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聚焦冷喷涂再制造与增材制造，军民双轮驱动前景广阔

报告笔记​

  • 公司：超卓航科
  • 股票代码：688237
  • 报告日期：2023-06-05
  • 券商：中邮证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

公司掌握冷喷涂固态增材制造技术，军机维修后市场与武器前市场制造双轮驱动，民品靶材/新能源/工业母机拓展打开长期空间，首次覆盖给予买入评级。

核心主线​

  • 冷喷涂技术军民双轮驱动，军机实战化训练催生维修需求，公司向武器前市场制造突破。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • 民品应用场景（靶材、新能源零部件、工业母机）持续拓展，部分产品进入批量试制，潜在市场巨大。 (source / chunk:09b5dbe3d600)

关键证据​

  • 公司为A、B基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复唯一供应商，修复后起落次数达原设计值3倍。 (source / chunk:c84c92a6f513)
  • 2022年定制化增材制造业务营收占比近70%，但受高纯氦气等原材料涨价影响，毛利率同比下滑22.48pcts至55.01%。 (source / chunk:c81125f86739)
  • 与中航工业集团某客户达成初步合作意向，推进武器折叠飞行舵重构，实现向武器前市场突破。 (source / chunk:09b5dbe3d600)
  • 2023年预计向关联方航空工业集团F单位销售3500万元，较2022年实际发生额大幅增长1059%。 (source / chunk:9877236eb1b5)
  • 预计2023-2025年归母净利润0.69/1.25/1.63亿元，同比增速16%/83%/30%。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • 当前股价对应2023-2025年PE分别为61/34/26倍。 (source / chunk:b6394fa46ed7)
  • 2022年营收1.40亿元（同比-1.13%），归母净利润0.59亿元（同比-16.46%），主要受宏观环境及原材料涨价影响。 (source / chunk:5518af7574b9)
  • 股权激励考核目标：以2022年为基数，2023-2025年营收增长率不低于20%/62%/134.9%，净利润增长率不低于15%/20%/30%。 (source / chunk:adbad786b2d0)

风险信号​

  • 市场推广不及预期 (source / chunk:6a6c0b9741a1)
  • 下游需求不及预期 (source / chunk:6a6c0b9741a1)
  • 原材料价格波动 (source / chunk:6a6c0b9741a1)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：同时，ARL 将冷喷涂技术引入维修史崔克装甲车被腐蚀的装甲钢部件，并对修复后的部件 (source / chunk:bd08c963a580)
  • 石油：公司设立初期专注于航空机载设备维修，主要从事军用及民用航空器气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修业务。 (source / chunk:f0f742d6a6f1)
  • 天然气：在高温工作条件下具有较高的强度和良好的抗氧化、抗燃气腐蚀能力，因此 Inconel718 被广泛地用于航空航天中工作温度较高的零部件。 (source / chunk:f241fe90044b)
  • 电力：图表 18：多晶硅还原炉用电极冷喷涂银涂层 ............................................... (source / chunk:8a97b5d89c03)
  • 镍：**冷喷涂镍基高温合金 Inconel718 涂层**：Inconel718 是一种含有 Ni、Cr、Mo、Nb、Ti、Al 等合金元素的镍基超级合金，通过形成 γ' 和 γ'' 强化相以及细小而稳定的碳化物，从而使得其 (source / chunk:f241fe90044b)
  • 铜：首先，作为一种低温材料加工技术，冷喷涂过程中对材料的热影响小，喷涂粒子基本没有氧化、相变或晶粒长大的风险，适用于温度敏感材料、氧化敏感材料和相变敏感材料，例如铝、铜、钛以及它们的合金等； (source / chunk:f4332f60a114)
  • 铝：图表 15：F/A-18E/F 战斗机 A357 铸铝工件表面的微动损伤冷喷涂技术修复前（左）后（右）...... (source / chunk:8a97b5d89c03)
  • 钛：首先，作为一种低温材料加工技术，冷喷涂过程中对材料的热影响小，喷涂粒子基本没有氧化、相变或晶粒长大的风险，适用于温度敏感材料、氧化敏感材料和相变敏感材料，例如铝、铜、钛以及它们的合金等； (source / chunk:f4332f60a114)

来源线索​

  • chunk:f98995bd0920 index 0: 2023 年 6 月 5 日 # 股票投资评级 ## 买入 | 首次覆盖 # 超卓航科(688237) ## 聚焦冷喷涂再制造与增材制造，军民双轮驱动前景广阔 # 个股表现
  • chunk:b41a1b17a1f2 index 1: | 日期 | 超卓航科 | 国防军工 | | ------- | ---- | ---- | | 2022-07 | 2 | 7 | | 2022-09 | -8 | 2 | | 2022-11 | -3 | -3 | | 2023-01 | -18 | -8 | | 2023-03 | -28 | -13 | | 2023-06 | -38 | -18 |
  • chunk:aa610c2d8b60 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 投资要点 公司是国内少数掌握冷喷涂固态增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。公司定制化增材制造-机体结构再制造业务主要为我国多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹提供修复服务。公司为 A、B 基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，修复后大梁可实现起落次数达原设计值 3 倍。 装备维修市场持续增长、武器零部件增材制造正在起步、民品业务应用场景不断增多，公司冷喷涂技术市场前景广阔。（1）受益...
  • chunk:4106e2df6f29 index 3: | 最新收盘价（元） | 46.95 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 0.90 / 0.19 | | 总市值/流通市值（亿元） | 42 / 9 | | 52 周内最高/最低价 | 77.18 / 42.90 | | 资产负债率(%) | 10.7% | | 市盈率 | 62.60 | | 第一大股东 | 李羿含 | | 持股比例(%) | 22.7% |
  • chunk:6a6c0b9741a1 index 4: ### ⚫ 风险提示 公司市场推广不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动等。 # 研究所
  • chunk:61fb47ed05a7 index 5: | 分析师 | 鲍学博 | | -------- | ---------------------- | | SAC 登记编号 | S1340523020002 | | Email | baoxuebo\@cnpsec.com | | 研究助理 | 王煜童 | | SAC 登记编号 | S1340123030010 | | Email | wangyutong\@cnpsec.com |
  • chunk:58be11ca7235 index 6: ### ◼ 盈利预测和财务指标
  • chunk:b6394fa46ed7 index 7: | 项目\年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------- | ------ | ----- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 140 | 238 | 360 | 453 | | 增长率(%) | -1.13 | 70.10 | 51.63 | 25.65 | | EBITDA（百万元） | 55.64 | 99.12 | 167.00 | 210.79 | | 归属母公司净利润（百万元） | 59.09 | 68.59 |...
  • chunk:2dd8ff32cd46 index 8: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 目录 1 聚焦冷喷涂再制造与增材制造，业绩短期承压未来可期 4 2 冷喷涂增材制造技术已进入规模化应用阶段 7 * 2.1 冷喷涂增材技术优势 8 * 2.2 典型冷喷涂材料涂层特性及应用 9 * 2.3 冷喷涂技术军民应用市场广阔 10 * 2.4 国内外相关研究单位企业 13 3 军品：装备后市场业务不断拓展，向武器前市场进军空间广阔 16 * 3.1 实战化训练催生军机维修需求，冷喷涂增材可有效延长飞机使用寿命 16 * 3.2 公司冷喷涂增材制造技术水平较高，行...
  • chunk:8a97b5d89c03 index 9: 18 4 民品：持续推广冷喷涂技术，潜在市场巨大 20 * 4.1 靶材 20 * 4.2 新能源 21 * 4.3 工业母机 21 5 盈利预测 22 6 风险提示 23 中邮证券 CHINA POST SECURITIES 图表目录 图表 1：公司股权结构 ................................................................... 4 图表 2：公司发展历程 ..............................................

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: a66ce45f-09fb-4fc4-b0a6-dbb021b74980
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 20ebd06534b5
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z