航发动力（600893.SH）2024 年年报点评

报告笔记

• 公司：航发动力
• 股票代码：600893
• 报告日期：2025-04-02
• 券商：民生证券
• 评级：推荐
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

新老型号过渡期叠加研发投入加大致短期业绩承压，但作为航发产业链链长，长期发展潜力明确。

核心主线

• 公司处于航发新老型号过渡期，旧型号阶段性达峰而新研产品逐步上量，叠加承担较多前期研发任务，短期业绩阶段性承压；但作为覆盖全谱系航空发动机产研能力的产业链链长，长期成长逻辑稳固。 (source / chunk:a263bcfafbbe)

关键证据

• 2024年实现营收478.8亿元（+9.5%），归母净利润8.6亿元（-39.5%），业绩略低于市场预期，主因研发费用增加及未按预期处置股票。 (source / chunk:fa1d80a31335)
• 4Q24单季营收219.2亿元（+25.8%），但归母净利润仅1.34亿元（-65.7%），整体毛利率同比降1.0ppt至10.1%，净利率降1.4ppt至2.1%。 (source / chunk:fa1d80a31335)
• 研发投入大幅攀升，全年费用化研发支出10.0亿元（+79.8%）；财务费用因负债规模增加同比+84.3%至4.6亿元。 (source / chunk:fa1d80a31335)
• 主机厂表现分化：西航公司收入+23.6%至160.3亿元；南方公司因研发支出同比+109.5%至3.7亿元，利润总额大幅下滑96.5%至1570万元。 (source / chunk:a263bcfafbbe)
• 2025年经营计划指引收入476.6亿元（基本持平），归母净利润预计5.92亿元（-31.2%），进一步印证过渡期业绩压力。 (source / chunk:a263bcfafbbe)
• 2024A毛利率10.06%，净利率1.80%，ROE为2.16%，ROA为0.74%。 (source / chunk:6dacf34376f5)
• 预计2025-2027年归母净利润分别为5.97亿、10.66亿、15.72亿元，对应PE分别为164x、92x、62x。 (source / chunk:a263bcfafbbe)
• 2024年经营活动现金流净额为-143.09亿元，主要受营运资金变动（-183.60亿元）拖累；资产负债率60.74%。 (source / chunk:afef428fc799)

风险信号

• 下游需求不及预期。 (source / chunk:a263bcfafbbe)
• 新产品研发不及预期。 (source / chunk:a263bcfafbbe)
• 产品价格下降。 (source / chunk:a263bcfafbbe)

关联主题

• 航空发动机
• 军工
• 新老型号过渡
• 研发投入
• 业绩承压
• 产业链链长
• 同比
• 证券
• 净利润
• 投资建议
• 金融
• 毛利率

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:fa1d80a31335 index 0: ## 航发动力（600893.SH）2024 年年报点评 # 新老型号过渡期业绩承压；看好公司长期发展 2025 年 04 月 02 日 **事件**: 4 月 1 日，公司发布 2024 年报，全年实现营收 478.8 亿元，YOY+9.5%；归母净利润 8.6 亿元，YOY-39.5%；扣非净利润 7.9 亿元，YOY-35.2%。**业绩表现较市场预期略低**，年报中披露主要原因是研发费用增加以及未按预期处置股票导致。我们点评如下： **4Q24 收入同比增长 26%**；加大研发投入布局未...
• chunk:a263bcfafbbe index 1: 84.3%至 4.6 亿元，财务费用率同比提升 0.39ppt 至 0.95%，主要是负债规模增加推高利息费用。销售费用同比增长 12.7%至 2.9 亿元，主要是售后保障任务增加。 **西航公司延续较快增长；南方公司利润大幅下滑**。分产品看，2024 年，1) 航发及衍生产品收入同比增长 10.0%至 449.9 亿元，毛利率同比下降 0.5ppt 至 9.5%；2) 外贸出口转包收入同比增长 6.5%至 20.7 亿元，毛利率同比提升 5.3ppt 至 19.7%；3) 非航空产品及其他收入同比下降 ...
• chunk:26c3aad1fa19 index 2: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 47,880 | 47,691 | 52,840 | 58,020 | | 增长率（%） | 9.5 | -0.4 | 10.8 | 9.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 860 | 597 | 1,066 | 1,572 | | 增长率（%） | -39.5 | -30.6 |...
• chunk:750d292cb1a3 index 3: 资料来源：wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 01 日收盘价） **推荐** **维持评级** **当前价格**: 36.77 元 **分析师** **尹会伟** 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com **分析师** **孔厚融** 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com **分析师** **冯鑫** 执业证书： S0100524090003 邮箱： fengxin_yj...
• chunk:9eb58d9487ba index 4: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*47,880\*\* | \*\*47,691\*\* | \*\*52,840\*\* | \*\*58,020\*\* | | 营业成本 | 43,064 | 43,030 | 47,438 | 51,821 | | ...
• chunk:7fd6014003d9 index 5: ### 资产负债表（百万元）
• chunk:27987d7230f4 index 6: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | --------------- | --------------- | --------------- | --------------- | | 货币资金 | 7,730 | 13,195 | 16,707 | 21,562 | | 应收账款及票据 | 40,608 | 37,663 | 38,420 | 37,133 | | 预付款项 | 3,095 | 3,442 | 3,558 | 3,62...
• chunk:58ecbae31649 index 7: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 ### 主要财务指标
• chunk:6dacf34376f5 index 8: | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 9.48 | -0.39 | 10.80 | 9.80 | | EBIT 增长率 | -14.67 | -7.00 | 46.35 | 33.58 | | 净利润增长率 | -39.48 | -30.57 | 78.54 | 47.37 | | \*\*...
• chunk:6f247eae5173 index 9: ### 现金流量表（百万元）

技术溯源

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