显卡、通用 GPU 双线布局，管理变革推动创新

报告笔记

• 公司：景嘉微
• 股票代码：300474
• 报告日期：2025-07-25
• 券商：海通证券
• 评级：优于大市
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

维持优于大市评级，目标价86.50元，看好AI与信创驱动下的业绩修复及GPU双线布局进展。

核心主线

• 公司坚定推进GPU由“专用”向“专用+通用”转型，景宏GPU与JM11显卡双线布局，叠加内部管理变革（IPD/LTC流程、低成本战略），有望在AI与信创需求驱动下实现业绩逐步修复。 (source / chunk:b9f70b9659f0)

关键证据

• 2024年营收4.66亿元（同比-34.62%），归母净利润-1.65亿元；25Q1营收1.02亿元（同比-5.46%），营收降幅已明显趋缓。 (source / chunk:b9f70b9659f0)
• 25Q1研发投入0.70亿元，占营收比例高达68.17%，持续高强度投入保障技术领先。 (source / chunk:b9f70b9659f0)
• 景宏系列智算模块填补AI训练/推理/科学计算产品空白；JM11系列图形芯片满足云端及高性能渲染场景，已进入推广应用阶段。 (source / chunk:b9f70b9659f0)
• 全面推行IPD与LTC流程建设，贯彻低成本战略与精益化管理，提升产品开发效率与组织执行力。 (source / chunk:bb129dc0a40e)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为32/106/205百万元，对应EPS为0.06/0.20/0.39元。 (source / chunk:2251fde447b3)
• 预计2025-2027年营收分别为6.95/9.35/12.20亿元，同比增速分别为49.1%/34.5%/30.5%。 (source / chunk:2251fde447b3)
• 基于下游修复预期给予2025年65倍PS估值，对应目标价86.50元。 (source / chunk:b9f70b9659f0)
• 25Q1预付账款同比+63.21%至0.30亿元，递延收益同比+54.34%至0.66亿元（主因政府补助），经营现金流净额同比改善53.22%。 (source / chunk:b9f70b9659f0)

风险信号

• 产品迭代不及预期 (source / chunk:bb129dc0a40e)
• 下游需求不及预期 (source / chunk:bb129dc0a40e)

关联主题

• GPU
• 人工智能
• 信创
• 显卡
• 管理变革
• 云计算
• 证券
• ROA
• 金融
• 银行
• 营收
• 同比

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:b9f70b9659f0 index 0: # 显卡、通用 GPU 双线布局，管理变革推动创新 **300474 CH** **Jingjia Microelectronics** **Rating: OUTPERFORM** **Target Price: Rmb86.5** **Lin Yang** **Liang Song** **本报告导读：** 公司持续保持高研发投入追求技术领先，产品方面景宏 GPU、显卡 JM11 双线布局，内部管理体系变革推动企...
• chunk:bb129dc0a40e index 1: JM11 系列图形处理芯片可满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD 辅助设计等高性能渲染应用场景。目前，公司最新图形处理芯片 JM11 系列产品处于推广应用阶段。 * \*\*内部管理体系变革，推动企业创新。\*\*①全面开展管理变革，将 IPD、LTC 流程建设的成果与能力转变为公司的组织能力，优化从立项到交付的业务流程，提升产品开发效率和产品质量；②贯彻“低成本战略”，通过精益化管理、流程优化和技术升级等措施，推动产品创新，降低运营成本；③持续打造组织能力，聚焦赋...
• chunk:2251fde447b3 index 2: | 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业总收入 | 713 | 466 | 695 | 935 | 1,220 | | (+/-)% | -38.2% | -34.6% | 49.1% | 34.5% | 30.5% | | 净利润(归母) | 60 | -165 | 32 | 106 | 205 | | (...
• chunk:1f63f37eb559 index 3: | 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 租赁负债 | 39 | 34 | 34 | 34 | 34 | | 其他非流动负债 | 94 | 50 | 72 | 72 | 72 | | 非流动负债合计 | 178 | 84 | 157 | 207 | 257 ...
• chunk:c1565a6190f1 index 4: 资料来源：Wind，HTI 研究 \[Table_Forcast] # 财务预测表
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• chunk:dbe740890211 index 6: | 现金流量表(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 经营活动现金流 | 264 | 62 | -156 | -221 | -156 | | 投资活动现金流 | -108 | -548 | -52 | -144 | -178 | | 筹资活动现金流 | 79 | 3,660 | 76 | 67 | 84 | | 汇率变动影响及其他 | 0 | 0...
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技术溯源

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