中船科技（600072.SH）：优质资产拟注入，海风龙头现雏形
报告笔记
- 公司：中船科技
- 股票代码：
600072 - 报告日期：2022-12-06
- 券商：山西证券
- 评级：买入-B(维持)
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
公司拟并购中船系风电资产全面转型新能源，依托海风高景气周期、大型化与漂浮式技术领先优势，叠加自营电场滚动开发模式，盈利结构与估值中枢有望显著提升。
核心主线
- 并购整合中船系风电资产，配套募资30亿元用于海风总装基地、叶片产线改造及风电场开发，公司正式转型为以风电为主的新能源企业。 (source /
chunk:fc9a6359e18e) - 海风进入长景气周期，平价后沿海省份规划超70GW装机，2022年海风招标超20GW，政策与需求双轮驱动行业放量。 (source /
chunk:fc9a6359e18e) - 背靠中船系研发实力，大容量机组与深远海漂浮式平台技术领先，海风市占率快速攀升至16%（行业第三）。 (source /
chunk:fc9a6359e18e) - 自营电场资源优质、消纳率高，运营毛利率稳定在60%左右，采用滚动开发模式快速回笼资金并贡献利润高增长。 (source /
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关键证据
- 拟以发行股份及支付现金方式购买中国海装100%、中船风电88.58%、新疆海为100%等资产，交易总对价91.98亿元。 (source /
chunk:ef77ee0c57c3) - 2022年1-11月海风招标中，中国海装中标量达3.99GW，市场占有率提升至16%，排名行业第三。 (source /
chunk:c26b9381bd31) - 预计2022年底下线16MW以上海风机型，“扶摇号”漂浮式示范平台适用水深超65米，填补国内深远海技术空白。 (source /
chunk:fc9a6359e18e) - 自营风电与光伏电场平均利用小时数高于全国平均，多处风场与光伏电场消纳率达97%以上，运营端盈利稳定。 (source /
chunk:c1fa6a807ea1) - 预计2022-2024年原有业务归母净利润0.90/1.53/2.11亿元，同比增速13.0%/69.0%/37.8%。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 并购后新增风电业务预计2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增速12.4%/42.7%/37.7%。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 并购完成后总股本增至15.04亿股，基于PB估值法给予2023年新增风电业务估值180-200亿元，目标市值260-280亿元。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 原有业务2022-2024年营收预计27.15/33.02/41.47亿元，毛利率预计12.38%/15.41%/16.86%。 (source /
chunk:e17f583ae857)
风险信号
- 并购与募集资金失败或进度不及预期风险。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 风电新增装机不及预期风险。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 关联交易风险。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 原材料价格波动风险。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 疫情风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：图 14： 2018 年 9 月-2022 年 9 月风电招标价格与钢材综合价格指数(元/kw) 20 (source /
chunk:88647660c68d) - 煤炭：碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系，积极参与应对气候变化全球治理。 (source /
chunk:c1d78885e6d4) - 电力：并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 (source /
chunk:02bcd4fc05a6) - 工业原材料：为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效，以及原材料价格下行拓宽盈利空间，达到平价过度。 (source /
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来源线索
chunk:a291617decbdindex 0: 证券研究报告 船舶制造 # 中船科技（600072.SH） 买入-B(维持) ## 优质资产拟注入，海风龙头现雏形 2022 年 12 月 6 日 公司研究/深度分析 公司近一年市场表现chunk:04f34c711d30index 1: | Date | 中船科技 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 21/12 | 0 | 0 | | 22/02 | 10 | -5 | | 22/04 | -10 | -15 | | 22/06 | -20 | -10 | | 22/08 | -15 | -15 | | 22/10 | -25 | -20 |chunk:b2be32876dddindex 2: 数据来源：最闻 市场数据：2022 年 12 月 5 日chunk:032c1a9c6ee3index 3: | 收盘价（元）： | 13.43 | | --------- | ----- | | 总股本（亿股）： | 7.36 | | 流通股本（亿股）： | 7.36 | | 流通市值（亿元）： | 98.88 |chunk:3e67e5ed28d4index 4: 基础数据：2022 年 9 月 30 日chunk:1a95fa0c7b24index 5: | 每股净资产（元）： | 5.84 | | ----------- | ---- | | 每股资本公积（元）： | 3.32 | | 每股未分配利润（元）： | 0.71 |chunk:fc9a6359e18eindex 6: 资料来源：最闻 分析师： 李孔逸 **执业登记编码**：S0760522030007 **邮箱**：likongyi@sxzq.com 投资要点： **核心逻辑：转型新能源、海风高景气、深远海技术领先、风电资源储备丰富** * **并购整合中船系风电业务，募集资金助推发展。**公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合，拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装 100%股份、凌久电气 10%少数股权、洛阳双瑞 44.64%少数股权、中船风电 88.58%股权和新疆海为 100%股权，本次交易完成后，...chunk:02bcd4fc05a6index 7: 11 月，在 2022 年海风招标中，公司已经达到 16%的市场占有率，排名第 3，未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。 * **自营电场盈利丰厚，在手资源充足，稳步推进滚动开发。**公司目前自营风电与光伏电场约 693MW，并购后拟募集资金再开发 400MW，拟在建项目 1049 MW。公司自营电场消纳率良好，平均利用时间高于全国平均，运营端毛利率稳定在 60%左右，采用滚动开发模式。并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 ...chunk:b4a7fdaeb28bindex 8: | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 1,875 | 2,409 | 2,715 | 3,302 | 4,147 | | YoY(%) | -43.7 | 28.5 | 12.7 | 21.6 | 25.6 | | 净利润(百万元) | 143 | 80 | 90 | 153 | 211 | | YoY(%) | 4.1...chunk:64f53e39c026index 9: 资料来源：最闻，山西证券研究所 # 目录 **1. 并购风电资产，定位集团高科技、新产业上市平台** 7 * 1.1 大型重工服务企业转型新产业科技平台 7 * 1.2 并购基本情况 9 * 1.3 标的公司基本情况与主营业务 11 **2. 风电平价时代来临，海风进入高景气周期** 12 * 2.1 双碳政策驱动需求放量 12 * 2.1.1 风电助推全球双碳目标，增长动能转向海风 12 * 2.1.2 全球加码海风规划 13 * 2.1.3 抢装潮后装机短暂回落，降本增效支撑行业转型 16 * ...
技术溯源
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