中国海防（600764）2019 年半年报点评：产业资源进一步优化整合，未来业绩可期
报告笔记
- 公司：中国海防
- 股票代码：
600764 - 报告日期：2019-08-28
- 券商：中航证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2019H1业绩受订单交付延迟与审价改革短期承压，但毛利率提升且现金流改善；拟重组注入水下信息系统资产，长期成长空间打开。
核心主线
- 公司拟发行股份及支付现金购买海声科技等6家标的，实现水下信息系统各专业领域全覆盖，优化产业资源并推动高质量发展。 (source /
chunk:eaf334b0b004) - 短期业绩受特定客户订货计划及总装厂进度调整影响，但公司柔性退出低附加值产业，产品结构优化带动盈利能力提升，整体经营趋势向好。 (source /
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关键证据
- 2019H1实现营收1.15亿元（-8.59%），归母净利1453.14万元（-7.90%），主因特装电子交付延迟及新研装备合同价格未定影响收入确认。 (source /
chunk:84d1a237c9c5) - 综合毛利率达44.45%（同比+0.96pcts），销售与财务费用下降，经营活动现金流逆差大幅收窄。 (source /
chunk:eaf334b0b004) - 拟收购标的资产评估值合计67.50亿元，交易完成后将新增水下信息探测、获取及对抗系统业务，完善上市公司业务版图。 (source /
chunk:eaf334b0b004) - 预计2019-2021年归母净利润分别为0.80、0.94、1.12亿元，对应EPS为0.20、0.24、0.28元。 (source /
chunk:ee1879eef37a) - 假设重组完成并表，预计2019-2021年归母净利润分别为5.19、6.43、7.03亿元，对应EPS为0.73、0.90、0.99元。 (source /
chunk:ee1879eef37a) - 给予2019年55倍PE估值，对应目标价40.15元。 (source /
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风险信号
- 行业竞争加剧、生产经营波动、财务管控压力及资产重组进度不及预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:84d1a237c9c5index 0: # 中国海防（600764）2019 年半年报点评：产业资源进一步优化整合，未来业绩可期 中航证券金融研究所 分 析 师： 张 超 证券执业证书号：S0640519070001 分 析 师：蒋聪汝 证券执业证书号：S0640517050001 电话：010-59562523 邮箱：jiangcr@avicsec.com 行业分类：军工 [tab] 2019 年 8 月 28 日 ➢ **事件**：2019 年半年报，公司实现总营业收入 1.15 亿元（-8.59%），归母净利 1453.14 万元（-7....chunk:3185125d9866index 1: | 公司投资评级 | 持有 | | ------------- | ----- | | 当前股价（19.8.28） | 30.95 |chunk:4cda8f0bae31index 2: ## ➢ 投资要点 ⚫ **上半年业绩受订单与生产进度调整，短期出现下滑**。2019 年 1-6 月份公司实现营业收入 1.15 亿元，同比下降 8.59%；归属母公司所有者净利润 1453.14 万元，同比下降 7.9%。由于特定客户订货计划及总装厂整体进度安排调整，公司特装电子业务产品交付延迟，导致上半年公司主营业务收入未达到预期。分业务看，特装电子产品销售收入 8,326.66 万元，同比下降 19.62%；试验检测服务收入 165.54 万元，同比降低 58.03%；压载水等特种电源销售收入 74.1...chunk:14836aedbd01index 3: | 基础数据（2019.8.28） | 基础数据（2019.8.28） | | --------------- | --------------- | | 沪深 300 | 3802.58 | | 总股本（亿） | 3.95 | | 流通 A 股（亿） | 3.29 | | 流通 A 股市值（亿） | 101.75 | | 每股净资产（元） | 2.73 | | PE | 184.45 | | PB | 11.32 |chunk:eaf334b0b004index 4: ⚫ **整体经营情况趋势向好，综合毛利率略有提升**。公司进一步优化产品结构，在风险可控前提下柔性退出低附加值产业，进一步提升公司的盈利能力。报告期内，综合毛利率 44.45%，同比上升 0.96pct。销售费用、财务费用较上期有所减少，管理费用由于上半年公司投入信息化平台建设及职工薪酬上涨等因素同比增长 6.74%。经营活动产生的现金流量净额逆差较去年同期大幅下降，公司整体经营情况趋势向好。 ⚫ **重组在即，产业资源进一步优化整合**。8 月，公司发布公告拟以发行股份及支付现金购买海声科技、辽海装备、杰瑞控...chunk:6750ea7d29a8index 5: | 日期 | 成交金额 | 中国海防 (%) | 上证综指 (%) | 沪深300 (%) | | ----- | ---- | -------- | -------- | --------- | | 18-09 | | 0 | 0 | 0 | | 18-10 | | -10 | -8 | -9 | | 18-11 | | -8 | -6 | -7 | | 18-12 | | -15 | -10 | -12 | | 19-01 | | -12 | -8 | -10 | | 19-02 | | 5 | 5 | 6 ...chunk:ee1879eef37aindex 6: 数据来源：wind，中航证券金融研究所 ⚫ **投资建议**：公司作为专业化电子信息业务平台，通过未来优质资产注入，进一步丰富和拓展业务范围与产品线，有助于推动公司电子信息业务迎来跨越式发展。我们预计 2019-2021 年归母净利润分别为 0.8、0.94、1.12 亿元，EPS 分别为 0.2、0.24、0.28 元，当前股价分别对应 152、130、109 倍 PE； 假设公司下半年重组完成，结合标的公司 2019-2021 年 5.54、6.59、7.48 亿元业绩承诺，预计未来公司注入新资产并表后 ...chunk:904cd22a2cddindex 7: | 单位:亿元 | 2018A | 2019E | 2020E | 2021E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入 | 3.51 | 4.28 | 5.15 | 6.13 | | 增长率 (%) | -3.36% | 22.12% | 20.36% | 18.90% | | 归属母公司股东净利润 | 0.67 | 0.80 | 0.94 | 1.12 | | 增长率 (%) | -17.33% | 18.90% | 17...chunk:223d19512f92index 8: **数据来源**：wind，中航证券研究所 张超，SAC执业证书号：S0640519070001，清华大学硕士，中航证券研究所分析师。 蒋聪汝，SAC执业证书号：S0640517050001，法国ESGCI硕士，中航证券研究所分析师。 **分析师承诺** 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 **风险提示**：投资者自主作出投资决策并自行承担投资...chunk:c787ffaf5498index 9: 本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑问，本报告所载观点并不代表中航证券及关联公司的立场。 中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融业务，也可能为这些公司提供或争取给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下，可能在材料发送前使用本报告中所载资料或他们所依据的研究或分析。 # ◆ 2015-2019H1 年公司主要财务数据 ## 图...
技术溯源
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