfd196aaaef)

风险信号

• 需求恢复不及预期风险 (source / chunk:fd82b731d2b7)
• 汇率波动风险 (source / chunk:fd82b731d2b7)
• 油价上涨风险 (source / chunk:fd82b731d2b7)
• 增发摊薄风险 (source / chunk:fd82b731d2b7)
• 安全事故风险 (source / chunk:fd82b731d2b7)

关联主题

• 航空
• 供需优化
• 油价
• 定增
• 毛利率
• 净利润
• 资产负债率
• 客座率
• 证券
• 同比
• 金融
• 风险

原材料与上游线索

• 石油：1.《中国国航公司点评：裸票提升油价下降，Q2实现扭亏为盈》，2025.8.30 (source / chunk:232fda228790)

来源线索

• chunk:232fda228790 index 0: # 中国国航 (601111.SH) **买入（维持评级）** 公司点评 证券研究报告 # Q3收益水平下降，业绩小幅下滑 **交通运输组** ### 业绩 分析师：郑树明（执业S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn 2025 年 10 月 30 日，中国国航发布 2025 年第三季度报告。2025 年前三季度公司营业收入为 1298 亿元，同比增长 1.3%；归母净利润为 18.7 亿元，同比增长 37.3%。其中 Q3 公司实现营业收入 491 亿元，...
• chunk:697f9432bae9 index 1: 2 亿元资产处置收益，2025Q3 公司归母净利率为 7.5%，同比下降 1pct。 2.《中国国航公司点评：量增推动收入增长，全年同比减亏》，2025.3.28 3.《中国国航公司点评：Q3出行需求旺盛，净利仅小幅下滑》，2024.10.31 **发布定增预案，有望提升服务能力。**10 月 30 日公司公告定增预案，发行对象为中航集团和中航控股，其中中航集团认购不低于人民币 50 亿元，中航控股认购不超过人民币 150 亿元，合计不超过 200 亿元，发行价格为 6.57 元/股，扣除相关发行费用后的募...
• chunk:7e8eeaea3163 index 2: | 日期 | 中国国航 (元) | 成交金额 (百万元) | 沪深300 (元) | | ------ | -------- | ---------- | --------- | | 241030 | 7.50 | 200 | 7.50 | | 250130 | 7.20 | 400 | 7.80 | | 250430 | 7.40 | 600 | 8.20 | | 250731 | 8.55 | 1200 | 8.80 |
• chunk:8341af0a7950 index 3: ### 盈利预测与评级 维持 2025 年净利预测 8 亿元，考虑供需优化，上调 2026-2027 年净利润预测至 77 亿元、115 亿元（原 60 亿元/93 亿元）。维持“买入”评级。 公司基本情况（人民币）
• chunk:2dfd196aaaef index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 170,481 | 192,022 | 207,108 | | 营业收入增长率 | 166.74% | 18.14% | 2.27% | 12.64% | 7.86% | | 归母净利润(百万元) | -1,046 | -...
• chunk:fd82b731d2b7 index 5: ### 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（人民币百万元）
• chunk:de767cedd7cc index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 主营业务收入 | 52,898 | 141,100 | 166,699 | 170,481 | 192,022 | 207,108 | | 增长率 | | 166.7% | 18.1% | 2.3% | 12.6% | 7.9% ...
• chunk:b73dc16245f4 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | %税前利润 | n.a | -183.5% | -180.5% | -2342.0% | 24.0% | 16.4% | | 营业利润 | -46,085 | -3,324 | -3,432 | -613 | 10,830 | 1...
• chunk:f009e2232cd7 index 8: ### 现金流量表（人民币百万元）
• chunk:25b8367caf97 index 9: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 净利润 | -45,176 | -1,569 | -2,450 | -84 | 8,497 | 12,427 | | 少数股东损益 | -6,556 | -523 | -2,213 | -881 | 823 | 905 | | 非现...

技术溯源

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