西部超导(688122)2024年报&2025Q1点评：超导业务放量显著，期待航空需求提振
报告笔记
- 公司：西部超导
- 股票代码：
688122 - 报告日期：2025-04-25
- 券商：中航证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
2024年业绩稳健增长，超导业务放量显著，钛合金需求回暖带动盈利改善，产能扩张奠定中长期成长空间，维持买入评级。
核心主线
- 超导业务产能大幅提升且订单持续增加，已为BEST聚变项目批量供货，成为业绩增长核心驱动力。 (source /
chunk:cdd18532579a) - 钛合金订单自2024Q2恢复后持续向好，高附加值产品占比提升优化产品结构，带动整体盈利性改善。 (source /
chunk:b084a5685f12) - 航空航天用高性能金属材料及超导线材产业化项目相继达产，三大主业产能规模跃升，支撑未来成长。 (source /
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关键证据
- 2024年营收46.12亿元(+10.91%)，归母净利润8.01亿元(+6.44%)；2025Q1营收10.74亿元(+35.31%)，归母净利润1.70亿元(+53.85%)。 (source /
chunk:d0c993d479df) - 2024年高端钛合金营收27.52亿元(+9.87%)，销量7910吨；超导产品营收13.04亿元(+32.41%)，销量2344吨。 (source /
chunk:cdd18532579a) - 2024年毛利率33.55%(+1.68pcts)，净利率18.99%(+0.61pcts)；2025Q1毛利率35.29%(+6.83pcts)，净利率17.39%(+3.78pcts)。 (source /
chunk:b084a5685f12) - 预计2025-2027年营收分别为57.3/69.3/83.2亿元，归母净利润分别为10.0/12.2/14.7亿元。 (source /
chunk:e121a74fe15f) - 对应2025-2027年PE分别为31X/25X/21X。 (source /
chunk:e121a74fe15f) - 2024年固定资产同比+46.62%至20.62亿元，应收账款同比+31.60%至27.10亿元，应付账款同比+56.63%至18.65亿元。 (source /
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风险信号
- 终端需求不及预期、产能爬坡不及预期、产品审价影响。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钛：分产品来看，①高端钛合金材料实现营收27.52亿元（+9.87%），实现销量7910吨（+8.95%），产品均价为34.8万元/吨（+0.84%），钛合金订单需求自2024Q2恢复以来持续向好，带动销量提升，同时公司的高端钛材产品在海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，且在“两机”领域获得了多个型号的供货资格，为未来产品需求端奠定了殷实的基础； (source /
chunk:cdd18532579a) - 工业原材料：**钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。 (source /
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来源线索
chunk:d0c993d479dfindex 0: 2025年04月25日 证券研究报告公司研究军工公司点评 # 西部超导 (688122) ## 2024年报&2025Q1点评：超导业务放量显著，期待航空需求提振 * **投资评级**: 买入 * **维持评级** * **2025年04月24日** * **收盘价(元)**: 48.93 **业绩概要**：2024年公司实现营业收入46.12亿元(+10.91%)，归母净利润8.01亿元（+6.44%），扣非后归母净利润为7.13亿元（+12.94%），对应EPS为1.23元。公司拟向全体股东每10股派...chunk:cdd18532579aindex 1: **流通市值(百万)**: 31,788.08 * **12月最高/最低价(元)**: 55.70/32.11 * **资产负债率(%)**: 47.25 * **每股净资产(元)**: 10.55 * **市盈率(TTM)**: 36.95 * **市净率(PB)**: 4.64 * **净资产收益率(%)**: 2.48 **营收整体稳健增长，超导业务放量显著**：2024年，公司根据三个产品板块的不同外部需求变化进行生产和经营的调整，重视新技术新产品的研发，统筹安排生产，顺利完成了合同执行和产品交付。分产...chunk:31e6d2ac591bindex 2: | 日期 | 西部超导 | 航空装备II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 24-04 | 0 | 0 | 0 | | 24-07 | -15 | -10 | -5 | | 24-09 | -10 | -5 | -5 | | 24-11 | 35 | 25 | 15 | | 25-02 | 25 | 20 | 15 | | 25-04 | 30 | 20 | 15 |chunk:b084a5685f12index 3: **钛合金需求回暖带动盈利性向好**：2024年公司毛利率/净利率分别为33.55%/18.99%，分别同比+1.68pcts/+0.61pcts，盈利性改善主要系具备高附加值的钛合金产品毛利占比提升优化了产品结构，2024年公司钛合金产品毛利率为38.67%（+4.26pcts），盈利性改善较多主要得益于产销量回升带来的单位降本以及原材料海绵钛价格的下降。2025Q1公司毛利率/净利率分别为35.29%/17.39%，分别同比+6.83pcts/+3.78pcts，盈利性同比大幅改善主要得益于钛合金产品销量随下...chunk:e121a74fe15findex 4: 金年产能；②“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月达到可使用状态，超导线材年产能已达到2000余吨。上述项目全面达产后，公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能已分别达到1万余吨、2000余吨和6000吨，产能规模和竞争力提升下公司未来成长空间无虞。 **投资建议：** 国内“两机”装备的放量为公司的高端新材料业务提供了增量基础，未来公司有望受益于下游航空订单的回暖及超导业务的快速发展，三大业务齐头并进有望彰显公司中长期成长属性。我们预计公司2025-2027年实现营业收入分别为57.3/ 69.3/ ...chunk:968fe5e7e4c4index 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 4,159 | 4,612 | 5,728 | 6,931 | 8,323 | | 增速（%） | -1.62% | 10.91% | 24.19% | 21.00% | 20.08% | | 归母净利润（百万元） | 752 | 801 | 998 | 1,222 | 1...chunk:3e87fe11c9acindex 6: 来源：iFinD，中航证券研究所 # 图1 营收及增速chunk:4b8245eb414cindex 7: | 年份 | 营业总收入（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ---- | | 2020 | 21.1 | 46.1 | | 2021 | 29.3 | 38.5 | | 2022 | 42.3 | 44.4 | | 2023 | 41.6 | -1.6 | | 2024 | 46.1 | 10.9 | | 2025Q1 | 10.7 | 35.3 |chunk:9200145a02ceindex 8: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图2 归母净利润及增速chunk:f0f3cb63efafindex 9: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ----- | | 2020 | 3.71 | 134.3 | | 2021 | 7.41 | 100.0 | | 2022 | 10.8 | 45.7 | | 2023 | 7.5 | -30.3 | | 2024 | 8.0 | 6.4 | | 2025Q1 | 1.7 | 53.9 |
技术溯源
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