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中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽

报告笔记​

  • 公司：中国东航
  • 股票代码：600115
  • 报告日期：2025-10-29
  • 券商：中银证券
  • 评级：增持
  • LLM 模型：qwen3.6-plus

一句话结论​

首次覆盖给予增持评级，公司依托京沪双核心枢纽与年轻化机队优势，在民航供给增速放缓、航油成本下行及出行需求稳步复苏的共振下，盈利有望持续修复。

核心主线​

  • 行业供给端受全球供应链扰动及飞机制造商交付能力下降影响，机队规模增速呈“下台阶式”趋势，供需格局持续优化。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • 需求端受益于人均GDP增长、旅游市场升温及票价市场化改革，航空出行需求具备长期增长空间。 (source / chunk:7b78a2291089)
  • 成本端航油价格下行显著改善航司盈利能力，叠加汇率双向波动，公司盈利弹性释放。 (source / chunk:76cbf62bfcff)
  • 公司依托京沪“两市四场”双核心枢纽及现代化年轻机队，客座率与收益水平稳步回升，基本面持续向好。 (source / chunk:02bdca81b06c)

关键证据​

  • 2024年国内旅客运输量达7.3亿人次创历史新高，近15年航空旅客运输量增长172.8%。 (source / chunk:33fb5d61e575)
  • 2025年前9月航空煤油均价为85.85美元/桶，较去年同期下降11.93%，直接降低航司运营成本。 (source / chunk:76cbf62bfcff)
  • 公司2024年ASK达2969.09亿客公里（同比+21.20%），RPK达2458.94亿客公里（同比+34.89%），客座率恢复至82.76%。 (source / chunk:ebb4db45e195)
  • 2025年9月公司客座率达87.57%，恢复至2019年同期的109.72%，运营效率领先同业。 (source / chunk:4c62fcaddb72)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为1431.82/1521.07/1594.99亿元，同比增速8.4%/6.2%/4.9%。 (source / chunk:689a71512a80)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为14.05/45.28/70.55亿元，对应EPS为0.06/0.20/0.32元。 (source / chunk:098c53f9332f)
  • 预计2025-2027年毛利率分别为8.97%/9.93%/10.74%，盈利结构持续优化。 (source / chunk:0912ee67e19a)
  • 2024年经营现金流达373.14亿元，已突破疫情前峰值，资产负债率维持在85%左右。 (source / chunk:5b5306a3413d)

风险信号​

  • 宏观经济周期波动导致商务及休闲出行需求不及预期。 (source / chunk:d79961e33ead)
  • 航油价格大幅上涨或汇率剧烈波动侵蚀利润空间。 (source / chunk:5d55ee7359b9)
  • 突发事件（如疫情、地缘冲突、安全事故）对航空运输造成冲击。 (source / chunk:d79961e33ead)
  • 飞行员资源短缺及替代性交通工具竞争加剧。 (source / chunk:5d55ee7359b9)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 石油：③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 9 月，航空煤油均价为 85.85 美元/桶，较去年同期下降 11.93%。 (source / chunk:4e3b12780242)

来源线索​

  • chunk:66927fdcf268 index 0: 交通运输 | 证券研究报告 — 首次研究报告 [align=right] 2025年10月29日 # 600115.SH # 增持 **原评级：** 未有评级 **市场价格：** 人民币 4.83 **板块评级：** 强于大市 # 中国东航 ## 建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 ### 本报告要点 * 中国东航是中国三大国有骨干航空公司之一，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，旅游市场的逐步升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司“...
  • chunk:128058eab99c index 1: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对 | 24.2 | 18.1 | 22.9 | 29.5 | | 相对上证综指 | 1.7 | 13.7 | 11.7 | 8.4 |
  • chunk:4e3b12780242 index 2: ### 支撑评级的要点 * **中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽。** 中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一，成立于 1988 年 6 月 25 日，并于 1997 年成为中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航司。公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024 年占比为 92%。剔除疫情影响公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于国内前列。2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%；2025 年...
  • chunk:098c53f9332f index 3: (人民币 百万)** [align=right] 107,666.96 **3个月日均交易额 (人民币百万)** [align=right] 453.32 **主要股东** 中国东方航空集团有限公司 [align=right] 39.74% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 10 月 27 日收市价为标准 ### 估值 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润 14....
  • chunk:85100f6a660a index 4: | 年结日：12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营收入(人民币 百万) | 113,741 | 132,120 | 143,182 | 152,107 | 159,499 | | 增长率(%) | 146.7 | 16.2 | 8.4 | 6.2 | 4.9 | | EBITDA(人民币 百万) | 17,791...
  • chunk:f6c961de58f4 index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 **中银国际证券股份有限公司** **具备证券投资咨询业务资格** **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 **证券分析师：刘国强** guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 # 目录 ## 1 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 5...
  • chunk:2a653b272ed5 index 6: 22 ## 4 盈利预测及估值 24 * 4.1 关键假设 24 * 4.2 盈利预测 24 * 4.3 估值水平 25 ## 5 风险提示 27 * 5.1 行业风险 27 * 5.2 经营风险 27 * 5.3 汇率风险 27 # 图表目录 股价表现 1 投资摘要 1 图表 1. 中国东航发展历程 5 图表 2. 中国东航航线网络 6 图表 3. 中国东航 2015-2024 年营收分业务情况 7 图表 4. 中国东航客运业务在营收结构中占据较大份额 7 图表 5. 中国东航 2015-2024 年公...
  • chunk:760eda4c25ec index 7: 2019 年 1 月-2025 年 9 月各航空公司 ASK 情况 17 图表 33. 2025 年 9 月当期各航司 ASK 恢复情况（相较于 2019 年同期） 17 图表 34. 2025 年 1—9 月各航司 ASK 累计恢复情况（相较于 2019 年同期） 17 图表 35. 中国人均 GDP 预计维持增长 18 图表 36. 人均乘机次数与发达国家差距大 18 图表 37. 2000 年-2024 年国内旅游人数及同比变化 19 图表 38. 2000-2024 年国内居民出境人数及同比变化 19 ...
  • chunk:f691b976cac7 index 8: 百万) 28 财务指标 28 资产负债表(人民币 百万) 28 # 1 中国东航：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 ## 1.1 公司简介：建设现代化年轻机队，坐拥京沪“两市四场”双核心枢纽 中国东航股份有限公司是中国三大国有骨干航空公司之一。公司成立于1988年6月25日，是在原民航上海管理处基础上组建而成。1993年10月，中国东航集团公司成立。1997年2月4日，中国东方航空股份有限公司股票在美国纽约交易所和香港联合交易所同时上市；10月24日，在上海证券交易所发行A股3亿股，中国东...
  • chunk:d6796418b31d index 9: | 年份 | 里程碑事件 | | ---- | ------------------------------------------------- | | 1988 | 6月25日，中国东方航空公司正式成立 | | 1997 | 公司在中国香港、上海、美国纽约三地成功挂牌上市 | | 2002 | 中国东方航空集团公司以原东方航空集团公司为主体，兼并原中国西北航空公司，联合原中国云南航空公司组建 | | 2010 | 东航与上航重组完成，中联航随着上航一同加入东航 | | 2011 | 加入天合联盟，成为加入天合...

技术溯源​

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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z