营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略

报告笔记

• 公司：中直股份
• 股票代码：600038
• 报告日期：2025-09-02
• 券商：山西证券
• 评级：增持-A
• LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论

2025H1公司营收高增且费用率显著优化，低空经济战略下新机型试飞取证稳步推进，产品结构优化有望驱动未来业绩释放，维持增持评级。

核心主线

• 受益于产品交付量增长及持续降本增效，公司聚焦低空经济战略，通过丰富产品谱系与推进新机型试飞取证，完成产品结构调整后将持续受益于新机型放量。 (source / chunk:59645b60692d)

关键证据

• 2025年Q2实现营收78.65亿元，同比大幅增长63.80%；上半年管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比下降1.0、0.66、0.36个百分点，费用端优化显著。 (source / chunk:59645b60692d)
• 13吨级直升机AC313A于6月完成局部改进及复飞，AC332在建三江开展自驾系统调参试飞并在泸沽湖机场开展高原补充试飞，为后续型号取证奠定基础。 (source / chunk:59645b60692d)
• 2025H1存货同比减少28.00%至148.03亿元，货币资金同比大增158.08%至79.41亿元，资产负债结构持续改善。 (source / chunk:59645b60692d)
• 预计2025-2027年EPS分别为0.71/0.85/0.99元，对应PE分别为55.8/47.1/40.4倍。 (source / chunk:7adb7e55d91d)
• 2025-2027年营业收入预计分别为346.22/397.66/452.91亿元，同比增速16.3%/14.9%/13.9%；归母净利润预计分别为5.86/6.94/8.09亿元，同比增速5.4%/18.5%/16.5%。 (source / chunk:2a8f63682698)
• 2025H1营业收入102.41亿元（同比+25.28%），归母净利润2.82亿元（同比-5.12%），扣非归母净利润2.06亿元（同比+23.91%）。 (source / chunk:59645b60692d)

风险信号

• 新机型需求不及预期；军用直升机订单波动风险；产品交付不及预期。 (source / chunk:7adb7e55d91d)

关联主题

• 低空经济
• 航空军工
• 直升机制造
• 降本增效
• 产品交付
• 证券
• 同比
• 投资建议
• 净利润
• 风险
• ROE
• 营收

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:b87361291f5a index 0: 证券研究报告 航空军工 **中直股份（600038.SH）** **增持-A(维持)** ### 营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略 2025 年 9 月 2 日 公司研究/公司快报 **公司近一年市场表现**
• chunk:71ec4b8539f7 index 1: | Date | 中直股份 | 上证指数 | | ----- | ---- | ---- | | 24/09 | 0 | 0 | | 24/11 | -5 | 10 | | 25/01 | -2 | 15 | | 25/03 | -5 | 18 | | 25/05 | 5 | 22 | | 25/07 | 10 | 38 |
• chunk:59645b60692d index 2: #### 事件描述 ⮚ 中直股份公司发布了 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 102.41 亿元，同比增长 25.28%；归母净利润为 2.82 亿元，同比减少 5.12%；扣非后归母净利润为 2.06 亿元，同比上升 23.91%；负债合计 311.92 亿元，同比减少 7.58%；货币资金 79.41 亿元，同比增长 158.08%；应收账款 90.65 亿元，同比增长 27.08%；存货 148.03 亿元，同比减少 28.00%。 **市场数据：2025 年 9 月 1 日** *...
• chunk:7adb7e55d91d index 3: 投资建议 ⮚ 我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.71\0.85\0.99，对应公司 9 月 1 日收盘价 39.85 元，2025-2027 年 PE 分别为 55.8\47.1\40.4，维持“增持-A”评级。 **分析师：** * **骆志伟** * **执业登记编码**: S0760522050002 * **邮箱**: luozhiwei@sxzq.com * **李通** * **执业登记编码**: S0760521110001 * **电话**: 010-8349...
• chunk:2a8f63682698 index 4: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 26,592 | 29,766 | 34,622 | 39,766 | 45,291 | | YoY(%) | 36.6 | 11.9 | 16.3 | 14.9 | 13.9 | | 净利润(百万元) | 604 | 556 | 586 | 694 | 809 | | Y...
• chunk:0962ba60c6cf index 5: 公司研究/公司快报
• chunk:535da926fb0b index 6: | 净利率(%) | 2.3 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.8 | | --------------- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资料来源：最闻，山西证券研究所 | | | | | |
• chunk:fd863e03ae76 index 7: 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 2 # 财务报表预测和估值数据汇总 ## 资产负债表(百万元)
• chunk:1323f95d5b1e index 8: | 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*流动资产\*\* | 37171 | 44462 | 45691 | 47822 | 52473 | | 现金 | 9752 | 13272 | 12690 | 11483 | 12118 | | 应收票据及应收账款 | 7276 | 9128 | 9947 | 10983 | 1224...
• chunk:beddbe59f855 index 9: ## 利润表(百万元)

技术溯源

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