航发科技（600391）2020 年报点评：内贸平稳，外贸受疫情和贸易摩擦影响

报告笔记

• 公司：航发科技
• 股票代码：600391
• 报告日期：2021-03-30
• 券商：中航证券
• 评级：买入
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

2020年受疫情及贸易摩擦拖累外贸转包致业绩转亏，内贸业务保持平稳；长期受益于“两机”专项与国产替代，维持买入评级。

核心主线

• 内贸航空业务市占率100%且业绩稳定，外贸转包虽短期承压但公司正推动产品高端化与系列化转型，构建长期均衡发展格局。 (source / chunk:40081e28208c)
• 深度受益于国家“两机”重大专项推进及航空发动机国产替代迫切需求，内贸装备上量交付将驱动未来业绩稳健增长。 (source / chunk:605ce9520dc7)

关键证据

• 2020年营收27.21亿元（-19.58%），归母净利润-1602.63万元（-170.98%），业绩由盈转亏。 (source / chunk:98dae9cc9b57)
• 内贸航空营收16.73亿元（-3.71%），毛利率12.91%（+1.74pcts）基本持平；外贸产品营收9.55亿元（-37.15%），毛利率4.52%（-8.53pcts）受疫情严重拖累。 (source / chunk:98dae9cc9b57)
• 2020年新品试制实际完成40项，完成率121%，战略上稳住转包业务基本盘。 (source / chunk:605ce9520dc7)
• 子公司中国航发哈轴实现营收4.77亿元（+12.94%）与净利润0.51亿元（+63.43%），航空轴承高附加值贡献显著。 (source / chunk:98dae9cc9b57)
• 2020年毛利率10.86%（-1.64pcts），净利率0.36%（-0.77pcts），加权ROE为-1.10%。 (source / chunk:98dae9cc9b57)
• 预测2021-2023年归母净利润分别为0.44亿、1.08亿、1.34亿元，对应PE分别为144.46、56.91、45.80倍。 (source / chunk:605ce9520dc7)
• 给予目标价24.00元，当前股价18.78元。 (source / chunk:0176680e54d5)
• 2020年末资产负债率66.50%，存货占总资产43.36%，货币资金5.06亿元（+94.97%）主要系预收合同款增加。 (source / chunk:43f35548950e)

风险信号

• 海外市场因疫情持续疲软，影响外贸转包订单恢复。 (source / chunk:605ce9520dc7)
• 国内原材料价格与人工成本上涨，叠加市场竞争，外贸转包盈利能力存在持续下滑风险。 (source / chunk:605ce9520dc7)
• 航空发动机新品研制进度不及预期风险。 (source / chunk:605ce9520dc7)
• 汇率波动风险。 (source / chunk:605ce9520dc7)

关联主题

• 航空发动机
• 燃气轮机零部件
• 军工
• 国产替代
• 业绩点评
• 证券
• 航空
• 净利润
• 营收
• 风险
• 毛利率
• 投资建议

原材料与上游线索

• 天然气：**业务方面**：公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，包含内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块，内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品。 (source / chunk:98dae9cc9b57)
• 工业原材料：受国内原材料价格和人工成本上涨影响，叠加市场激烈竞争等因素，为应对未来外贸转包持续盈利能力将逐步下滑的可能，公司正积极转型升级，将巩固传统优势，推动重点产品系列化和产品价值高端化。 (source / chunk:605ce9520dc7)

来源线索

• chunk:a292798d9aa8 index 0: # 航发科技（600391）2020 年报点评： # 内贸平稳，外贸受疫情和贸易摩擦影响 中航证券研究所 分析师：张超 证券执业证书号：S0640519070001 分析师：董俊业 证券执业证书号：S0640520040001 研究助理：邱净博 证券执业证书号：S0640119100018 邮箱：qiujb@avicsec.com 行业分类：国防军工 2021 年 3 月 30 日
• chunk:0176680e54d5 index 1: | 公司投资评级 | 买入 | | --------------- | ----- | | 当前股价(2021.3.30) | 18.78 | | 目标价格 | 24.00 |
• chunk:59745f84207f index 2: ### 基础数据（2021.3.30）
• chunk:43f35548950e index 3: | 上证指数 | 3456.68 | | -------------- | ------- | | 总股本（亿股） | 3.30 | | 流通 A 股（亿股） | 3.30 | | 资产负债率(2020 年) | 66.50% | | ROE（加权，2020 年） | -1.10% | | PE（TTM） | -386.85 | | PB（LF） | 4.25 |
• chunk:1030e7e29636 index 4: 近一年公司与沪深 300 走势对比图
• chunk:30e4dc7ff753 index 5: | 日期 | 成交金额 | 航发科技 | 沪深300(可比) | | ----- | ------- | ----- | --------- | | 20-03 | 200.00 | 18.00 | 1000.00 | | 20-04 | 300.00 | 19.00 | 1100.00 | | 20-05 | 250.00 | 18.50 | 1050.00 | | 20-06 | 400.00 | 20.00 | 1200.00 | | 20-07 | 1800.00 | 32.00 | 1500.00 | ...
• chunk:98dae9cc9b57 index 6: 资料来源：wind，中航证券研究所 ➢ **事件**：公司 2020 年营业收入 27.21 亿元（-19.58%），归母净利润为-1602.63 万元（-170.98%），毛利率 10.86%（-1.64pcts），净利率 0.36%（-0.77pcts）。公司 2021 年的营收目标为 35.07 亿元（+28.89%）。 ➢ **投资要点：** * **受疫情影响民机转包大幅下滑，业绩由盈转亏**：受疫情影响，民机转包订单大幅下滑，公司 2020 年同比由盈转亏，实现营业收入 27.21 亿元（-19...
• chunk:40081e28208c index 7: 年，中国航发哈轴实现营收与净利润分别为 4.77 亿元（+12.94%）与 0.51 亿元（+63.43%），主要系公司所生产的航空轴承附加值较高所致；法斯特实现营收与净利润分别为 0.93 亿元（+0.23%）和 0.10 亿元（+96.30%）。 **资产方面**，报告期内，公司货币资金 5.06 亿元（+94.97%），主要为公司预收合同款增加所致；存货 25.19 亿元（+23.48%），占总资产 43.36%；应收账款及应收票据 6.58 亿（-34.05%），占总资产 11.32%，主要因公司本年转...
• chunk:605ce9520dc7 index 8: 12.12 亿元，占年度销售总额 44.54%。从近几年全球的运输周转量来看，未来我国商业航空发动机需求量将越来越大。与此同时，随着国家“两机”重大专项推进，以及国产替代需求强烈，国内航空发动机行业将迎来新的发展空间，公司有望受益。 外贸方面，公司民用航空发动机和燃气轮机零部件产品主要向部分国际知名发动机公司提供，转包业务拥有机匣、叶片、钣金、轴类产品专业制造平台。2020 年，在国际疫情严重和中美贸易摩擦双重不利的外界环境下，公司仍然在战略上基本稳住了转包业务的均衡发展。全年新品试制启动 40 项，计划完成 ...
• chunk:f98c8068facb index 9: | 单位:百万万元 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | | ---------- | -------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入 | 2721.06 | 3504.45 | 4542.12 | 5862.06 | | 增长率(%) | -19.58% | 28.79% | 29.61% | 29.06% | | 归属母公司股东净利润 | -16.03 | 44.30 | 108.43 | 134.02 | | 增长率(%) | -...

技术溯源

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