国博电子（688375）2025 年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场
报告笔记
- 公司：国博电子
- 股票代码：
688375 - 报告日期：2025-09-01
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1受军品审价周期拉长及下游基站建设放缓影响，营收与利润短期承压，但高毛利军品占比提升带动毛利率逆势上行；公司T/R组件基本盘稳固，商业航天与6G技术突破打开长期成长空间，维持买入评级。
核心主线
- T/R组件及射频模块凭借有源相控阵雷达核心技术优势保持基本盘稳固，技术迭代推动低轨卫星及商业航天领域小批量交付。 (source /
chunk:a5d5f14415f9) - 射频芯片和组件二期产业化项目预计2025年末投产，将进一步夯实高频高密度组件领域领先地位。 (source /
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关键证据
- 2025H1实现营收10.70亿元（同比-17.82%），归母净利润2.01亿元（同比-17.66%），主因军品审价周期拉长、下游基站建设节奏放缓及去年同期高基数。 (source /
chunk:545ca2dbb5f8) - 2025H1综合毛利率达39.05%（同比+3.80pct），主要得益于高毛利军品占比提升及原材料价格回落。 (source /
chunk:545ca2dbb5f8) - W波段系统级封装天线异构集成、低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破，GaN射频模块完成新一代封装迭代，性能对标国际主流。 (source /
chunk:a5d5f14415f9) - 合同负债0.67亿元（较年初+66.25%），反映新签订单预收款增加，为下半年交付提供支撑。 (source /
chunk:545ca2dbb5f8) - 下调盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为5.33/5.97/8.11亿元，对应PE为72/65/48倍。 (source /
chunk:a5d5f14415f9) - 预计2025-2027年营业收入分别为27.49/30.28/40.97亿元，同比增速分别为6.11%/10.15%/35.28%。 (source /
chunk:1346926a7f60) - 2025H1经营活动现金流净额0.70亿元（同比-80.64%），应收账款增至32.28亿元（较年初+22.87%），主要系军品回款周期拉长及销售回款减少。 (source /
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风险信号
- 新产品研发不及预期风险。 (source /
chunk:a5d5f14415f9) - 核心技术失密及核心技术人员流失风险。 (source /
chunk:a5d5f14415f9) - 行业市场竞争加剧风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:202a56335bd7index 0: # 国博电子（688375） # 2025 年中报点评：有源相控阵雷达领域保持稳定增长，积极拓展商业航天新兴市场 2025 年 09 月 01 日 ### 买入（维持） **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cnchunk:1346926a7f60index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 3,567 | 2,591 | 2,749 | 3,028 | 4,097 | | 同比 | 3.08 | (27.36) | 6.11 | 10.15 | 35.28 | | 归母净利润（百万元） | 606.23 | 484.65 | 533.15 |...chunk:53a9a197f312index 2: ### 股价走势chunk:1beaa526fac8index 3: | 日期 | 国博电子 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/9/2 | 0 | 0 | | 2024/12/31 | 48 | 18 | | 2025/4/30 | 58 | 28 | | 2025/8/28 | 78 | 38 |chunk:545ca2dbb5f8index 4: **事件：**公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 10.70 亿元，同比去年-17.82%；归母净利润 2.01 亿元，同比去年-17.66%。 ### 市场数据 **收盘价(元)**: 64.77 **一年最低/最高价**: 32.13/68.80 **市净率(倍)**: 6.28 **流通 A 股市值(百万元)**: 38,603.89 **总市值(百万元)**: 38,603.89 ### 投资要点 * **T/R 组件产品凭借其在有源相控阵雷达领域的核心技术优势，继续...chunk:a5d5f14415f9index 5: 80.64%，核心原因是销售回款减少；合同负债 0.67 亿元，较年初增加 66.25%，反映新签订单预收款增加。 ### 相关研究 《国博电子(688375)：2024 年三季报点评：T/R 射频业务相对承压，控股股东拟增持不低于 4 亿元》 2024-10-30 《国博电子(688375)：2024 年中报点评：市场竞争激烈，射频芯片项目持续推进》 2024-08-28 * **2025 年上半年，公司继续巩固有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路双主业优势，核心竞争力未现重大不利变化：**技术层面，...chunk:6d0a160ccea6index 6: | 国博电子三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ----- | ------- | ------ | -------------- | ------- | ----- | ----- | ...chunk:3b8305d24a05index 7: | 国博电子三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ----- | ------- | ------ | -------------- | ------- | ----- | ----- | ...chunk:2dd303540bfaindex 8: | 国博电子三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ----- | ----- | ------- | ------ | -------------- | ------- | ----- | ----- | ...chunk:70cc66f63e23index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...
技术溯源
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