长城军工（601606）老牌弹药供应商，产品向智能化方向发展

报告笔记

• 公司：长城军工
• 股票代码：601606
• 报告日期：2018-08-05
• 券商：东吴证券
• 评级：持有
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

公司作为安徽军工集团旗下老牌弹药供应商，主营弹药及民品预应力锚具，正积极向智能化弹药转型，受益于实战化训练带来的弹药消耗需求增长及募投项目落地。

核心主线

• 弹药作为战场消耗品，在备战储备和实战化训练常态化背景下需求持续增长，业务具备高成长性。 (source / chunk:af6d731ae30a)
• 公司产品向智能化方向发展，募投项目实施将提升研发能力，直接受益于智能弹药发展趋势。 (source / chunk:af6d731ae30a)

关键证据

• 公司通过四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电、红星机电）开展业务，前身均为60年代三线军工厂，长期深耕迫击炮弹、单兵火箭、引信、火工品等。 (source / chunk:eb978ec9dcba)
• 2017年军品收入9.7亿元（占比65.1%），民品4.7亿元（占比31.5%）。2018H1营收5.8亿同比+6.28%，净利润1582万同比+44.77%。 (source / chunk:2fda4626fb0d)
• 在研项目涵盖末修正迫击炮弹、制导火箭、智能引信、巡飞弹等，部分产品已具备智能化功能。 (source / chunk:a5ea7c7b188d)
• 募投项目（迫击炮弹、单兵火箭、引信子弹药、锚固体系）预计达产后将贡献显著营收与利润。 (source / chunk:013611bcbe0c)
• 预测2018-2020年营业收入分别为16.11/17.52/19.24亿元，同比增速8.1%/8.8%/9.8%。 (source / chunk:3c3a4c169d9b)
• 预测归母净利润分别为1.33/1.49/1.59亿元，对应EPS为0.18/0.21/0.22元。 (source / chunk:3c3a4c169d9b)
• 军品毛利率预计2018-2020年为35.3%/36.5%/37.5%；民品毛利率预计为14.8%/14%/13%。 (source / chunk:cdea252b1bf9)
• 综合毛利率预计维持在29.5%左右，ROE稳定在6.8%-7.2%。 (source / chunk:e04e41653c99)

风险信号

• 产品研发和定型进度不及预期，军品研发周期存在不确定性。 (source / chunk:602244d97637)
• 客户过于集中风险，第一大客户销售占比超60%，合作关系变化可能影响业绩。 (source / chunk:602244d97637)

关联主题

• 军工
• 弹药
• 智能化
• 消耗品
• 募投项目
• 预应力锚具
• 证券
• 净利润
• 毛利率
• 同比
• 航空
• 风险

原材料与上游线索

• 钢材：| 地雷 | AHM-200-1 反直升机地雷 | 保加利亚 | 利用声传感器和多普勒雷达探测目标，战斗部为单爆炸成型弹丸和球形钢珠，攻击高度为 100m。 (source / chunk:f0c9bb72f746)
• 电力：| 441 航空导电纤维子弹 | 立项研制 | 该子弹可装配于武装直升机，攻击敌方高压变电站、输配电线路等电力设施，造成供电中断、用电系统瘫痪。 (source / chunk:7257e98ebd3c)
• 铜：| 制导炮弹 | M712 式“铜斑蛇”制导炮弹 | 美国 | 采用激光半主动寻的制导，主要用于攻击集群坦克或装甲目标。 (source / chunk:0e8ddb0e4c66)
• 碳纤维：研制碳纤维子弹组件，配用于导弹等系统中 19 (source / chunk:34c0b7d91706)
• 工业原材料：民品业务毛利率近三年分别为 21.56%、18.89% 和 15.36%，有所下降，主要是由于预应力锚具原材料价格上涨及产品单价下跌。 (source / chunk:cdea252b1bf9)

来源线索

• chunk:fca0bff82938 index 0: # 长城军工（601606） # 老牌弹药供应商，产品向智能化方向发展 2018年08月05日 **证券分析师 陈显帆** 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq.com.cn **研究助理 周佳莹** 021-60199793 zhoujy@dwzq.com.cn
• chunk:3c3a4c169d9b index 1: | 盈利预测预估值 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | | ---------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 1,490 | 1,611 | 1,752 | 1,924 | | 同比（%） | 14.6% | 8.1% | 8.8% | 9.8% | | 归母净利润（百万元） | 115 | 133 | 149 | 159 | | 同比（%） | 163.1% | 15.3% | 11.8% | 7.1% | |...
• chunk:eb978ec9dcba index 2: ### 股价走势 ### 投资要点 * **公司以四家子公司为主体，是我国弹药类产品的老牌供应商：**公司是安徽省军工集团旗下的地方国资企业，是控股型公司，主要通过四家军品子公司（神剑科技、方圆机电、东风机电和红星机电）开展业务。公司是我国弹药类产品的老牌供应商，四家军品子公司的前身均为成立于19世纪60年代的三线军品工厂，长期从事弹药类产品的研发生产，改组后基本延续原有业务：神剑科技主营迫击炮弹及光电对抗弹药产品；方圆机电主营单兵火箭产品；东风机电主营引信和子弹药产品；红星机电主营火工品和纤维子弹产品。 ...
• chunk:6a56e7b20ee2 index 3: | 发行价(元） | 3.33 | | ----------- | ------ | | 一年最高/最低价 | NA | | 市净率(倍) | 1.14 | | 流通A股市值(百万元) | 492.84 |
• chunk:af6d731ae30a index 4: 注：数据按发行价计算 * **公司产品向智能化方向发展，募投项目实施促进研发能力提升：**目前公司产品正在向智能化方向发展，一方面公司部分产品已经具备了智能化功能，如东风机电研制的D03电侦装置等，另一方面公司目前承担了多项智能弹药相关的研发项目，相关产品包括制导炮弹、制导火箭、智能引信等。此外，根据公司招股说明书，在未来三年确定并实施的产品开发计划中，也包括了多项智能弹药类产品，比如末修正迫击炮弹、末制导迫击炮弹、制导火箭筒等。此次公司募集资金也将用于智能弹药类产品的研制，我们认为，随着公司各募投项目的实施，...
• chunk:4d6c854c3a54 index 5: | 每股净资产(元)(发行后) | 2.92 | | ------------- | ------ | | 资产负债率(%) | 44.25 | | 总股本(百万股) | 724.23 | | 流通A股(百万股) | 148.00 |
• chunk:34c0b7d91706 index 6: * **盈利预测：**智能化弹药领域发展，借助上市后募投项目发力，未来将受益于弹药类产品的消耗品市场，同时将受益于智能弹药的不断发展与应用。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为16.11/17.52/19.24亿元，归母净利润为1.33/1.49/1.59亿元，按照发行后总股本7.24亿股计算，公司2018/2019/2020年每股收益为0.18/0.21/0.22元。 ### 相关研究 * **风险提示：**产品研发和定型进度不及预期；客户过于集中带来风险。 # 内容目录 **1. 公司...
• chunk:fac35c15aa46 index 7: 18 3.4.2. 研制碳纤维子弹组件，配用于导弹等系统中 19 3.4.3. 民品业务——预应力锚具 20 3.5. 公司项目储备充足，向智能弹药发展 22 **4. 盈利预测** **24** **5. 风险提示** **25** # 图表目录 图 1：发行前公司股权结构和子公司情况 4 图 2：公司近三年年收入变化情况（亿元） 5 图 3：公司近三年各项军品收入变化情况（亿元） 5 图 4：弹药分类 6 图 5：美国 2013-2016 财年弹药与导弹总采购金额 7 图 6：82 系列迫击炮弹 12 图...
• chunk:4079a158e643 index 8: 21 表 18：本次募投的高强度锚固体系技术升级扩能改造项目主要经济指标 22 表 19：公司智能弹药的相关研发项目 23 表 20：公司未来三年确定并实施的产品研发计划 23 表 21：公司收入和毛利率预测（百万元） 24 # 1. 公司简介：老牌弹药供应商 长城军工（以下简称“公司”）全称为安徽长城军工股份有限公司，其前身为安徽长城军工有限责任公司（以下简称“长城有限”），成立于2000年11月16日，注册资本为5.76亿元，2012年7月整体变更为股份有限公司，即长城军工。公司大股东为安徽军工集团控股有...
• chunk:c36777559ab7 index 9: -- S2[东风机电] Main -- 99% -- S3[红星机电] Main -- 97.5% -- S4[方圆机电] Main -- 96.8% -- S5[神剑科技] I4 -- 0.22% -- S5 I5 -- 0.34% -- S5 S1 -. 1% .- S2 S2 -. 1% .- S3 S3 -. 2.5% .- S4 S1 --- B1[股权投资] S2 --- B2[引信及子弹系列产品] S3 -- 100% -- S3_1[金星预应力] S...

技术溯源

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