中航成飞（302132.SZ）：合同负债大幅增加，全年有望逐季提速
报告笔记
- 公司：中航成飞
- 股票代码：
302132 - 报告日期：2025-03-28
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
受生产周期影响25Q1业绩短期承压，但合同负债与预付款项大幅增加印证订单饱满与产业景气传导，全年业绩有望逐季提速，维持买入评级。
核心主线
- 受产品生产周期影响25Q1业绩短期承压，但全年营收预算达800亿元，后续交付有望带动业绩逐季提速。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 合同负债与预付款项同步大幅增加，体现航空产业景气度自下而上传导，新订单奠定发展新动能。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 公司牵头打造航空国创中心并推动“数智航空”转型，探索AI大模型在飞机设计中的应用，有望实现产业链科研生产协同质的飞跃。 (source /
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关键证据
- 25Q1实现营收33.09亿元（同比-81.1%），归母净利润1.56亿元（同比-89.5%）。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 25Q1末合同负债达242.38亿元，较24Q4末大幅增加177.9亿元，系本轮景气周期中率先取得大订单的主机厂。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 25Q1末应收账款85.6亿元（较24Q4末-50.3%），预付款项157.25亿元（较24Q4末+217.4%），回款改善且积极备货备产。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 25Q1毛利率11.05%（-0.7pct），期间费率8.38%（+6.71pct），其中管理费率与研发费率阶段性提升。 (source /
chunk:1dc334decfd6) - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87/47.64/57.10亿元，对应EPS为1.41/1.78/2.13元。 (source /
chunk:9e87c823a13a) - 对应2025-2027年PE分别为41/33/27倍。 (source /
chunk:9e87c823a13a) - 2025年全年营收预算为800亿元。 (source /
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风险信号
- 产业政策变动风险。 (source /
chunk:9e87c823a13a) - 公司毛利率不易预测的风险。 (source /
chunk:9e87c823a13a) - 质量控制风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:1dc334decfd6index 0: # 中航成飞（302132.SZ） # 合同负债大幅增加，全年有望逐季提速 **军工组** ## 业绩简评 **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn 公司发布 2025 一季报：25Q1 实现营收 33.09 亿（-81.1%），实现归母净利润 1.56 亿(-89.5%)。 ## 经营分析 **市价（人民币）：58.11 元** *...chunk:96967114a575index 1: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中航成飞(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 240429 | 1000 | 46.00 | 36.00 | | 240729 | 1500 | 50.00 | 38.00 | | 241029 | 6500 | 90.00 | 42.00 | | 250129 | 2000 | 66.00 | 40.00 | | 250429 | 2500 | 58.11 | 38.00 |chunk:c8c814953bfaindex 2: **从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：**1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索 AI 大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。 ### 公司基本情况（人民币） ## 盈利预测、估值与评级chunk:dec0295322a1index 3: | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | ---------- | ------- | ------ | -------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 营业收入增长率 | -11.95% | 6.11% | 4429.50% | 8.10% | 7.66% | | 归母净利润(百万元) | 98 | 112 | 3,787 ...chunk:9e87c823a13aindex 4: 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 37.87/47.64/57.10 亿元，对应 EPS1.41/1.78/2.13 元，对应 PE 为 41/33/27 倍；考虑到公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，维持“买入”评级。 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 ## 风险提示 产业政策风险，公司毛利率...chunk:bb325b7ebf37index 5: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营业务收入 | 1,905 | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 增长率 | -12.0% | 6.1% | 4429.5% | 8.1% | 7.7% | | | 主营业务成本 | -1,215 | -1,...chunk:37d86d4a3311index 6: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------ | ------ | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业利润 | 214 | 93 | 116 | 4,278 | 5,383 | 6,429 | | 营业利润率 | 11.2% | 5.6% | 6.5% | 5.3% | 6.2% | 6.9% | | 营业外收支 | 0 | 0 | 1 | 4 | 1 | 6 ...chunk:455846ecadd3index 7: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 敬请参阅最后一页特别声明 2 国金证券 SINOLINK SECURITIES 扫码获取更多服务 公司点评 市场中相关报告评级比率分析chunk:4d67c7a011fcindex 8: | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | -- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 买入 | 0 | 0 | 2 | 4 | 4 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |chunk:c717274d41cbindex 9: 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1...
技术溯源
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