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中航重机（600765）2025年三季报点评：四季度回款高峰到来后，盈利与现金流有望同步向上共振

报告笔记​

  • 公司：中航重机
  • 股票代码：600765
  • 报告日期：2025-11-04
  • 券商：东吴证券
  • 评级：买入
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

短期盈利受费用与成本端压制，但销售回款质量改善且自由现金流转正，预计四季度回款高峰将带动盈利与现金流共振向上。

核心主线​

  • 核心业务韧性犹存，现金流造血能力修复为后续业绩回暖奠定基础。 (source / chunk:040a6661b444)
  • 下调盈利预测以反映短期成本压力，但维持买入评级，看好四季度回款高峰带来的盈利弹性。 (source / chunk:9cf772deea79)

关键证据​

  • 2025年前三季度营收77.76亿元（同比-6.59%），归母净利润6.16亿元（同比-39.72%），利润下滑主因管理/研发费用上升及财务费用激增。 (source / chunk:040a6661b444)
  • 销售毛利率28.32%（同比-3.16pct），净利率9.13%；资产负债率降至49.05%，货币资金43.44亿元可覆盖约39.19亿元短期有息负债。 (source / chunk:040a6661b444)
  • 应收账款100.84亿元（+14.68%）与存货58.32亿元（+27.31%）占用营运资金致经营现金流为负，但销售收现55.28亿元（+12.21%），含现量升至71.09%。 (source / chunk:040a6661b444)
  • 企业自由现金流由负转正至0.91亿元，股权自由现金流达3.55亿元，显示资本开支控制见效。 (source / chunk:040a6661b444)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为10.53/12.91/14.02亿元，同比增速64.63%/22.56%/8.62%。 (source / chunk:9cf772deea79)
  • 对应PE分别为23.68/19.32/17.79倍；预测毛利率分别为26.97%/27.47%/27.58%。 (source / chunk:3e6f6304d43b)
  • 预测ROE（摊薄）分别为6.31%/7.18%/7.24%，资产负债率维持在44%-49%区间。 (source / chunk:414621571d71)

风险信号​

  • 产品价格与毛利率变动风险。 (source / chunk:9cf772deea79)
  • 原材料价格波动风险。 (source / chunk:9cf772deea79)
  • 产能不稳定风险。 (source / chunk:9cf772deea79)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:e9f8db071d83 index 0: # 中航重机（600765） # 2025 年三季报点评：四季度回款高峰到来后，盈利与现金流有望同步向上共振 2025 年 11 月 04 日 ### 买入（维持） **证券分析师**：苏立赞 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师**：许牧 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师**：高正泰 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
  • chunk:3e6f6304d43b index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------- | ------- | -------- | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 11,576 | 10,355 | 12,139 | 14,713 | 16,118 | | 同比 | 9.53 | (10.55) | 17.22 | 21.21 | 9.55 | | 归母净利润（百万元） | 1,338.18 | 63...
  • chunk:0eb8e773195b index 2: ### 股价走势
  • chunk:88bd550dd4cd index 3: | 日期 | 中航重机 | 沪深300 | | --------- | ---- | ----- | | 2024/11/4 | 0 | 0 | | 2025/3/5 | -17 | 1 | | 2025/7/4 | -23 | 1 | | 2025/11/2 | -29 | 13 |
  • chunk:040a6661b444 index 4: **事件**：公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 77.76 亿元，同比去年-6.59%；归母净利润 6.16 亿元，同比去年-39.72%。 ### 投资要点 * **盈利质量有所承压，但核心业务仍具韧性**。截至 2025 年前三季度，中航重机实现营业总收入 77.76 亿元，同比-6.59%；但归母净利润为 6.16 亿元，同比下滑 39.72%，扣非后归母净利润 5.34 亿元，降幅达 44.50%。利润下滑主要源于营业总成本增速较快，其中管理费用与研发费用明显上升，...
  • chunk:9cf772deea79 index 5: 亿元大幅改善至 0.91 亿元，股权自由现金流亦转正至 3.55 亿元，表明公司在控制资本支出的同时，现金流造血能力正逐步修复，为后续业绩回暖奠定基础。 * **盈利预测与投资评级**：公司业绩相对承压，我们下调先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 10.53/12.91/14.02 亿元，前值 12.37/15.17/17.55 亿元，对应 PE 分别为 24/19/18 倍，维持“买入”评级。 * **风险提示**：1）产品价格与毛利率变动的风险；2）原材料价格波动的风险；3）产...
  • chunk:09b2e5a8c682 index 6: | 收盘价(元) | 15.79 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 14.35/24.83 | | 市净率(倍) | 1.75 | | 流通 A 股市值(百万元) | 24,702.48 | | 总市值(百万元) | 24,877.02 |
  • chunk:a7f9b534ec22 index 7: ### 基础数据
  • chunk:129ed3c53577 index 8: | 每股净资产(元,LF) | 9.03 | | ----------- | -------- | | 资产负债率(%,LF) | 49.05 | | 总股本(百万股) | 1,575.49 | | 流通 A 股(百万股) | 1,564.44 |
  • chunk:2962dbe93206 index 9: ### 相关研究 《中航重机(600765)：2025 年中报点评：产品配套交付进度延后，营收因航空订单波动有所下降》 2025-08-28 《中航重机(600765)：2024 年三季报点评：民用业务快速增长，宏山公司步入发展快车道》 2024-10-30

技术溯源​

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  • Document type: stock_research_report
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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z