盟升电子（688311.SH）深度报告
报告笔记
- 公司：盟升电子
- 股票代码：
688311 - 报告日期：2023-04-23
- 券商：民生证券
- 评级：推荐
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司深耕制导装备导航系统配套，前瞻布局电子对抗打造第二增长极，受益于特种装备信息化需求放量与渗透率提升，维持推荐评级。
核心主线
- 深耕制导装备导航系统，受益于下游特种装备信息化需求放量及产品渗透率提升。 (source /
chunk:70f380128919) - 前瞻性布局电子对抗业务，有望打造业绩第二增长极。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 实施股权激励与员工持股计划，绑定核心团队，彰显长期发展信心。 (source /
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关键证据
- 2018~2021年卫星导航业务营收CAGR达44.8%，主要客户为航天科技、航天科工、中电科集团等，前五大客户销售占比超70%。 (source /
chunk:70f380128919) - 依托卫星导航技术成功研发弹载导航数据链一体化终端，实现民营企业在该领域的首次突破。 (source /
chunk:70f380128919) - 2021年成立电子对抗事业部，研发支出占比约20%，已取得6项专利及7项软著，拟发可转债募资3亿元建设电子对抗装备科研及生产中心。 (source /
chunk:f989545ddaa2) - 我国特种装备信息化市场规模预计2027年达1637亿元，2022~2027年CAGR为6.23%，导航制导与控制系统占制导装备成本40%~60%。 (source /
chunk:f1b3e58b79d5) - 预计2022~2024年归母净利润分别为0.27亿元、2.41亿元、3.42亿元，同比增速分别为-79.7%、+782.5%、+41.9%。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 当前股价对应2022~2024年PE分别为298x/34x/24x，给予2023年40倍PE，目标价83.60元。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 2022年前三季度受国产化率提升及部分材料价格上涨影响，毛利率同比下滑6.3ppt至53.3%；净利率受股份支付及折旧摊销增加影响降至4.0%。 (source /
chunk:ba256a4498b4) - 2021年营业成本中直接材料占比超80%，其中卫星导航产品直接材料占比74.8%，卫星通信占比87.9%。 (source /
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风险信号
- 募投项目建设不及预期。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 产品研发不及预期。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 原材料价格波动影响毛利率。 (source /
chunk:b8c3e7d2d3a9) - 市场需求变化导致订单低于预期。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 电力：电子对抗（也称电子战）是利用电磁能和定向能以控制电磁频谱，削弱和破坏敌方电子设备的使用效能，同时保护己方电子设备正常发挥效能而采取的措施和行动。 (source /
chunk:b0601c3602a3) - 工业原材料：**风险提示：** 募投项目建设不及预期、产品研发不及预期、原材料价格波动、市场需求变化导致订单低于预期等。 (source /
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来源线索
chunk:70f380128919index 0: # 盟升电子（688311.SH）深度报告 # 信息化系列#3：制导装备核心配套商；前瞻布局电子对抗 2023 年 04 月 23 日 **深耕制导装备导航系统配套，已做股权激励彰显发展信心。** 公司成立于 2013 年，经历从模块配套到整机配套再到系统配套的发展路线，产品覆盖特种和民用领域。2020 年 7 月，公司在科创板上市；2021 年，公司成立电子对抗事业部，将其作为业务的重点战略发展方向；2022 年 4 月，公司实施股权激励，业绩考核以 2021 年为基数，2022~2024 年净利润增长率...chunk:b8c3e7d2d3a9index 1: 6 项专利，其中实用新型专利 4 项，外观专利 2 项，另外还自主设计开发软件著作权 7 项，用于实现毫米波雷达信号产生、接收、检测识别等功能。公司在电子对抗细分领域的技术优势明显，打造业绩的第二增长极。 **成长空间广阔，产品渗透率有望进一步提升。** 1）我国特种装备信息化市场在需求端牵引下快速发展，规模由 2016 年的 780 亿元发展至 2020 年的 1029 亿元。随着“十四五”规划将装备信息化建设列为重点发展对象，行业有望持续稳定增长。公司作为民营企业里的龙头公司，在新型号加快列装的情况下，公司...chunk:4db20f6359acindex 2: **研究助理**: 孔厚融 - **执业证书**: S0100122020003 - **电话**: 010-85127664 - **邮箱**: konghourong@mszq.com - **研究助理**: 赵博轩 - **执业证书**: S0100122030069 - **电话**: 010-85127668 - **邮箱**: zhaoboxuan@mszq.com ### 相关研究 1. 国博电子（688375.SH）首次覆盖报告：信息化系列#2：先进雷达 T/R 组件龙头；射频芯片领跑者-2...chunk:63987309b919index 3: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 476 | 472 | 831 | 1137 | | 增长率（%） | 12.4 | -0.7 | 75.8 | 36.9 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 134 | 27 | 241 | 342 | | 增长率（%） | 25.6 | -79.7 | 782.5 | 41.9 | | 每...chunk:2bc9ea4082c4index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 04 月 21 日收盘价） # 目录 **1 我国制导装备导航系统与电子对抗核心供应商** 3 1.1 历经十余年发展，深耕特种卫星导航和电子对抗业务 3 1.2 下游需求高景气驱动业绩持续较快增长 5 **2 装备信息化将拉动公司核心业务快速发展** 8 2.1 主业核心逻辑在于下游制导装备放量和渗透率提升 8 2.2 卫星通信具有较为广泛的应用场景 11 **3 卫星导航特种应用核心厂商，产品具有竞争力** 13 3.1 卫星导航营收持续...chunk:100b80c27022index 5: 年形成双主业格局；2020 年科创板上市；2022 年实施股权激励 资料来源：公司官网，民生证券研究院 实控人为董事长、核心技术人员向荣先生。截至 2022 年三季度末，向荣直接持有公司 2.81%股份；通过荣投创新间接持股 26.46%；通过盟升志合间接持股 0.57%，合计持有公司股份 29.84%，为实际控制人。公司第一大股东为荣投创新，持股 28.87%；盟升志合、盟升创合为公司股权激励平台，分别持股 7.28%、2.43%。公司拥有 4 家全资子公司和 2 家控股子公司：1) 国卫通信主要覆盖卫星通...chunk:2c8cdb02d665index 6: | 公司 | 主营业务 | 控股方式 | 成立年份 | 主营业务收入/亿元（2021年） | 净利润/亿元（2021年） | | ---- | ----------------------------------------------------- | ----- | ---- | ---------------- | ------------- | | 盟升电子 | 卫星导航和卫星通信终端设备研发、制造、销售 | 母公司 | 2013 | 0.20 | 0.17 | | 盟升科技 | 基于北斗卫星导航系统的导...chunk:010185db61afindex 7: 资料来源：2021 年报，民生证券研究院 **“卫星导航+电子对抗”双主业，兼具卫星通信业务。1）卫星导航：**主要为基于北斗卫星导航系统的导航终端设备及核心部件产品，包括卫星导航接收机、组件、专用测试设备，目前主要应用于特种领域。**2）电子对抗：**公司发挥在卫星通信和卫星导航领域积累的微波无线电技术优势，已在末端防御、电子进攻、训练及试验等领域开展了电子对抗部分型号的研发，且已通过公开竞标比选赢得多个装备型号的研制订单，将逐渐实现定型并量产；**3）卫星通信：**主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、...chunk:4630b4b68e56index 8: | 一级分类 | 二级分类 | 产品描述 | 代表产品 | | ------ | -------------- | ------------------------------------------------------- | ----------------------------------------------------- | | 卫星导航产品 | 卫星导航接收机 | 接收全球导航卫星信号，测量载体与卫星之间的位置距离和相对速度，算出载体在对应坐标系中位置、速度和时间的电子设备 | 高动态导航接收机...chunk:f34f330be58findex 9: 资料来源：公司招股说明书，公司公告、民生证券研究院 # 1.2 下游需求高景气驱动业绩持续较快增长 下游高景气驱动业绩增长。1）营收端：受益于下游需求的快速增长，公司营收从 2016 年的 1.5 亿元增长至 2021 年的 4.8 亿元，2018 年2020 年同比增速不断提高。2021 年以来受疫情影响，公司出口业务萎缩，整体营收增速放缓。2）利润端：2017 年公司发生股份支付费用 1301 万元，系当期归母净利润同比下滑的主要原因。2018 年2021 年，随着公司销售规模增长及盈利能力提升，归母...
技术溯源
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