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南方航空（600029.SH）2025 年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性

报告笔记​

  • 公司：南方航空
  • 股票代码：600029
  • 报告日期：2025-08-29
  • 券商：信达证券
  • 评级：增持
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

2025H1客座率高位提升叠加成本双降，Q2大幅减亏；看好行业“反内卷”推进与供需改善带动票价及座收修复，释放业绩弹性。

核心主线​

  • 高客座率与成本管控对冲客收下滑，行业“反内卷”及供需改善有望推动票价修复，带动座收回升与利润弹性释放。 (source / chunk:cd67afd5937a)

关键证据​

  • 2025H1实现营收862.9亿元（同比+1.8%），归母净利-15.33亿元；Q2归母净利-7.86亿元，同比大幅减亏60.4%。 (source / chunk:cd7524f49c04)
  • 运力向国际线倾斜，25H1总ASK同比+5.5%（国际线+22.5%）；总RPK同比+8.5%，综合客座率达85.5%（同比+2.4pct）。 (source / chunk:cd7524f49c04)
  • 单位座公里收益同比-3.5%，跌幅优于单位客公里收益（-6.1%）；单位ASK成本同比-5.0%，其中燃油成本-13.9%，非油成本-0.2%。 (source / chunk:cd7524f49c04)
  • 预计2025-2027年归母净利分别为23.08/70.10/94.07亿元，对应PE为47.42/15.61/11.63倍。 (source / chunk:cd67afd5937a)
  • 2025-2027E毛利率预计分别为10.2%/13.1%/14.5%，ROE预计分别为6.2%/15.9%/17.6%。 (source / chunk:a91f2009e7a9)
  • 2025-2027E营业总收入预计为1881.71/2022.20/2091.25亿元，同比增速8.0%/7.5%/3.4%。 (source / chunk:a91f2009e7a9)
  • 2025H1客运/货运收入分别为731/91亿元，同比+1.8%/+4.0%。 (source / chunk:cd7524f49c04)

风险信号​

  • 出行需求不及预期 (source / chunk:cd67afd5937a)
  • 票价涨幅不及预期 (source / chunk:cd67afd5937a)
  • 油价大幅上涨风险 (source / chunk:cd67afd5937a)
  • 人民币大幅贬值风险 (source / chunk:cd67afd5937a)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：其中单位燃油成本 0.137 元，同比-13.9%，与油价降幅大体一致； (source / chunk:cd7524f49c04)

来源线索​

  • chunk:cd7524f49c04 index 0: ## 南方航空（600029.SH）2025 年中报点评：客座率高位提升，看好座收修复弹性 2025 年 08 月 29 日 **事件：** 南方航空发布 **2025** 年半年报。**2025** 年上半年，公司实现营业收入 **863** 亿元，同比+1.8%；实现归母净利**-15.33** 亿元，同比-24.8%。 ### 点评： 营收微增，Q2 利润减亏。2025 年上半年公司实现营收 862.9 亿元，同比+1.8%，实现归母净利-15.33 亿元，同比-24.8%。其中 Q1/Q2 归...
  • chunk:cd67afd5937a index 1: 成本：上半年南航单位 ASK 成本 0.426 元，同比-5.0%；其中单位燃油成本 0.137 元，同比-13.9%，与油价降幅大体一致；单位非油成本 0.289 元，同比-0.2%，成本管控能力稳健。 看好公司座收修复带来的业绩弹性。受益于高客座率，上半年公司单位座收跌幅明显好于客收，成本端也实现了单位燃油及非油成本的双降，优秀经营能力凸显。近期行业“反内卷”行动正逐步展开，市场恶性竞争想象预期将有效遏制，行业票价或有望逐渐修复，推动公司座收进一步回升，带来利润弹性增长。 盈利预测与投资评级：我们...
  • chunk:a91f2009e7a9 index 2: | 重要财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业总收入(百万元) | 159,929 | 174,224 | 188,171 | 202,220 | 209,125 | | 增长率 YoY % | 83.7% | 8.9% | 8.0% | 7.5% | 3.4% | | 归属母公司净利润(百万元) | -4,209 ...
  • chunk:0c3a5bb130ce index 3: 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价
  • chunk:fd4dc9e86791 index 4: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产 | 27,741 | 37,643 | 30,820 |...
  • chunk:84ce884c2a30 index 5: | 资产负债表 会计年度 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 负债和股东权益 | 309,226 | 329,738 | 328...
  • chunk:2209d2a52fb8 index 6: | 利润表 会计年度 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ------------ | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 159,929 | 174,224 | 188,171 | 202,220...
  • chunk:891cba3f8811 index 7: | 重要财务指标 会计年度 | 重要财务指标 2023A | 重要财务指标 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业总收入 | 159,929 | 174,224 |...
  • chunk:9677d2342692 index 8: | 现金流量表 会计年度 | 现金流量表 2023A | 现金流量表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 经营活动现金流 | 40,134 | 31,445 | 27,01...
  • chunk:873259eeb7bf index 9: ## 研究团队简介 匡培钦，现任信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，先后就职于申万研究所及浙商研究所担任交运首席分析师，专注于交通运输物流行业的产业链研究，深耕快递、物流、公路、铁路、港口、航空、海运等大交通领域，曾担任多家省交投外部评审委员及央视财经外部评论员，2021 年/2022 年新财富入围，2022 年金牌分析师交运行业第一名，2022 年金麒麟新锐分析师第一名。 # 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分...

技术溯源​

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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z