海格通信（002465）2024年中报点评：北三换装助力导航业务显著增长，布局“卫星互联+低空经济+无人系统”新兴领域

报告笔记

• 公司：海格通信
• 股票代码：002465
• 报告日期：2024-09-07
• 券商：中航证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

北三换装与新兴领域布局驱动中长期增长，无线通信短期承压但有望修复，维持买入评级。

核心主线

• 北斗三号换装及“北斗+智慧交通”打开增量市场，导航业务实现高增长并有望成为新支柱。 (source / chunk:4e41ccd01836)
• 积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展业务边界构筑护城河。 (source / chunk:c3d13fe9a283)
• 坚持“产业+资本”双轮驱动，与战略投资方及控股股东协同推进技术攻关与市场突破。 (source / chunk:f43c750c1861)

关键证据

• 2024H1营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），主要受无线通信业务阶段性调整及研发投入加大影响。 (source / chunk:801b51e9190c)
• 北斗导航业务收入4.14亿元（+275.45%），毛利率60.73%（+15.52pcts），营收占比提升至15.96%。 (source / chunk:801b51e9190c)
• 研发费用4.77亿元（+13.20%），研发费用率18.41%（+3.76pcts），重点投向车联网、卫星互联网、低空经济、6G等方向。 (source / chunk:b31762d0b79a)
• 经营性现金流净额-7.40亿元，应收账款56.12亿元（+29.40%），需重点关注回款进度。 (source / chunk:b31762d0b79a)
• 预计2024-2026年营业收入分别为68.75/80.63/94.02亿元，归母净利润分别为7.21/9.18/11.58亿元。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 2024H1毛利率32.12%（-1.85pcts），净利率8.63%（-2.44pcts），受交付产品结构变化及研发费用率提升拖累。 (source / chunk:801b51e9190c)
• 给予目标价11.50元，对应2024-2026年PE分别为40倍、31倍及25倍。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 资产负债率31.14%，每股净资产5.12元，财务结构相对稳健。 (source / chunk:86f5660125b5)

风险信号

• 国防信息化和北斗导航行业竞争加剧。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 无线通信业务恢复不及预期。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 战略协同与生态合作建设不及预期。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 北三换装节奏不及预期。 (source / chunk:d4d9c36351e3)
• 商誉减值风险。 (source / chunk:d4d9c36351e3)

关联主题

• 军工电子
• 北斗导航
• 卫星互联网
• 低空经济
• 无人系统
• 5G通信
• 车联网
• 证券
• 卫星
• 航空
• 毛利率
• 净利润

原材料与上游线索

• 石油：公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 (source / chunk:b6887f6d2a14)
• 电力：公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 (source / chunk:b6887f6d2a14)

来源线索

• chunk:801b51e9190c index 0: 2024年09月07日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 海格通信（002465） # 2024年中报点评：北三换装助力导航业务显著增长，布局“卫星互联+低空经济+无人系统”新兴领域 **投资评级**：**买入** **首次评级** 2024年09月06日 收盘价(元)：8.64 目标价(元)：11.50 ◆ **事件**：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收25.91亿元（-9.93%），归母净利润1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润1.08亿元（-57...
• chunk:86f5660125b5 index 1: | 项目 | 数据 | | ------------ | ---------- | | 总股本(百万股) | 2,481.83 | | 总市值(百万) | 21,443.05 | | 流通股本(百万股) | 2,431.73 | | 流通市值(百万) | 21,010.16 | | 12月最高/最低价(元) | 14.01/8.47 | | 资产负债率(%) | 31.14 | | 每股净资产(元) | 5.12 | | 市盈率(TTM) | 36.50 | | 市净率(PB) | 1.69 | | 净资产收益率...
• chunk:ebd5a85ce81c index 2: ### 股价走势图
• chunk:9f4d1d6f462b index 3: | 日期 | 海格通信 | 军工电子II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 23-09 | 0 | 0 | 0 | | 23-11 | 28 | 15 | -5 | | 24-01 | -10 | -15 | -10 | | 24-04 | 5 | -5 | 0 | | 24-06 | -10 | -15 | -5 | | 24-09 | -18 | -25 | -15 |
• chunk:4534af9b42bd index 4: ### 作者 - **张超** 分析师 - SAC执业证书：S0640519070001 - 联系电话：010-59219568 - 邮箱：zhangchao@avicsec.com - **滕明滔** 研究助理 - SAC执业证书：S0640123070037 - 联系电话：010-59562521 - 邮箱：tengmt@avicsec.com ### 相关研究报告 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** **联系地址**：北京市朝阳区望京街道望京东园...
• chunk:b31762d0b79a index 5: 2023 年水平，中长期实现稳定增长。 ◆ **研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会** 2024 年上半年，公司销售费用（0.84 亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18 亿元，较去年同期减少 139.44 万元）有所减少，管理费用（1.63 亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77 亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11 pcts）有所提升。 研发投入方面，公司研发投入总额（4.79 亿元...
• chunk:b6887f6d2a14 index 6: �破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G研制项目，实现在“5G+无人”“5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。 我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网...
• chunk:4e41ccd01836 index 7: 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 我们认为， 一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。 参考 2012 年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012 年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为 14.71%，北斗二代建成后，2012-2016 年两者北斗业务营收之和的复合增速为 32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。 另一方...
• chunk:8c80fe789761 index 8: ④ 数智生态 公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国 20 多个省（自治区、直辖市），是中国移动 A 级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有 CMMI5 级评估认证等优质资质。伴随着数字 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。 报告期内，子公司海格怡创实现营收 12.53 亿元，净利润 ...
• chunk:7615dc0ec96f index 9: 研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（“汽车直连卫星”）上装测试。 我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕， 无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的“手机直连卫星”“汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐...

技术溯源

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