盟升电子（688311.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评
报告笔记
- 公司：盟升电子
- 股票代码：
688311 - 报告日期：2023-05-05
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
短期业绩受项目交付延期及费用增加拖累，但订单储备充足，卫星导航与电子对抗业务有望驱动盈利快速修复。
核心主线
- 公司作为卫星导航民营核心供应商，下游需求有望快速增长；积极布局电子对抗业务打造第二增长极；实施股权激励彰显长期发展信心。 (source /
chunk:baec7abeda68)
关键证据
- 2022年营收4.79亿元（YoY+0.65%），归母净利润0.26亿元（YoY-80.67%），主因研制项目技术交流受阻、批产项目受供应链及验收影响未能正常推进。 (source /
chunk:9e10bf25a6ac) - 1Q23营收0.41亿元（YoY+232.11%），订单增加但部分产品未能交付致库存量上升，预付款项较年初增加36.4%。 (source /
chunk:9e10bf25a6ac) - 产品结构变化及国产替代致原材料涨价拖累毛利率，2022年毛利率同比下滑10.9ppt至48.7%；期间费用率同比增加13.7ppt至42.4%，确认股份支付费用501万元。 (source /
chunk:9e10bf25a6ac) - 卫星导航业务营收占比78%，卫星通信产量同比大增69%，海外业务毛利率因售后服务附加值高大幅提升至94.3%。 (source /
chunk:9e10bf25a6ac) - 预计2023-2025年归母净利润分别为2.40/3.43/4.76亿元，对应PE为32/23/16倍。 (source /
chunk:baec7abeda68) - 给予2023年40倍PE，对应目标价83.60元，维持“推荐”评级。 (source /
chunk:baec7abeda68) - 预计2023-2025年ROE分别为12.21%/15.34%/18.26%，毛利率预计回升至62.83%/64.61%/64.33%。 (source /
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风险信号
- 募投项目建设不及预期 (source /
chunk:baec7abeda68) - 原材料价格波动 (source /
chunk:baec7abeda68) - 订单低于预期 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：2022 年，分产品：1）卫星导航：营收 3.7 亿元，YoY+0.8%，占总营收 78%，毛利率同比下滑 12.88ppt 至 54.0%，产品结构变化、国产替代致原材料涨价系下滑主因； (source /
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来源线索
chunk:9e10bf25a6acindex 0: # 盟升电子（688311.SH）2022 年年报及 2023 年一季报点评 ## 业绩有望走出底部；制导装备核心配套成长可期 2023 年 05 月 05 日 ➢ **事件**：公司 4 月 28 日发布 2022 年报，全年实现营收 4.79 亿元，YoY +0.65%，归母净利润 0.26 亿元，YoY -80.67%。同时发布 2023 年一季报，1Q23 实现营收 0.41 亿元，YoY +232.11%；归母净利润-0.19 亿元，去年同期为-0.12 亿元。业绩表现低于市场预期，部分项目和产品延...chunk:baec7abeda68index 1: 2.8%至 4376 台/套；销量同比减少 21.4%至 3113 台/套。2）卫星通信：产量同比增加 69.0%至 5701 台/套；销量同比增加 1.5%至 3367 台/套。订单增加但部分产品未能交付致库存量增加。 **分析师 尹会伟** **执业证书**： S0100521120005 **电话**： 010-85127667 **邮箱**： yinhuiwei@mszq.com **研究助理 孔厚融** **执业证书**： S0100122020003 **电话**： 010-85127664 **...chunk:fe03ea39f975index 2: | 项目/年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 479 | 830 | 1135 | 1499 | | 增长率（%） | 0.7 | 73.2 | 36.9 | 32.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 26 | 240 | 343 | 476 | | 增长率（%） | -80.7 | 824.2 | 42.8 | 38.8 | | 每...chunk:023e5827cea2index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 05 月 04 日收盘价） 盟升电子(688311)/军工 # 公司财务报表数据预测汇总chunk:e025e0607957index 4: | 利润表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业总收入 | 479 | 830 | 1135 | 1499 | | 营业成本 | 246 | 308 | 402 | 535 | | 营业税金及附加 | 6 | 10 | 11 | 11 | | 销售费用 | 29 | 45 | 63 | 79 | | 管理费用 | 93 | 121 | 169 | 212 | | 研发费用 ...chunk:a8c08933af34index 5: | 主要财务指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 0.65 | 73.22 | 36.88 | 32.05 | | EBIT 增长率 | -84.09 | 830.19 | 44.03 | 39.40 | | 净利润增长率 | -80.67 | 824.19 | 42.85 | 38.80 | | 盈利能力（%） ...chunk:534491214bebindex 6: | 资产负债表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 货币资金 | 576 | 442 | 520 | 758 | | 应收账款及票据 | 656 | 1115 | 1466 | 1869 | | 预付款项 | 17 | 21 | 28 | 37 | | 存货 | 265 | 319 | 412 | 543 | | 其他流动资产 | 47 | 86 | 89 | 97 | | ...chunk:6025f1543105index 7: | 现金流量表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 净利润 | 27 | 253 | 361 | 501 | | 折旧和摊销 | 48 | 70 | 104 | 124 | | 营运资金变动 | -48 | -197 | -217 | -206 | | 经营活动现金流 | 41 | 174 | 310 | 497 | | 资本开支 | -297 | -291 | -113 |...chunk:79e90357f0acindex 8: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明chunk:52314a604295index 9: | 投资建议评级标准 | | 评级 | 说明 | | --------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ---- | ---- | ----------------- | | 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指...
技术溯源
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