中航西飞（000768.SZ）：25前三季度业绩稳健增长，经营发展质效双升

报告笔记

• 公司：中航西飞
• 股票代码：000768
• 报告日期：2025-10-29
• 券商：国金证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

25年前三季度业绩稳健增长，军民机双轮驱动叠加新业务拓展，盈利能力与经营效率持续优化，维持买入评级。

核心主线

• 公司聚焦航空主业，生产交付节奏趋于均衡，经营质效双升。 (source / chunk:ad41a213b54f)
• 传统军民用大飞机业务步入收获期，无人化与高端制造衍生应用有望打造第二增长曲线。 (source / chunk:a44489e56822)
• 作为航空装备稀缺龙头，型号谱系完整，长期受益于国防建设与国产民机放量。 (source / chunk:5221d0d99705)

关键证据

• 25Q1-Q3实现营收302.44亿元（+4.94%），归母净利润9.92亿元（+5.15%）；Q3单季营收同比大增27.51%至108.28亿元。 (source / chunk:ad41a213b54f)
• 25Q1-Q3毛利率6.79%（同比+0.24pct），期间费率降至2.45%（-0.64pct），管理费率优化显著，盈利质量改善。 (source / chunk:ad41a213b54f)
• C919机翼第二套数字化装配线投产，交付量持续攀升；深度参与C929研制并争取外翼盒段工作包；空客/波音转包项目交付速率稳步提升。 (source / chunk:d71325412f88)
• 积极布局无人运输/特种飞机及复材/增材制造等高端衍生应用，技术溢出效应显现。 (source / chunk:a44489e56822)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.95/13.80/16.32亿元，同比增速16.78%/15.44%/18.29%。 (source / chunk:5221d0d99705)
• 对应PE估值为61/52/44倍，ROE（摊薄）预计25-27年分别为5.45%/5.99%/6.69%。 (source / chunk:fc085b865135)
• 每股经营性现金流净额预计25年转正至1.68元，后续年份维持1.34/1.07元，现金流状况改善。 (source / chunk:fc085b865135)

风险信号

• 军费支出不及预期。 (source / chunk:5221d0d99705)
• 国产大飞机批产进度不及预期。 (source / chunk:5221d0d99705)
• 新质新域业务发展不及预期。 (source / chunk:5221d0d99705)

关联主题

• 航空装备
• 军工
• 民用飞机
• C919
• C929
• 无人机
• 高端制造
• 业绩增长
• 证券
• 同比
• 净利润
• 环比

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:ad41a213b54f index 0: # 中航西飞（000768.SZ） # 25 前三季度业绩稳健增长，经营发展质效双升 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen@gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan@gjzq.com.cn ## 业绩简评 2025 年 10 月 29 日，公司发布 2025 三季报：25Q1-Q3 实现营收 302.44 亿（+4.94%），归母净利润 9.92 亿（+5.15%），扣非净利润 9.5...
• chunk:d71325412f88 index 1: 2.80%，同比-0.57pct，环比-0.84pct。2）期间费率逐步降低：25Q1-Q3 期间费率 2.45%（-0.64pct），其中管理费率 2.24%（-0.78pct）；25Q3 期间费率 2.41%，同比-3.84pct，环比+0.60pct；其中管理费率 1.87%，同比-3.49pct。 **民机关键配套商，产能与交付速率更上一层楼：** 1）建成了 C919 机翼项目第二套翼盒总装数字化装配线，生产速率再上新台阶；公司 C919 部件已实现稳定交付，交付数量持续增加。2）公司积极参与国产新型...
• chunk:cde61bc0e614 index 2: | 日期 | 中航西飞(元) | 沪深300(点) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | -------- | --------- | | 241029 | 28.5 | 3920 | 1200 | | 250129 | 25.0 | 3850 | 800 | | 250429 | 26.5 | 3600 | 1000 | | 250729 | 24.5 | 3450 | 700 | | 251029 | 26.0 | 3950 | 1500 |
• chunk:a44489e56822 index 3: **航空产业主业延伸+高端制造衍生应用，积极捕获机遇做大增量：** 1）航空主业延伸：瞄准未来飞机“有人无人化，无人智能化”发展趋势，以无人运输、有人无人协同、无人特种飞机为产业拓展方向。2）高端制造衍生应用：发挥航空武器装备研制优势技术溢出效应，重点发展复材结构件制造、增材制造等项目，积极培育公司发展新动能。3）我们认为，公司传统军、民用大飞机业务周期长，正在步入收获期，未来盈利能力有望持续提升，而新业务或将成为未来公司业绩增长新引擎。 ### 公司基本情况（人民币）
• chunk:fc085b865135 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 40,301 | 43,216 | 45,250 | 49,517 | 52,586 | | 营业收入增长率 | 7.01% | 7.23% | 4.71% | 9.43% | 6.20% | | 归母净利润(百万元) | 861 | 1,023 | 1,195 | 1,...
• chunk:5221d0d99705 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，公司在我国航空装备建设领域具有稀缺性、装备型号谱系完整。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 11.95/13.80/16.32 亿元，同比+16.78%/+15.44%/+18.29%，对应 PE 为 61/52/44 倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 军费支出不及预期、国产大飞机批产不及预期、新质新域业务发展不及预期。 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:fedec3c9f3a4 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...
• chunk:39ecdfe2ab60 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...
• chunk:2e84ae2647dd index 8: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...
• chunk:ffc1e1285390 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024 | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | 资产负债表（人民币百万元） 2027E | | ---------------- | ---------------------- | ---------------------- | -----------------...

技术溯源

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