2025年中报点评：主业稳健，陶瓷纤维超预期放量
报告笔记
- 公司：火炬电子
- 股票代码：
603678 - 报告日期：2025-08-22
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2025H1业绩高增，元器件主业恢复叠加陶瓷新材料放量，第二增长曲线确立，维持买入评级。
核心主线
- 元器件与陶瓷新材料行业拐点共振，高可靠性订单恢复与国产化替代驱动主业快速修复。 (source /
chunk:e9cb2a83c681) - 陶瓷新材料中试加速落地，销量强劲提升，第二增长曲线正式成型。 (source /
chunk:31e021052bfc) - “十五五”装备智能化及耐温要求提升，叠加液冷新业务拓展，中长期成长空间广阔。 (source /
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关键证据
- 2025H1实现营收17.72亿元（+24.20%），归母净利润2.61亿元（+59.04%），Q2单季营收10.1亿元（环比+32.5%），盈利加速释放。 (source /
chunk:1d83c7f4a214) - 元器件板块收入6.92亿元（+27.62%），军品库存回补与民用超级电容等新产品突破带动全系列产品增长。 (source /
chunk:31e021052bfc) - 新材料板块收入1.33亿元（+101.88%），多型号验证中试进度加快，稼动率提升显著改善盈利能力。 (source /
chunk:31e021052bfc) - 控股融科智控正式切入新能源热管理与液冷赛道，未来有望协同拓展数据中心及特种装备场景。 (source /
chunk:99b7d4e99715) - 预计2025-2027年营收分别为35.91/45.69/59.40亿元，同比增速28.16%/27.24%/30.01%。 (source /
chunk:3bed00597587) - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.28/6.61/8.47亿元，对应PE为36X/29X/23X。 (source /
chunk:3bed00597587) - 2025H1毛利率修复至35.5%，净利率回升至14.5%，期间费用率管控有效。 (source /
chunk:96a3d6958be8)
风险信号
- 下游军工及民用需求不及预期。 (source /
chunk:99b7d4e99715) - 陶瓷纤维及液冷等新领域应用拓展不及预期。 (source /
chunk:99b7d4e99715) - 原材料价格波动或产品结构变化导致毛利率大幅波动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:1d83c7f4a214index 0: 2025年08月22日 证券研究报告|公司研究|公司点评 # 火炬电子 (603678) ## 2025年中报点评：主业稳健，陶瓷纤维超预期放量 **投资评级**: 买入 **上调评级** 2025年08月22日 **收盘价(元)**: 40.38 **业绩概要**：2025年上半年公司实现营业收入17.72亿元（+24.20%），实现归母净利润2.61亿元（+59.04%），对应EPS为0.57元，扣非归母净利润为2.53亿元（+62.71%）。公司Q2实现营业收入10.1亿元（同比+30.3%，...chunk:eb14e343d29bindex 1: | 总股本(百万股) | 475.57 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 19,203.38 | | 流通股本(百万股) | 475.57 | | 流通市值(百万) | 19,203.38 | | 12月最高/最低价(元) | 43.00/19.07 | | 资产负债率(%) | 20.83 | | 每股净资产(元) | 12.89 | | 市盈率(TTM) | 65.88 | | 市净率(PB) | 3.13 | | 净资产收益率(%) | 4.26 |chunk:e9cb2a83c681index 2: **行业拐点已至**：2025年上半年公司主要业务元器件及陶瓷新材料行业均出现拐点——1）元器件行业方面，中高端产品竞争格局良好，壁垒较高，受到高可靠性应用领域订单恢复，行业景气度逐步改善，实现了全系列产品收入的同比正向增长，此外在民用市场，新产品如超级电容等订单快速突破，主动元器件行业晶圆销售突破历史峰值；2）新材料方面，随着客户中试线的落地，公司积极响应客户需求，新材料行业的产品销量快速攀升，行业稼动率的提升和需求的旺盛带动业务体量和盈利能力增长显著。 ### 股价走势图chunk:49a15ac6cb30index 3: | Date | 火炬电子 | 军工电子 II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------- | ----- | | 24-08 | 0 | 0 | 0 | | 24-11 | 15 | 40 | 10 | | 25-01 | 25 | 20 | 15 | | 25-03 | 80 | 45 | 20 | | 25-06 | 60 | 55 | 25 | | 25-08 | 85 | 65 | 30 |chunk:31e021052bfcindex 4: **公司主业快速恢复，第二增长曲线已现**：从收入来看，公司主业恢复良好——元器件板块实现收入6.92亿元（+27.62%），我们推测主要系下游主要客户库存较低，主动补库带来的军品订单全面恢复，以及公司积极加大民用市场销售力度所致；国际贸易板块，受到公司持续加大核心产品及行业投入，国产化替代趋势下，在新能源汽车、工业自动化等行业深耕，实现收入9.41亿元（+15.86%）；新材料板块得益于多型号产品验证的中试进度加快，实现销售量的强劲提升，上半年实现营收1.33亿元（+101.88%）（含研发服务收入），稼动率的...chunk:99b7d4e99715index 5: 业绩点评：业绩保持稳定，关注陶瓷材料第二增长曲线 —2024-11-03 2024 年中报点评：陶瓷材料有望开启第二增长曲线 —2024-09-02 陶瓷材料超预期放量：一代材料一代装备，作为新一代武器装备的基础支撑，新材料具备较高的壁垒。陶瓷新材料的发展提升了发动机的耐温能力，在传统航天、航空以及反应堆中发挥重要作用。公司实现了三代陶瓷纤维的稳定生产，正在多款重点型号上进行验证考核，随着下游客户的中试线加速投产，纤维需求激增。“十五五”期间，相关材料有望放量，市场空间广阔； 控股融科智控，进军液冷市场：5月...chunk:3bed00597587index 6: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 3,504 | 2,802 | 3,591 | 4,569 | 5,940 | | 增速（%） | -1.55% | -20.04% | 28.16% | 27.24% | 30.01% | | 归母净利润（百万元） | 318 | 195 | 528 | 661 | ...chunk:6dca2a35a63aindex 7: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 中航证券研究所发布 发布 发布 发布 发布 发布 发布 发布 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 部分 部分 部分 部分 部分 2 图1 营业收入、归母净利润及其同比增速chunk:52fb68e79e40index 8: | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 营收同比增速 | 净利同比增速 | | ------ | -------- | --------- | ------ | ------ | | 2019 | 25.5 | 3.5 | | | | 2020 | 38.0 | 6.0 | 49.0 | 71.4 | | 2021 | 46.0 | 9.0 | 21.1 | 50.0 | | 2022 | 35.5 | 8.0 | -22.8 | -11.1 | | 2023 | 34.5 | 4.5 | -...chunk:fbed0661de1findex 9: 图2 销售毛利率和净利率
技术溯源
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