上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱

报告笔记

• 公司：上海机场
• 股票代码：600009
• 报告日期：2025-09-04
• 券商：东兴证券
• 评级：推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

成本管控成效显著，非航收入受消费降级拖累增速放缓，产能利用率提升驱动利润率改善，维持推荐评级。

核心主线

• 机场产能利用率持续提升，刚性成本占比高，利润率有望持续改善。 (source / chunk:2c639922c13e)
• 随着免税、广告等非航业务恢复及产能利用率提升，公司业绩将持续回升。 (source / chunk:912f2531738f)

关键证据

• 25H1实现营收63.53亿元(+4.78%)，扣非归母净利润10.27亿元(+27.5%)。 (source / chunk:2c639922c13e)
• 浦东机场旅客吞吐量4116万人次(+11.6%)，国际航线+26.25%，客座率提升带动旅客及货邮相关收入+11.56%。 (source / chunk:2c639922c13e)
• 非航收入34.37亿元(+1.93%)，免税收入6.28亿元略低于去年同期，消费降级对免税业务造成负面影响。 (source / chunk:2c639922c13e)
• 人工、运营、折旧摊销成本增速分别为+0.43%、+0.76%、-0.76%，显著低于收入增速，成本管控优秀。 (source / chunk:2c639922c13e)
• 上半年投资收益4.57亿元同比明显提升，油料公司、德高动量及自贸基金等参股企业贡献稳定利润。 (source / chunk:912f2531738f)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为21.42、25.91、28.25亿元，对应EPS为0.86、1.04、1.14元。 (source / chunk:9c9161374c85)
• 毛利率预计由2024年21.93%提升至2027年29.14%，ROE由4.64%提升至6.02%。 (source / chunk:f9e0c2b31693)
• 对应2025-2027年PE分别为37.38、30.89、28.34倍，PB分别为1.86、1.78、1.71倍。 (source / chunk:f9e0c2b31693)

风险信号

• 国际航线恢复进度不及预期。 (source / chunk:912f2531738f)
• 宏观经济不景气。 (source / chunk:912f2531738f)
• 政策变化。 (source / chunk:912f2531738f)

关联主题

• 机场运营
• 航空性收入
• 非航收入
• 免税业务
• 成本管控
• 产能利用率
• 证券
• 同比
• 净利润
• 航空
• 风险
• 金融

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:2c639922c13e index 0: 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 # 上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱 **2025 年 9 月 4 日** **推荐/维持** **上海机场** | **公司报告** 事件：2025 年 H1 公司实现营收 63.53 亿元，同比增长 4.78%，实现扣非归母净利润 10.27 亿元，同比提升 27.5%。 客流量恢复，航空性收入持续提升：25H1 浦东机场旅客吞吐量 4116 万人次，同比增长 11.6%，其中国内与国际航线同比分别增长 3.77%和 26...
• chunk:912f2531738f index 1: 0.43%、0.76%和下降 0.76%，成本增速明显低于收入增速。机场作为刚性成本占比较高的行业，随着产能利用率持续提升，利润率有望持续提升。 股权投资稳定贡献利润：上半年公司投资收益共计 4.57 亿元，较去年同期的 3.60 亿元同比明显提升。其中德高动量贡献投资收益 0.78 亿元（去年同期 0.81 亿元），油料公司投资收益 2.17 亿元（去年同期 1.96 亿元），日上中国和日上上海分别贡献投资收益 0.20 和 0.49 亿元；自贸基金、自贸基金三期和联一投资合计贡献投资收益 0.32 亿元（去...
• chunk:46ed32b58234 index 2: | 日期 | 上海机场 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | 9/3 | 0 | 0 | | 12/3 | -4.4 | 7.5 | | 3/4 | 7.5 | 19.4 | | 6/3 | -4.4 | 19.4 | | 9/2 | 7.5 | 31.3 |
• chunk:f9accee32e53 index 3: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 ### 分析师：曹奕丰 **电话**: 021-25102904 **邮箱**: caoyf_yjs@dxzq.net.cn **执业证书编号**: S1480519050005 ### 财务指标预测
• chunk:9c9161374c85 index 4: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 11,047.02 | 12,368.80 | 13,492.72 | 14,367.57 | 14,949.66 | | 增长率（%） | 101.57% | 11.97% | 9.09% | 6.48% | 4.05% | | 归母净利润（百...
• chunk:e2aec2cad2bf index 5: P2 # 东兴证券公司报告 上海机场（600009.SH）：成本管控卓有成效，非航收入表现偏弱
• chunk:46d9895da707 index 6: | PE | 84.66 | 41.24 | 37.38 | 30.89 | 28.34 | | -- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | PB | 1.97 | 1.92 | 1.86 | 1.78 | 1.71 |
• chunk:cf19b5195e92 index 7: 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 # 附表：公司盈利预测表
• chunk:cff205c42379 index 8: | 资产负债表 | 单位:百万元 2023A | 单位:百万元 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 17726 | 19850 | 23537 | 27293 | ...
• chunk:90a9ce83631f index 9: | 资产负债表 | 单位:百万元 2023A | 单位:百万元 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 负债和所有者权益 | 69481 | 70046 | 70898 | 71773 ...

技术溯源

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