中航成飞（302132.SZ）：产品交付节奏修复，25H2有望提速
报告笔记
- 公司：中航成飞
- 股票代码：
302132 - 报告日期：2025-04-30
- 券商：国金证券
- 评级：买入
- LLM 模型：
qwen3.6-plus
一句话结论
25H1业绩受交付节奏影响阶段性承压，但Q2环比大幅改善，合同负债与存货高增预示订单饱满，军贸出口与数智化制造打开长期成长空间，维持买入评级。
核心主线
- 产品交付节奏修复带动Q2营收环比大增，全年800亿营收目标下H2有望显著提速。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 合同负债与预付款项大幅攀升，积极备货备产奠定后续业绩释放基础。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 军贸业务积淀深厚，实战检验叠加新机型拓展，出口业务有望成为新增长极。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 作为稀缺的产业集团式主机厂，数智化制造与无人机等新域新质技术持续突破。 (source /
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关键证据
- 25Q2单季营收173.93亿元（同比+5.9%，环比+426%），归母净利润7.56亿元（环比+383%），交付节奏明显修复。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 25H1末合同负债达187.2亿元（较年初+190.3%），预付款项136.88亿元（+176.3%），存货301.13亿元（+25.1%）。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 2025年5月印巴空战中歼10战机实战表现优异，验证公司产品力并催化军贸预期。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 建成“黑灯工厂”等数智化能力，“文鳐”无人机系统实现30小时长航时跨昼夜飞行。 (source /
chunk:31d73df0fe08) - 预计2025-2027年归母净利润分别为37.87/47.64/57.10亿元，对应PE为70/56/47倍。 (source /
chunk:388625031317) - 25Q2毛利率8.49%（同比-4.25pct），归母净利率4.35%，主要受半年度交付结构变化及核心规模化批产产品占比偏低影响。 (source /
chunk:f156cc99c00c) - 25H1实现营收207.02亿元（-38.99%），归母净利润9.13亿元（-68.33%），扣非净利润8.55亿元（+1180.03%）。 (source /
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风险信号
- 产业政策变动风险。 (source /
chunk:388625031317) - 公司毛利率受产品结构影响不易预测的风险。 (source /
chunk:388625031317) - 产品质量控制风险。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 暂未抽取出明确原材料依赖。
来源线索
chunk:f156cc99c00cindex 0: # 中航成飞（302132.SZ） # 产品交付节奏修复，25H2 有望提速 ### 军工组 **分析师**：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen@gjzq.com.cn **分析师**：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan@gjzq.com.cn **市价（人民币）**：99.42 元 ## 业绩简评 公司发布 2025 半年报：25H1 实现营收 207.02 亿（-38.99%），实现归母净利润 9.13 亿（-68.33%），实现扣非净利润 ...chunk:31d73df0fe08index 1: 10 战机击落印度多架战机，公司产品得到实战检验。2）公司从事军贸业务已超过 40 年，在军贸方面具有较为深厚的历史积淀，诞生了歼-7 系列、枭龙系列、歼 10 等明星产品，公司高度重视军贸业务发展积极开拓国际市场。 **科技创新持续发力，拥抱新质新域发展机遇**：1）围绕高端航空武器装备研制持续开展核心技术攻关，在先进材料成型工艺与设备、数字化制造、装配集成与测试等关键技术领域不断突破，建成“黑灯工厂”等数智化制造能力。2）进入氢能源无人机、无人机货运空投系统等新方向，取得技术成果并完成产品初步开发验证，“文...chunk:7307167564aaindex 2: | 日期 | 中航成飞 (元) | 沪深300 (元) | 成交金额 (百万元) | | ------ | -------- | --------- | ---------- | | 240828 | 45.00 | 45.00 | 2000 | | 241128 | 65.00 | 55.00 | 4000 | | 250228 | 60.00 | 58.00 | 3500 | | 250531 | 95.00 | 62.00 | 10000 |chunk:69869e0dff18index 3: **公司基本情况（人民币）**chunk:8aacd2a1d95aindex 4: | 项目 | 12/23 | 12/24 | 12/25E | 12/26E | 12/27E | | ---------- | ------- | ------ | -------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 1,677 | 1,780 | 80,614 | 87,144 | 93,815 | | 营业收入增长率 | -11.95% | 6.11% | 4429.50% | 8.10% | 7.66% | | 归母净利润(百万元) | 98 | 112 | 3,787 ...chunk:388625031317index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 ## 盈利预测、估值与评级 我们看好中航成飞的长期战略定位，预计 2025-2027 年归母净利润为 37.87/47.64/57.10 亿元，同比+3272.88%/+25.81%/+19.85%，对应 PE 为 70/56/47 倍，公司是国内稀缺的科创型主机厂，国内+军贸发展均有望提速，维持“买入”评级。 ##...chunk:b3ef66498d73index 6: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------------- | ------------- | ------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*主营业务收入\*\* | \*\*1,905\*\* | \*\*1,677\*\* | \*\*1,780\*\* | \*\*80,614\*\* | \*\*87,1...chunk:284930aedf82index 7: | | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------------- | ------------- | ------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | %税前利润 | 10.4% | 21.7% | 14.3% | 0.5% | 0.2% | 0.5% | | 营业利润 | 214 | 93 | 116 | 4,278 | 5,3...chunk:9f302fdaeb48index 8: 来源：公司年报、国金证券研究所 注：公司 2025-2027 年的预测基于 2025 年 1 月合并中航成飞的假设，由于 2024 年公司合并口径报表数据未披露，本报告暂仅对公司损益表进行预测 敬请参阅最后一页特别声明 2 国金证券 SINOLINK SECURITIES 扫码获取更多服务 公司点评 ## 市场中相关报告评级比率分析chunk:fd0f647682d8index 9: | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | -- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 买入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | **0.00** | **0.00** | **0.00** | **0.00** | *...
技术溯源
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